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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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需求基本恢复到疫情前的水平

鲍雁辛 研报分享http://www.nxny.com 国泰君安晨报 2020.07.29 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐: 1、迈为股份,高端装备黄琨团队认为光伏产业…

鲍雁辛

研报分享http://www.nxny.com

国泰君安晨报

2020.07.29

国泰君安证券股份有限公司

研究所

重点推荐:

1、迈为股份,高端装备黄琨团队认为光伏产业链价格止跌回升,龙头厂商资本开支持续,HJT 产业化将打开公司市场空间。预测 2020-2022 年 EPS 为 7.21/9.47/12.39 元,目标价 396.55 元。

电话:0755-23976830

 

今日重点推荐

公司更新:迈为股份(300751)《坚定 HJT 产业化,市场空间有

望打开》2020-07-28

本次评级:增持目标价:396.55 元现价:330.01 元

总市值:17161 百万

黄琨(分析师)021-38674935、李阳东(研究助理)021-38031653

结论:20H1 公司营收、归母利润为 9.4 亿、1.89 亿,增长 51.0%、52.8%,扣非

    1. 亿,增长 34.5%,略超预期,主因 Q2 政府补助 5400 余万。基于 Q2 营收高增及政府补助,上调 2020 年 EPS 至 7.21(+0.83)元,HJT 有望打开市场空间,上调 2021-22 年 EPS 至 9.47(+1.08)、12.39(+1.77)元,基于可比估值,给予 2020 年 55 倍 PE,上调目标价至 396.55 元,增持。

产业链价格止跌回升,龙头设备开支持续。20H1 丝网印刷设备营收 6.6 亿,增长35.7%,毛利率 31.9%,提升 1.7pct,单线价格 579 万,有所提升。7 月以来,产业链价格止跌回升,单晶硅料涨价 10%左右,7 月 24 日,隆基、通威宣布硅片和电池片涨价,组件环节受下游招标价格压制,涨价阻力较大。产业链价格低位挤压中小厂商, 成本更低的大厂持续扩产,并积极进行新路径尝试,龙头设备厂商资本开支将持续较快增长。

坚定 HJT 产业化方向,公司市场空间打开。HJT 领域,公司率先突破丝网印刷设备,成功研制 PECVD,目前产品在中试线进行调试,若 HJT 产业化成功,公司市场空间将大幅拓展,实现弯道超车。据 6 月苏州 HJT 论坛会议,2020 年 HJT 量产效率有望突破24%,且国产设备降至 5 亿/GW 将具备成本优势,产业化提速。

定增资金将缓解资金压力,强化研发能力。20H1 经营净现金流-0.53 亿,预收、存货环比维持较高规模,定增 6 亿资金将缓解资金压力;此外 20H1 公司研发支出 0.59

亿,增长 79.6%,定增资金将继续加码新产品。

风险提示:海外需求受疫情影响大幅下滑、技术升级进度不达预期

目 录

精粹 4

      • 行业专题研究:有色金属《锂· 阴霾渐去,需求回暖》2020-07-28 4
      • 行业事件快评:贵金属《金价创历史新高,往后看仍有空间》2020-07-28 4
      • 公司更新:再升科技(603601)《应用场景多点开花,业绩超预期》2020-07-28 5
      • 公司更新:迈为股份(300751)《坚定 HJT 产业化,市场空间有望打开》2020-07-28 6

 

今日报告精粹

行业专题研究:有色金属《锂· 阴霾渐去,需求回暖》2020- 07-28

汤龑(分析师)

 

S0880118080078

海外需求逐步修复,蓄势待发。日韩 5 月合计进口锂盐 8059 吨 LCE(碳酸锂和氢氧化锂合计),同比-7%,疫情阴霾后,以日韩为代表的海外需求率先恢复。其中日本进口 4491 吨 LCE 锂盐,同比基本持平;韩国进口 3568 吨 LCE 锂盐,同比

-10%,需求基本恢复到疫情前的水平。,抄股票开户流程
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结构分化:氢氧化锂格局相对优于碳酸锂。中日韩是全球锂盐最重要的需求大国, 中国智利阿根廷是最重要的供给大国。我们结合各国的海关数据来观察全球的锂盐的供需情况,碳酸锂方面,5 月份日本韩国碳酸锂进口合计 2777 吨,同比下滑 23%, 环比-34%,中国 5 月自阿根廷和智利的碳酸锂进口约 2742 吨,同比基本持平,对整体过剩的供需状态带来持续压力。氢氧化锂方面,5 月份日韩氢氧化锂合计进口6000 实物吨,同比+18%,其中韩国氢氧化锂进口 2600 实物吨,同比+47%,持续高增长。

