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【国海证券投资评级标准】行业投资评级

1.3、 2020Q3 业绩指引亮眼,模拟芯片龙头加速腾飞——圣邦股份(300661) 季报点评 分析师:吴吉森 S0350520050002 联系人:何昊 S0350120080…

1.32020Q3 业绩指引亮眼,模拟芯片龙头加速腾飞——圣邦股份300661) 季报点评
分析师:吴吉森 S0350520050002 联系人:何昊 S0350120080069
2020Q3 业绩指引亮眼,全年高增长可期。公司发布 2020 年前三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润 1.86 亿元-2.16 亿元,同比增长 55%-80%,其中第三季度单季实现归母净利润 0.92 亿元-1.07 亿元,同比增长 55%-80%。模拟 IC 作为电子产品的必需品,下游几乎应用于一切电子产品,具有较高的技术壁垒,公司作为国内模拟芯片龙头,在下游消费电子、通信设备、新能源汽车等领域迎来景气周期的大背景下,叠加国产替代全面提速逻辑,有望充分受益。我们维持盈利预测不变,预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为2.85/3.86/4.82 亿元,对应 EPS 分别为 1.84/2.49/3.11 元/股,对应当前 PE 估值分别为 139/102/82 倍。维持“买入”评级。

 

终端需求逐步恢复+国产替代,公司有望充分受益。公司 2020 年前三季度业绩大增主要原因为公司积极拓展业

务,产品销量增加,对应的营业收入同比增长。公司产品覆盖信号链与电源管理两大领域,拥有 16 大类 1400 余款在售产品。2019 年全球模拟 IC 市场规模 552 亿美元,中国市场规模全球占比稳定过半,而国产化率不到10%,国产替代空间广阔。我们认为 5G 手机换机、5G 基站建设,以及新能源汽车驱动行业发展,打开增量空间:中国通信院数据显示,今年 9 月份全国 5G 手机出货 1399 万部,连续 4 个月出货占比超 60%,5G 换机潮正当时。5G 手机模拟芯片使用量提升,助推行业上行;基站方面,中国产业信息网数据显示,5G 基站模拟芯

 

 

 

片单机价值约为 100 美元,为 4G 基站的两倍,随着 5G 基站进入高速建设期,打开模拟芯片增量空间;新能源

汽车由于其自身构造,半导体设备使用量大幅增加,我们测算 2020 年车用模拟芯片市场规模将达 133 亿美元。受益于 5G 和新能源车等下游需求驱动,IC Insight 预测,模拟 IC 至 2022 年全球市场规模达 748 亿美元, 2017-2022 年CAGR 达 6.6%。我们认为公司深耕模拟芯片领域十余载,是少数能在模拟芯片领域突破海外技术垄断的公司之一,受益于国产替代加速和公司产品技术的持续突破,以及下游需求迎来景气周期,公司市场份额有望持续提升,快速成长。

 

研发驱动产品创新,模拟芯片龙头加速腾飞。作为典型的技术密集型行业,公司持续加码研发,研发费用率稳定在 16%以上,且呈逐年上升的趋势。公司经过多年的研发投入和技术沉淀,在高性能模拟芯片领域形成了一批自主核心技术,并具备强大的研发转化能力,2020H1 公司共推出百余款具有完全自主知识产权、综合性能指标达国际领先水平的新产品,下游可广泛用于消费电子、通讯、工控、汽车电子等领域。我们认为模拟芯片具有通用性强、生命周期长等特点,强大的研发和技术实力构筑公司护城河,华为和中芯事件加速国产替代,国内模拟芯片厂商迎来良好的发展窗口期,公司有望借国产替代东风,实现快速崛起。

 

风险提示:下游需求增长不及预期风险;新产品研发不及预期风险;中美贸易摩擦加剧导致上游晶圆厂代工风险。

1.4、 江苏城投全景解析——江苏省信用债深度挖掘系列之一
分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:姜雅芯 S0350119080005
江苏省在经济总量以及一般公共预算收入规模上与广东省和山东省大致相当,但无论是从发债城投数量还是存续城投债规模上来看,江苏省均遥遥领先于其他省份。江苏与河南在各地市广义债务率水平上也存在较大的差异, 我们在对河南城投平台进行梳理之后,将着重基于江苏城投平台的整体概况,探究哪些区域存在较大的利差,寻找江苏哪些城投平台更具布局价值。

 

