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公牛集团:二季度业绩环比改善,民用电工巨头砥砺前行

年初以来公司持续对各项业务产品和技术创新,不断提高竞争力,上半年申请专利210项,获得专利授权203项,截至2020年6月底,累计获得专利授权1137项,技术优势领先:1)转换器:…

年初以来公司持续对各项业务产品和技术创新,不断提高竞争力,上半年申请专利210项,获得专利授权203项,截至2020年6月底,累计获得专利授权1137项,技术优势领先:1)转换器:上半年推出高性价比MINI款两级插座系列,开发家居焕新插座系列,并已孵化一大批创新设计项目,持续引领消费需求。渠道方面,上半年公司重点开拓贸易公司、B2B集采平台,市场结构不断优化,优势不断巩固;2)墙开:持续强化“装饰化”品牌定位,加快产品原位智能升级。上半年中高端PIANO(皮亚诺)系列装饰开关上市,进一步布局一线及高端市场。其次,积极构建ToB市场产品体系,为B端市场开拓提供坚实产品基础,B端市场有望成为未来主要增长点之一;3)LED照明:持续拓展产品线,上半年公司推进“光”的研究和光效设计领域的创新与应用,推出多种新品,逐步完成了家居全屋照明产品布局。4)数码精品:坚持以客户体验为导向,快速迭代创新,其次加大与品牌手机厂商合作,并使用新媒体等推广提升品牌知名度。5)智能电工:围绕智能电工生态战略,进一步加快智能家居产品布局,上半年公司重点推进智能墙壁开关插座产品研发,持续优化公牛智家APP用户体验。

?盈利能力逐季改善,费用管控良好。2020年上半年受疫情影响,预计公司其他低毛利率的产品占比上升以及原材料波动影响,公司盈利水平下降,2020年上半年公司毛利率、净利率分别为37.64%、19.56%,分别同比下降2.65pct、1.89pct。公司积极进行成本费用管控,2020年上半年公司期间费用率为13.55%,同比下降0.89pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为5.44%、8.67%、-0.56%,分别同比变化-1.19pct、+0.85pct、-0.55pct,销售费用率管控较为良好。分季度看,2020Q1、Q2毛利率分别为36.95%、37.99%,同比分别提升0.53pct、下降5.43pct;净利率分别为12.35%、23.21%,同比分别下降5.75pct、0.94pct,盈利能力逐季改善,其中净利率改善较为显著。?库存继续下降,渠道压力减轻,有望轻装上阵。

公司库存持续降低,截至2020年6月底,公司存货金额7.49亿元,对比3月底,公司存货金额8.66亿元,库存环比下降13.51%。二季度公司存货水平下降较为明显,我们认为主要是受疫情影响,一季度库存处于相对较高水平,二季度以来公司采取多种方式如终端进行促销等活动,消耗部分库存,截至6月底,公司库存水平占上半年销售额不到20%,去库存效果良好,下半年渠道有望轻装上阵。

投资建议公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。考虑疫情影响,我们调整此前盈利预测,2020-2022年营业收入由此前的111.44、133.43、159.59亿元调整至105.64、126.77、149.42亿元,归母净利润由此前的25.58、30.77、36.75亿元调整23.84、28.36、33.68亿元,对应PE分别为41倍、34倍、29倍,持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河,维持“买入”评级。

风险提示新业务拓展不及预期;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧;地产景气度不及预期。

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作者: ofrzs.com

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