锂价筑底小幅震荡:目前电碳价格跌至 4 万/吨,已经进入底部区间,结合锂行业成本曲线,目前锂价得到成本曲线支撑,下跌空间不大。 未来 1-2 年,我们判断整体锂盐行业仍是供给过剩,库存过高的状态,仍需要时间等待需求来追赶过剩的供给和去库存,判断锂价整体还是底部筑底震荡。

维持锂行业增持评级。我们认为,疫情短期影响需求节奏,仍看好长期新能源汽车快速发展,对应拉动锂行业快速增长,我们预测未来 5 年锂行业维持 18%-20%增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显,增持:赣峰锂业,受益:天齐锂业,雅化集团,威华股份。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

行业事件快评:贵金属《金价创历史新高,往后看仍有空间》

2020-07-28

汤龑(分析师)

0755-23976656

tangyan@gtjas.com S0880519010001

邬华宇(分析师)

021-38674938

wuhuayu@gtjas.com S0880518100005

朱敏(研究助理)

021-38031657

zhumin020830@gtjas.com

S0880118080078

势如破竹,金价创历史新高。据 Wind 资讯 7 月 26 日伦敦现货黄金突破 1930 美元/盎司,SHFE 黄金突破 430 元/克,两者均创历史新高。我们认为往后看美元走弱,流动性泛滥及避险情绪升温,金价尚有上行空间,而考虑到金价走强前提下, 白银有望快速跟涨,金银比有望快速修复。维持贵金属板块增持评级,推荐山东黄金,银泰黄金、紫金矿业、盛达资源等标的。

多重催化,金价仍有空间。之前深度报告里我们构建了“黄金主要看美元,而美元主要看美经济及货币强度”的分析框架,而金价历史新高后,我们认为往后看仍有空间:经济方面,新冠疫情肆虐,美经济大幅衰退已是不争事实;货币方面,联储持续宽松,美元流动性泛滥,经济及货币“双弱”催化下,美元指数已步入快速下滑通道:目前美元指数 94 较高点 103 已下滑约 9%,我们认为美元持续走弱背景下,金价具备持续上扬基础。而新冠疫情持续发酵,中美对峙持续紧张等因素将进一步催化金价向上。维持黄金板块增持评级,推荐山东黄金、银泰黄金、紫金矿业等标的,目前金价假设下(SHFE 黄金 430 元/克),三者 PE 估值仅 28/22/22 倍处历史相对低位,后续金价持续上扬有望持续消化估值。

金银比修复,继续看好白银。在先前深度报告《金银比修复下的白超级弹性》,我们分析在黄金价格持续上涨前提下,白银价格有望持续跟涨以示对贵金属牛市的确认,且涨幅更大以完成金银比的修复。2000 年至今金银比 3 轮明显修复,白银涨幅分别为 242%/397%/43%(以黄金上涨时点计算)。近期白银已呈现快速跟涨态势,但考虑到白银兼具金融属性及工业属性且工业属性为主,我们认为在经济预期回暖, 工业品价格持续修复走强前提下,白银亦将迎来史诗级机会,金银比有望持续修复。

催化剂:疫情持续蔓延,中美对峙持续紧张

风险提示:疫情快速平息,美国经济持续走强的风险

公司更新:再升科技(603601)《应用场景多点开花,业绩超预期》2020-07-28

本次评级:增持上次评级:增持目标价:17.70 元

上次目标价:15.64 元

现价:14.79 元总市值:10630

黄涛(分析师)

021-38674879

维持“增持”评级。公司公布 2020 年中报,实现营业收入 8.56 亿,同增 39.04%;

归母净利润 2.22 亿,同增 125%;EPS 0.31 元,超市场预期。考虑疫情打开了公司“干净空气”更多应用场景,我们上调 2020-2022 年 EPS 至 0.53(+0.08)、0.59

(+0.09)、0.74(+0.14)元,根据可比公司 2021 年平均 30 倍 PE,上调目标价至 17.70(+2.06)元。

应用场景多点开花,收入增速大幅抬升。公司Q2 实现收入 5.35 亿,同比大幅抬升

63.54%。我们认为二季度收入的大幅增长,来源于公司干净空间应用场景多点开花:

1)口罩等相关业务需求爆发;2)畜牧业订单持续提升,新增销售收入 1.24 亿元;

huangtao@gtjas.com S0880515090001

鲍雁辛(分析师)

0755-23976830

baoyanxin@gtjas.com S0880513070005

  1. AGM 隔板市场拓展,AGM 隔板产品发货量同增 144.03%。考虑疫情导致防疫需求激增,2020H2 防疫业务将成为公司业绩弹性最为显著的板块。

盈利能力大幅抬升。2020H1 公司综合毛利率为 50.41%,较上年同期增加了 16.96 个百分点,其中主营产品毛利率为 50.74%,较上年同期增加 17.77 个百分点,我们判断主要受益新增口罩及熔喷产品毛利率较高。费用率同比略升至 14.91%(主要是管理费用新增股权激励 437 万),净利率提升至 28.78%历史最好水平。