江苏省经济财政和债务概况 (1)经济概况:江苏位于长三角城市圈内,目前已发展成全国工业第一大省。2019 年江苏省实现地区生产总值 9.96 万亿元,规模仅次于广东省,位居全国第 2 位;完成固定资产投资 5.88 万亿元,比上年增长 5.1%,与全国增速持平。(2)财政概况:2019 年,江苏省实现一般公共预算收入 8802.4 亿元,较 2018 年同比增长 2.0%,一般公共预算收入规模位居全国第 2 位,仅次于广东省。从财政自给率方面

来看,江苏省 2019 年财政自给率为 70.0%,位居全国第 5 位,次于广东省和浙江省,财政收支缺口相对较小。

(3)债务概况:江苏省地方政府债务余额规模位居全国首位,地方政府债务体量相对较高。但从债务率方面来看,2019 年江苏省整体债务率为 60.9%,相对处于较低水平。

 

江苏各地市经济财政和债务概况 (1)经济概况:经济总量方面,苏南 5 市经济体量相对靠前,苏州市 2019

年地区生产总值以 19235.8 亿元位居首位。固定资产投资方面,南京市固定资产投资规模以 7343.4 亿元位居首位,苏州市和南京市固定资产投资增速相对处于较高水平。(2)财政概况:一般公共预算收入方面,江苏省各地市出现比较明显的分化,苏州市 2019 年一般公共预算收入突破 2000 亿元。税收收入占比方面,江苏省下辖各市税收收入占比相对稳定,均处于 75%-90%区间。财政自给率方面,苏南财政自给率相对处于较高水平,而苏南和苏北则相对较低。(3)债务概况:地方政府债务余额方面,苏南和苏中政府债务余额相对处于较高水平,苏北五市政府债务规模相对较低。负债率方面,除徐州外,苏北四个城市负债率均高于 15%,整体高于苏南及苏中城市。广义债务率方面,江苏省各地市广义债务率均处于较高水平,除苏州和徐州广义债务率则相对较低外, 其余地市广义债务率均高于 250%。

 

江苏省城投分布及利差情况 相较于中西部省份,江苏省本级城投平台占比较低。苏州和南京存续城投债规模

 

 

 

相对较高,除扬州、连云港和宿迁外,其余城市 2020 年 9 月底存续城投债规模均高于 1000 亿元。利差方面,

江苏省各地市AAA 级城投平台的超额利差相对较小。而对于AA+和AA 级城投平台,镇江、淮安、连云港和盐城市相对具有较大的超额利差空间。

 

江苏省城投投资方向 我们认为在苏南和苏中城投超额利差逐渐收敛的背景下,可从两个维度关注苏北城投的投资机会: (1)区域建设规划下城市的发展契机:徐州市经济财政实力相对较强,而广义债务率相对较低,在新一轮的城市规划之下,可关注相关城投平台的投资机会。(2)地价上涨带来的财力提升潜力:淮安和连云港 AA+ 及以下城投债仍具有一定的超额利差,在综合财力提升的背景下,未来利差空间或将逐渐收敛,可以关注相关城投平台的配置机会。

 

风险提示:市场波动风险。

1.5、 通缩?不,通胀来了——9 月价格数据点评
分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:吕剑宇 S0350119010018
事件 10 月 15 日,国家统计局公布我国 9 月份居民消费价格(CPI)和工业生产者出厂价格(PPI)数据。其中 9 月 CPI 同比上涨 1.7%,增速较上月下行 0.7 个百分点,环比上涨 0.2%。9 月PPI 同比下跌 2.1%,降幅比上月扩大 0.1 个百分点,环比回升 0.1%。

 

点评 9 月份价格数据中,CPI 增速如期下行,其中猪肉CPI 项快速回落是最大推动力。我们前期判断中秋节前后是本轮猪周期价格的顶峰,在猪肉价格下降、及高基数因素的双重推动下,CPI 同比仍将在未来半年时间内快速回落。但剔除食品及能源的扰动之后,核心CPI 同比连续两个月持平,部分消费品、服务细分项目触底回升,反映出疫情后消费复苏的积极迹象。

 

PPI 上行趋势被暂时打断,主要源于 9 月份原油价格的异动。但从中期来看,全球经济复苏与宽松的流动性环境,带来大宗商品价格的支撑,同时国内强劲的出口与地产投资仍有韧性,将继续推动 PPI 未来延续上行趋势。

 

风险提示 油价波动风险;“新冠”疫情风险;极端气候风险

 

 

 

 

【分析师承诺】

 

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

 

【国海证券投资评级标准】行业投资评级

推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;

回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。

 

股票投资评级

买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

 

【免责声明】

本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。

 

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

 

【风险提示】

 

市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

 

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