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行业报告 | 行业点评
证券研究报告
白色家电
2020 年 07 月 29 日
| 投资评级 | |
| 行业评级 | 强于大市(维持评级) |
| 上次评级 | 强于大市 |
8 月空调排产数据出炉，格力表现超预期
事件
8 月空调排产数据出炉，行业排产约为 1263 万台，较去年同期生产实绩增长 23.2，其中，内销外销分别较去年同期销售实绩增长 23.4、21.7。分公司看，格力排产约为 480 万台，同比+19.4，内销排产约为 385 万台，
同比+24.2，外销排产约为 95 万台，同比+35.7；美的排产约为 405 万台，
同比 35.0，内销排产约为 315 万台，同比+51.4，外销排产 100 万台，同比+29.9。
新冷年格力单月排产创年内新高
今年受疫情的影响，制造端复工复产及安装物流等因素的延后，空调品类Q1 所受影响较大。随着 Q2 疫情缓解及各类空调促销活动层出不穷，终端市场环比大幅好转，出厂端增速也开始逐月回暖，其中，格力前期增速恢复幅度落后于 T+3 模式下低库存运营的美的，但 8 月数据出炉后，格力内销排产同比提升明显，绝对值也创下年内新高。
行业走势图
白色家电 沪深300
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我们预计，一方面，格力库存进一步消化，在全国雨水天气减少、高温少
雨天气将逐步上岗的环境下，企业对新冷年提前备货较为乐观，另外前期
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2019-07
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2019-11 2020-03
多场直播带货，存在部分低价机型热销的情况，从而造成结构性缺货；另一方面，或和格力本身返利政策有关，通补方案会以机器的形式兑现，因此也存在一次性大量的提货需求。近期大宗价格上涨也从一定程度上会引导部分企业有提前备货生产的想法。
期待公司渠道改革加速
对格力来说，今年无疑是极具挑战的一年。在疫情的催化下，进入 Q2 后我们能看到原来主要依赖传统线下渠道的格力做了许多变化，自 4 月底开始在
多个平台上数次尝试直播带货，直播带货模式下共实现约 178 亿元，以业绩快报数据来计算，直播占 Q2 营业总收入的 34 ~37 。期待公司后续在营销方面以及渠道改革上做出更多实质性的变化。
投资建议
短期来看，疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，20 年的业绩增长受困， 从侧面同样是在加速公司的转型。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，随着旺季的到来以及竣工数据好转的逐步兑现，行业需求步入恢复期，建议关注白电板块投资机会，个股方面推荐关注格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。
风险提示：原材料涨价风险；空调业务竞争加剧；冷年开盘不及预期等。
重点标的推荐
资料来源：贝格数据
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| 股票
代码 |
股票
名称 |
收盘价
2020-07-28 |
投资
评级 |
2019A | EPS
2020E |
(元)
2021E |
2022E | 2019A | P
2020E |
/E
2021E |
2022E |
| 000651.SZ | 格力电器 | 56.97 | 买入 | 4.11 | 3.20 | 3.87 | 4.32 | 13.86 | 17.80 | 14.72 | 13.19 |
| 000333.SZ | 美的集团 | 67.11 | 买入 | 3.49 | 3.66 | 4.28 | 4.71 | 19.23 | 18.34 | 15.68 | 14.25 |
| 600690.SH | 海尔智家 | 16.36 | 买入 | 1.29 | 1.19 | 1.37 | 1.54 | 12.68 | 13.75 | 11.94 | 10.62 |
| 000921.SZ | 海信家电 | 10.47 | 增持 | 1.32 | 1.09 | 1.30 | 1.53 | 7.93 | 9.61 | 8.05 | 6.84 |
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
分析师声明
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投资评级声明
类别 说明 评级 体系
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪
深 300 指数的涨跌幅 |
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪
深 300 指数的涨跌幅 |
| 买入 | 预期股价相对收益 20 以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10 -20 |
| 持有 | 预期股价相对收益-10 -10 |
| 卖出 | 预期股价相对收益-10 以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5以上 |
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5-5 |
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5以下 |
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