经营质量保持较好水平。2020H1 公司经营性净现金流为 1.17 亿元,同比略降。在收入大幅增长 39%情况下,应收账款总额 4.85 亿元,同比实现下降。资产负债率同比下降 7.58 个百分点至 32.78%。

风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险

公司更新:迈为股份(300751)《坚定 HJT 产业化,市场空间有望打开》2020-07-28

本次评级:增持上次评级:增持 目标价:396.55 元

上次目标价:208.85 元

现价:330.01 元总市值:17161

黄琨(分析师)

021-38674935

huangkun010844@gtjas.com

S0880513080005

李阳东(研究助理)

021-38031653

liyangdong@gtjas.com S0880118090003

结论:20H1 公司营收、归母利润为 9.4 亿、1.89 亿,增长 51.0%、52.8%,扣非 1.45 亿,增长 34.5%,略超预期,主因Q2 政府补助 5400 余万。基于Q2 营收高增及政府补助,上调 2020 年 EPS 至 7.21(+0.83)元,HJT 有望打开市场空间,上调 2021-22 年 EPS 至 9.47(+1.08)、12.39(+1.77)元,基于可比估值,给予 2020 年 55

倍PE,上调目标价至 396.55 元,增持。

产业链价格止跌回升,龙头设备开支持续。20H1 丝网印刷设备营收 6.6 亿,增长35.7%,毛利率 31.9%,提升 1.7pct,单线价格 579 万,有所提升。7 月以来,产业链价格止跌回升,单晶硅料涨价 10%左右,7 月 24 日,隆基、通威宣布硅片和电池片涨价,组件环节受下游招标价格压制,涨价阻力较大。产业链价格低位挤压中小厂商,成本更低的大厂持续扩产,并积极进行新路径尝试,龙头设备厂商资本开支将持续较快增长。

坚定 HJT 产业化方向,公司市场空间打开。HJT 领域,公司率先突破丝网印刷设备,成功研制 PECVD,目前产品在中试线进行调试,若 HJT 产业化成功,公司市场空间将大幅拓展,实现弯道超车。据 6 月苏州 HJT 论坛会议,2020 年 HJT 量产效率有望突破 24%,且国产设备降至 5 亿/GW 将具备成本优势,产业化提速。

定增资金将缓解资金压力,强化研发能力。20H1 经营净现金流-0.53 亿,预收、存货环比维持较高规模,定增 6 亿资金将缓解资金压力;此外 20H1 公司研发支出 0.59 亿,增长 79.6%,定增资金将继续加码新产品。

风险提示:海外需求受疫情影响大幅下滑、技术升级进度不达预期

专题研究:《周期相似,节奏不同》2020-07-28

覃汉(分析师)

010-83939808

qinhan@gtjas.com S0880514060011

刘毅(分析师)

021-38676207

Liuyi013898@gtjas.com S0880514080001

2020 年以来的信用市场,其实就是一轮小牛市周期。以 2014-2016 年、2018-

2019 年的债券牛市经验来看,牛市初期总是以宽货币开场,投资者开始拉长久期买

高等级,而一旦信用企稳,则转向短久期票息策略。对比 2020 年,不难发现信用市场的演绎同样如此,1-4 月份央行货币政策边际宽松,期间利率快速下行,信用最赚钱品种为长久期高等级。而 5 月份之后伴随政策的重心转向宽信用,市场的信用策略也开始普遍转向票息策略。

但是与以往的牛市周期相比,有两点不同值得关注:

一是本轮宽货币到宽信用的时滞很短,拉长久期买高等级理论意义大于实操。从实体融资应对冲击的需求较强、央行对资金空转的容忍度很低以及当前处于宽信用的下半场这三点来看,这一轮信用企稳的时滞会相对较短,这对于信用策略的影响在于虽然 1-4 月份长久期高等级持有期收益率最高,但考虑到后续市场快速反转的风险,实操层面却可能并非最优选择。利率快速下行阶段的最优选择依然是长端利率。

二是宽信用到经济回升的时滞很短,评级下沉行情虽有但空间很小。这一轮经济下行压力来自于新冠疫情这一外生因素,一旦疫情缓解经济活动恢复,经济将快速企稳,不同于 2014-2016、2018-2019 年经济下行压力来自于内生因素,届时经济恢复的时间相对较长。从这点上来看,宏观杠杆率飙升压力之下政策也可能会有快速转向的风险。叠加 2019 年就已经经历过一轮评级下沉,再挖掘难度进一步加大。因

此评级下沉行情会有,但空间和时间都很窄。我们建议低资质城投久期控制在 1 年,

地产龙头可以继续挖掘,即使融资收紧影响也相对较小,而产能过剩以 2-3 年高等级主要赚取贝塔收益,收益率调整之后可以增持。

新股研究-新股询价策略:美畅股份(300861)《创业板询价策略—美畅股份》2020-07-28

周天乐(分析师)

0755-23976003

Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003

王政之(分析师)

021-38674944

wangzhengzhi@gtjas.com

S0880517060002

施怡昀(研究助理)

021-38032690

shiyiyun@gtjas.com S0880120030036

综合考虑行业和可比公司估值,以及公司市场龙头地位和远高于行业平均的利润率。我们给予 45-52 倍PE 的估值区间,对应发行后市值为 183-212 亿元;给予高于可比公司 100%-150%的估值溢价对应 15-19 倍PS,对应发行后市值为 179-227 亿元。结合两种估值方法最终给予 7 月 29 日询价的美畅股份 183 亿元-212 亿元的估值,对应询价区间为 45.86 元-53.00 元。

美畅股份是全球电镀金刚石线龙头企业,技术实力业内领先,产能快速扩增同时净利率大幅领先同行。公司目前公司产品线径已进入到 47μm 并实现量产,2019 年在国内及全球市占率分别为 47.31%和 37.85%,居全球首位。公司 2019 年毛利率和净利率分别为 55.46%及 32.24%,远高于行业可比公司平均的 27.89%和-7.78%。公司所处金刚石线行业集中度持续提升,小厂商基本出清,公司龙头地位凸显,下游光伏行业逐渐回暖,积极政策相继出台推动光伏行业降本增效,新增装机量回升带

动公司产品需求增长。

综合上述分析以及公司招股说明书披露,美畅股份营收主要来源于电镀金刚石线

(2019 年销售收入占比为 99.60%),根据产品或业务上的相似性,我们选择三超新材(300554.SZ)、岱勒新材(300700.SZ)、东尼电子(603595.SH)、高测股份(688556.SH)为可比公司。受行业降价及需求回落影响,可比公司 2019 年收入及利润均大幅下降,其中岱勒新材及东尼电子净利润均为负,故 PE 估值法适用性略有不足,采用PS 法进行补充估值比较。可比公司 2019 年度市盈率为-42.85-166.69 倍,平均值为30.45 倍;2019 年度市销率为 5.69-9.62 倍,平均值为 7.54 倍。

参考公司所在行业“C30 非金属矿物制品业”近一个月静态市盈率为 17.74 倍。考虑到公司处于行业绝对龙头地位,且 2019 年毛利率、净利率分别为 55.47%和34.24%,大幅高于行业可比公司平均,美畅股份在可比公司平均 PE 的基础上享受一定估值溢价,我们给予 45-52 倍 PE 的估值区间,以发行后总股本不超过 40001

万股计算,预计发行后市值为 183.00-212.00 亿元,对应的发行价格区间为 45.86-

53.00 元。同时给予 15-19 倍 PS 的估值区间对应发行后总市值为 179.00-227.00 亿元。我们预计美畅股份发行后的总市值为 183.00 亿元-212.00 亿元,对应的发行价格区间为 45.86 元-53.00 元,对应 2019 年的PE 为 45.0-52.0 倍,对应 2019 年的 PS 为 15.4-17.8 倍。

风险提示:(1)警惕 10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。(2)金刚石线进一步降价及下游需求增长不及预期风险。

新股研究-IPO 专题:《次新宝典:本批宏柏新材及赛科希德值得跟踪(2020 年 7 月第 4 周)》2020-07-28

周天乐(分析师)

0755-23976003

Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003

王政之(分析师)

021-38674944

wangzhengzhi@gtjas.com

S0880517060002

施怡昀(研究助理)

021-38032690

shiyiyun@gtjas.com S0880120030036

2020 年 7 月第 4 周传统板块发布招股意向书 5 家、科创板企业询价 2 家:其中传统板块为宏柏新材(全球含硫硅烷偶联剂制造商龙头)、华丰股份(国内柴油发动机和核心零部件供应商)、西域旅游(天池景区唯一经营权公司)、天地在线(国内领先互联网综合营销服务商);科创板企业为赛科希德(国内血栓及止血体外诊断领域领先生产商)、高测股份(国内领先光伏切割设备及金刚线生产商)。

我们认为本批值得跟踪的标的为:(1)全球含硫硅烷偶联剂制造商龙头—宏柏新材。公司 2016-2018 年含硫硅烷偶联剂产品全球和国内市占率分别为 15%和 42%,均位列第一,产品外销至美国、欧洲、韩国及东南亚等主要轮胎生产地,客户涵盖全球前十大轮胎生产企业。公司具备完整产业链,产品质量及生产成本管控有效,未来下游新能源汽车、复合材料和表面处理等新兴市场发展将带动需求提升。(2)国内血栓及止血体外诊断领域领先生产商——赛科希德。公司近三年营收快速增长,打造诊断仪器及试剂产品向封闭系统发展,2016 年实现了试剂收入对仪器销售收入的超越,且占比不断提升。目前国内血栓与止血体外诊断市场仍以进口产品为主,公司最新推出的产品技术已达到较为领先水平,进口替代空间广阔,未来将受益于分

级诊疗推进及人口老龄化带动的医疗需求增加。

7 月第 4 周深次新股收跌,科创板市盈率下降:深次新股(399678.SZ)7 月第 4 周下跌 5.16%,近端次新股指数(884189.WI)下跌 4.60%。7 月第 4 周科创板市盈率

(TTM)100.85,较上周下降 3.87,当周科创板合计主动净卖出 96.50 亿元。本周共有 19 家企业上会过会。

国泰君安新股研究-次新股“值得重点跟踪”组合:2019 年至今传统板块已发行新股 226 家,科创板已发行新股 147 家,近一年次新中,我们认为值得重点跟踪的组合:斯达半导(国内功率半导体龙头)、万泰生物(国内首个二价 HPV 疫苗生产商, 九价 HPV 疫苗进入 II 期临床)、甘李药业(国内首家重组胰岛素类似物产业化生产企业)、首都在线(国内少数“IDC+云服务”数据中心服务提供商)、科思股份(全球化学防晒剂制造商龙头)。

风险提示:新股发行制度变化、次新股监管风险。

行业事件快评:建筑工程业《装配式钢结构两大政策加码驱动市场爆发》2020-07-28

陈笑(分析师)

021-38677906

chenxiao015813@gtjas.com

S0880518020002

韩其成(分析师)

021-38676162

hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004

两大装配式钢结构重磅政策落地,将推动装配式钢结构发展驶入快车道。1)7 月24 日住建部等七部门印发《绿色建筑创建行动方案》,提出大力发展钢结构等装配式建筑,新建公建原则上采用钢结构;2)7 月 7 日住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见(征求意见稿)》,提出大力推广钢结构公建,积极稳妥推进钢结构住宅和农房建设;推广重点为学校/医院/办公楼/酒店等公建、三馆/交通枢纽等大跨度建筑;鼓励工程总承包模式;3)7 月连续两大重磅政策落地意义重大,一明确包括公建采用钢结构,二提出住宅跟农房要稳妥推进钢结构应用;装配式钢结构发展驶入快车道。

我们测算钢结构建筑市场规模约 3 万亿/年,目前钢结构渗透率仅 7.4%有超 5 倍提

升空间。1)我们在 2 月 18 日 70 页深度《技术优化助钢结构渗透率 4 倍提升,商业

模式升级催翻倍行情》测算钢结构建筑市场规模约 3 万亿元/年,轻钢(厂房/仓储/数

据中心等新基建)约 6120 亿元,空间钢(三馆一中心/交通枢纽等)约 6970 亿元,重钢

(商业建筑/医院/学校等)约 1.05 万亿元,钢结构住宅约 5000 亿元;我们测算装配式钢结构市场规模未来 3 年CAGR 约 25-35%;2)国内钢结构渗透率仅 7.4%远低海外发达国家 30-50%的水平;住宅钢结构领域渗透率不足 5%远低海外发达国家 25-45% 的水平;政策推动+需求爆发,钢结构渗透率有超 5 倍提升空间。

鸿路钢构制造端低成本竞争优势是共识,产能扩张/利用率提升是催化。1)通过扁平化管理+规模化采购及生产+强大技术实力+选址形成低成本竞争优势,2019 年钢结构产能 240 余万吨(+50%)、未来产能将扩至 400 万吨以上居同业第一,考虑新建产能爬坡+产能利用率提升,成本优势将进一步增强;2)技术实力超群,技术要求高/ 制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强;3)与重庆签订《三期项目

投资合作协议》,将建西南总部基地;4)披露中报业绩快报,H1 净利增速 11.5%, Q1/Q2 单季增速-39/44%;H1 新签约 76.3 亿元(+9.6%),Q2 约 49 亿元(+40.1%);

钢结构 EPC 总包一体化竞争优势尚未被充分认知,中报起将进入持续业绩论证阶段。1)EPC 总包订单数量级跳升,是分包订单规模的 5 倍左右;龙头 EPC 总包收入占比 10%以内、未来将 50%以上、收入弹性巨大;2)利润率(乙方变甲方/设计施工一体化/规模效应)和周转率(装配式施工周期省 50%)两个层面驱动 ROE 提升;3)直面业主结算+业主实力强+项目优质回款好将改善现金流;4)装配式钢结构是建筑最佳赛道,钢结构 EPC 中报将最好,EPC 总包龙头的一体化竞争优势尚未被市场充分认知;5)推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等,精工钢构参考 4 月 6 日深度报告; 受益恒通科技(背靠中国中铁发展将提速)。

风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

行业专题研究:电子元器件《三因素驱动,看好功率市场景气上行》2020-07-28

王聪(分析师)

021-38676820

wangcong@gtjas.com S0880517010002

张天闻(研究助理)

021-38677388

zhangtianwen@gtjas.com

S0880118090094

投资建议。国内功率市场景气上行,国产替代加速进行。推荐功率 IDM 龙头企业华润微(688396.SH),同时斯达半导(603290.SH)、扬杰科技(300373.SZ)、捷捷微电(300623.SZ)、闻泰科技(600745.SH)、士兰微(600460.SH)、台基股份

(300046.SZ)、华虹半导体(1347.HK)以及新洁能(未上市)也将受益于行业发展。

市场部分担忧汽车需求不振使功率市场需求减弱,但是我们认为中短期两轮电动车是国内功率企业的关键驱动力,拉动国产功率企业业绩攀升。由于汽车功率产品验证周期长进入壁垒较高,目前来看,国内功率半导体产品导入汽车领域的程度仍较为有限。而国产功率半导体在两轮电动车市场渗透率较高。在两轮电动车 2020Q2 销量攀升基础上,我们看好进入 Q3 传统旺季后,叠加基于新国标置换需求、疫情使出行需求向电动车转移,同城配送火爆加速电动车销量攀升、共享电单车加速投放等多重因素下的边际改善,两轮电动车产销量有望加速增长,国产功率半导体持续受益。另外,电动摩托的功率器件用量高于电动自行车,随着政策的进一步放开, 电摩需求量占比有望提升,进一步提升功率半导体需求增速。

疫情影响下订单加速向中国大陆转移,且转回概率较小,进一步加快功率半导体国产化进程。二季度海外疫情爆发使得国外大厂交货周期拉长,同时由于海外疫情情况严峻,且防治措施的有效性低于国内,产品供应出现不稳定性的风险较高,功率半导体订单将进一步加速向中国大陆等疫情低风险地区转移。中国大陆疫情控制最好,其供货稳定性最高,预计其在订单转移的过程中将最为受益。我们认为由于海外疫情尚未看到拐点叠加中美贸易摩擦等因素影响,订单再度转回海外的概率较小,功率半导体国产化提速明显,国产功率企业深度受益。

新能源及新基建拉升整体需求叠加下游国产化先行,带动上游功率国产替代加速进

行。国家政策对新能源与新基建的支持力度不断加大,5G 基站建设、新能源发电等领域对功率半导体市场需求巨大。同时中国企业已经在诸如基站设备、光伏逆变器等领域拥有较高的市场份额和极强的话语权,国产替代需求空间巨大,未来随着国内厂商技术不断突破叠加订单向中国大陆加速转移,国内功率半导体企业市场份额有望不断提升,功率半导体国产化加速进行。

风险提示。国内新型基础设施建设进度不及预期;国内企业产品开发及验证进度不及预期;中美贸易摩擦带来的不确定性。

英文报告:《GTJA MORNING BRIEF 20200729》2020-07-29

汤蔚翔(分析师)

021-38676172

tangweixiang@gtjas.com

S0880511010007

Table of Contents Top Recommendations

  • \tMaxwell Tech (300751): OW, TP@RMB396.55↑ Latest Reports
  • \tNonferrous Metals Sector: Special Report
  • \tNoble Metals Sector: Update Report
  • \tZaisheng Tech (603601): OW, TP@RMB17.70↑ Sector Ratings of the Month

Market Strategy Weekly Viewpoint

产品中心精译:《GTJA Industry Insights_New Online Opportunity Plus Offline Recovery_20200728》2020-07-29

彭瑛(分析师)

021-38674933

pengying@gtjas.com S0880517120002

陈彦辛(分析师)

021-38676430

Chenyanxin@gtjas.com S0880517070001

訾猛(分析师)

Beauty: Sector dividends remain effective, driving both expected and unexpected players

Emerging online traffic portals and marketing models are driving the acceleration of beauty brand transformations. Domestic beauty brands have always focused more on online channels, allowing them to quickly adapt to this channel transformation than others and capture the opportunity created by all new traffic dividends for accelerating growth. We recommend overweight in names like Proya Cosmetics, Hangzhou Onechance Tech, Guangdong Marubi, Fujian Green Pine, Shanghai Jahwa United and Yujiahui Co..

021-38676442

zimeng@gtjas.com S0880513120002

Benefited targets include Bloomage Biotech.

Supermarket: COVID-19 situation fuels demand for door-to-door delivery while high Food CPI benefits same-store sales

Fresh food supply chain and top supermarkets with strong delivery capabilities grew significantly against the pandemic, making leading players more competitive. In H1 2020, live pig price and pandemic impact are expected to drive Food CPI to sustain high and continue to favor supermarket store sales and performance. We recommend overweight in names like Yonghui Superstores, Jiajiayue, and Better Life Commercial. Benefited targets include Sun Art Retail.

Snacks: Top 2 players compete on differentiation strategy and potentially lead in both market size and corporate profitability

The snacks segment potentially benefits from the consumption upgrade demand in the long-term, and online channel transformation accelerates the emergence of new brands. Internet-powered companies with strong channel and brand marketing capabilities are standing out as top players. Overall profitability tends to improve. We recommend overweight in names like Three Squirrels and Bestore Co..

Optional: Offline sales are recovering, with rebounding valuations driven by the thriving tax-free vertical

Customer visits and sales are recovering in grocery and gold jewelry segments post the COVID-19 outbreak. Channel expansion by leading gold jewelry players accelerates against the wider trend, allowing another potential accelerated growth from channel to branding. Most grocery players have a solid asset base, and their valuations are rebounding quickly, driven by the thriving tax-free vertical. We recommend overweight in names like Wangfujing Group, Rainbow Department Store, CHOW TAI SENG, Lao Feng Xiang and VATS Liquor.

E-commerce: Online penetration accelerates as innovations iterate

Driven by the pandemic, EC players continue to grow in size and penetrate even faster. As generational shift in EC players always corresponds to the change in destinations where

online traffic flows into, EC platforms will potentially receive increased traffic through new channels such as social media, short video and search in the content marketing age. We recommend overweight in names like Alibaba, JD.com Inc., Pinduoduo and Baozun.

表 1.行业配置评级建议表(2020/7)

配置评级 行业

建材 综合金融 保险 商业银行 煤炭 食品饮料 医药 房地产 机械制造业 运输 建筑工程业

有色金属

增持

家用电器业 运输设备业 传播文化业 农业 纺织服装业 批零贸易业 电气设备 社会服务 公用

中性

事业 钢铁

减持

信息技术 信息科技

注:本表格为策略团队观点,因考虑重点和时间期限有所不同,可能与行业研究员观点有一定差异

表 2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2020.07.26)

处在震荡区间下沿,布局消费、医药、科技

放下突破的执著,当前市场整体格局为震荡。考虑到中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题,目前上行遇到阻力,突破 3500 还需要时间,震荡格局有望延续。

外部因素扰动下市场大跌,但目前已处于震荡区间下沿,积极亮剑。7 月以来,无风险利率下行是市场核心驱动,增量资金入市为市场提供了扎实的上涨基础。就扰动因素而言,中美发酵的路径难以准确预判,但 “以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置,中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。当前已处区间下沿,积极亮剑。

风格回归,积极亮剑——消费、医药和科技。宏观增长方式从投资向消费过渡、产业链从长到短变迁、增长模式从增长红利到存量竞争,这些因素是导致风格差异的本质原因,也是我们看好科技和消费的基础。当前市场对于科技和消费有不同的担忧。第一,对消费的担忧:估值已高,盈利能否超预期成为关键。近年不断攀升的估值水平是与龙头企业竞争优势提升带动市占率提升匹配的。从当前的中报业绩表现来看,该逻辑尚未证伪。第二,对科技的担忧:短期压力来自解禁;中期来自中美问题。历史上解禁规模与市场表现无负相关性。同时,科技的逻辑关键不在中美,而在“内循环”。与 2013-2015 年相比,科技行情持续性将更好: 1)经济转型的必要性、外围风险,政策向科技倾斜;2)当前的科技行情有盈利支撑,尤其是龙头公司,行业和政策的红利带动的高增长阶段可能才刚开始;3)5G 时代速度更快、数据更多、硬件的要求更高,产业链覆盖面、盈利扩展纵深远超 4G。

资金格局转为存量博弈,市场将回归结构性行情。从高频股东人数看,本轮市场上涨中股东人数未显著增 加,体现存量博弈特征,全面牛市概率较低。从信用交易情况看,融资净买入回归正常水平,增量资金流入放缓。从外资动向看,北上资金连续 2 周净流出,市场向上动能减缓。从公募基金仓位看,Q2 基金仓位提升,历史规律显示市场中期有望向好。从配置方向看,医药、消费、科技为本周融资净买入主要方向,也是本周北上净卖出主要方向,及公募 Q2 增持主要方向,显示资金分歧较大。结合历史上各类资金行为与未来表现的关系,以及年内市场增量资金格局,资金面支持消费、医药、科技结构性行情。

仍是震荡格局,重视结构。1)大势研判:3200-3400 震荡格局不变,后续需要重点关注监管、中美、盈利等

因素。2)风格研判:从金融周期向消费科技过渡。3)行业比较:食品饮料/家电/汽车/医药/电子/新能源/ 计算机。

风险提示:全球疫情防控与经济复苏低于预期,中美风险事件超预期

表 3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2020.07.14-2020.07.29)

(若盈利预测为空白,则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告)

调高

代码 公司

名称

研究员 现价 20EPS 调整前

21EPS 评级

目标价 20EPS 调整后

21EPS 评级

目标价
603515 欧普照明 范杨,颜晓晴,李树建,

孙浩文

29.85 1.25 1.46 增持 32.50 1.25 1.46 增持 40.00
002032 苏泊尔 范杨,颜晓

晴,李树建

85.11 2.39 2.78 增持 87.45 2.39 2.78 增持 100.38
603638 艾迪精密 黄琨,李阳

54.84 0.79 1.01 增持 31.45 0.93 1.19 增持 60.45
002563 森马服饰 郝帅,方榕

佳,丁凡

7.85 0.43 0.51 增持 8.50 0.43 0.51 增持 8.65
300601 康泰生物 丁丹,赵峻

208.61 1.21 1.92 谨慎增

151.20 1.21 1.92 谨慎增

230.40
300037 新宙邦 徐云飞,石

岩,胥本涛

54.51 1.11 1.45 增持 64.38 1.21 1.56 增持 78.00
002493 荣盛石化 孙羲昱,黄

振华

16.22 1.07 1.24 增持 13.65 1.01 1.30 增持 22.10
002756 永兴材料 李鹏飞,魏雨迪,张树

18.69 0.96 1.60 增持 19.40 0.96 1.60 增持 28.76
000877 天山股份 鲍雁辛,赵

晨阳

18.02 1.66 1.88 增持 15.90 1.98 2.28 增持 25.00
601615 明阳智能 徐云飞,庞

钧文

14.94 1.05 1.72 增持 16.84 1.05 1.72 增持 17.01
300413 芒果超媒 陈筱,苗瑜 65.34 0.93 1.06 增持 37.95 0.93 1.06 增持 88.35
000026 飞亚达 訾猛,陈彦

15.03 0.41 0.70 增持 11.26 0.52 0.73 增持 15.00
600153 建发股份 陈金海,郑

9.28 1.92 2.13 增持 12.20 1.92 2.13 增持 13.08
603713 密尔克卫 鲍雁辛 112.71 1.73 2.29 增持 73.28 2.13 2.85 增持 128.30
300124 汇川技术 徐云飞,石

50.31 0.78 0.93 增持 38.77 0.93 1.15 增持 55.80
002223 鱼跃医疗 丁丹,于嘉

35.62 1.13 1.23 增持 45.20 1.51 1.35 增持 47.25
603588 高能环境 徐强,邵潇 14.46 0.71 0.94 增持 13.63 0.71 0.94 增持 15.12
002601 龙蟒佰利 鲍雁辛 23.48 1.58 1.93 增持 23.70 1.58 1.93 增持 27.02
600011 华能国际 周妍,张爱

4.73 0.41 0.45 增持 5.20 0.48 0.54 增持 6.24
300251 光线传媒 陈筱,苗瑜 14.14 0.34 0.36 增持 9.75 0.08 0.46 增持 15.39
600004 白云机场 岳鑫,郑武 13.82 中性 3.87 -0.03 0.28 中性 14.80

调低

代码 公司

名称

研究员 现价 20EPS 调整前

21EPS 评级

目标价 20EPS 调整后

21EPS 评级

目标价
002035 华帝股份 范杨,颜晓晴,李

树建

10.24 0.96 1.07 增持 14.56 0.96 1.07 增持 14.16
601139 深圳燃气 周妍,张

爱宁

7.58 0.46 0.52 增持 9.30 0.46 0.52 增持 9.05
601318 中国平安 刘欣琦,

谢雨晟

76.38 8.56 9.97 增持 112.26 增持 110.28

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基

于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然

客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

    1. 投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的 12 个月内的市场表现为

比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

    1. 投资建议的评级标准

报告发布日后的 12 个月内的公司股价

(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。

国泰君安证券研究所

股票投资评级

行业投资评级

评级 说明

增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上

谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%

减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上

增持 明显强于沪深 300 指数

中性 基本与沪深 300 指数持平

减持 明显弱于沪深 300 指数

上海 深圳 北京
地址

邮编

上海市静安区新闸路 669 号博华广场

20 层

200041

深圳市福田区益田路 6009 号新世界

商务中心 34 层

518026

北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层

100032

电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888

E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

 

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