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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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业绩增强 FOF 组合

  金融工程 | 金工定期报告 证券研究报告 金融工程 2020 年 07 月 27 日 FOF 组合推荐周报:本月末多 FOF 组合将进行调仓 作者 吴先兴 分析师 S…

 

金融工程 | 金工定期报告

证券研究报告

金融工程

2020 年 07 月 27 日

FOF 组合推荐周报:本月末多 FOF 组合将进行调仓

作者

吴先兴 分析师

SAC 执业证书编号:S1110516120001

 

日历效应 FOF 组合

相关报告
1 《金融工程:金融工程-因子监控及指数增强组合跟踪周报 2020-07-26》

2020-07-26

2 《金融工程:金融工程-量化择时周

报 2020-07-26 》 2020-07-26

3 《金融工程:金融工程-戴维斯双击

本周超额基准 2.05 》 2020-07-26

我们对业绩进行月度效应检验,发现主动权益类存在显著的三月效应,即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此,我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值,每期等权重持有 5 只基金,年度调仓。

  截至2020 年07 月24 日,组合实现了22.10 年化收益,年化超额基准8.69 。

  今年以来,组合的累计收益为 39.84 ,超额基准 10.25 。上周组合超额收

 益 为 0.03 。

业绩增强 FOF 组合

选股能力作为优秀基金经理特有的品质,常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们采用剥离风格后的选股 Alpha 作为基金经理选股能力的度量指标,并引入衰减加权法构建加权选股 Alpha 提升因子有效性。因此,我们以最大化加权选股 Alpha 因子值为目标,对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束,构建组合优化模型计算每期最优投资组合,季度调仓。

     截至2020 年07 月24 日,组合实现了15.22 年化收益,年化超额基准5.64。今年以来,组合的累计收益为 37.81 ,超额基准 8.22 。上周组合超额收益为 1.08 。

规模低估 FOF 组合

研究发现,基金规模与未来业绩整体呈现倒 U 型关系,剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发,分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此,我们将基金的份额因子与长期选股 Alpha 因子结合,构建了规模低估因子,旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金,即被投资者“低估”的基金, 季度调仓。

     截至 2020 年 07 月 24 日,无约束的 FOF 组合实现了 16.63 年化收益,年化超额基准 7.06 ;有约束的 FOF 组合实现了 18.04 年化收益,年化超额基准 8.47 。今年以来,无约束 FOF 组合的累计收益为 46.37 ,超额基准

     16.78 ;有约束 FOF 组合的累计收益为 44.71 ,超额基准 15.12 。上周, 无约束 FOF 组合超额收益为 0.56,有约束 FOF 组合超额收益为 0.71 。

“双鑫”ETF 组合

采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF 组合。其中,“核心”资产代表着整个组合的底仓,我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长强劲的风格、板块指数;“卫星”资产主要依赖于我们研发的 Two-Beta板块轮动模型进行配置,该模型能够识别出不同的宏观情景,并在不同情景下选出表现最优的板块。

 截至 2020 年 07 月 24 日,组合实现了 20.00 年化收益,年化超额基准

    1.     。今年以来,组合的累计收益为 38.54 ,超额基准 28.56 。上周组合超额收益为 0.79 。

风险提示:本报告基于历史数据统计,市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

内容目录
  1. 日历效应 FOF 组合 3
    1. 策略简述 3
    2. 跟踪结果 3
  2. 业绩增强 FOF 组合 4
    1. 策略简述 4
    2. 跟踪结果 4
  3. 规模低估 FOF 组合 5
    1. 策略简述 5
    2. 跟踪结果 6
  4. “双鑫”ETF 组合 6
    1. 策略简述 6
    2. 跟踪结果 7
图表目录
图 1:日历效应 FOF 组合走势图(20060331-20200724) 3

图 2:业绩增强 FOF 组合走势图(20090131-20200724) 4

图 3:无约束的规模低估 FOF 组合走势图(20090131-20200724) 6

图 4:有约束的规模低估 FOF 组合走势图(20090131-20200724) 6

图 5:“双鑫”ETF 组合走势图(20090131-20200724) 7

表 1:日历效应 FOF 组合的各年度收益统计(20060331-20200724) 3

表 2:业绩增强 FOF 组合的各年度收益统计(20090131-20200724) 5

表 3:规模低估 FOF 组合的各年度收益统计(20090131-20200724) 6

表 4:“双鑫”ETF 组合的各年度收益统计(20150105-20200724) 7

       

           

日历效应 FOF 组合

策略简述

研究发现,根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势,主要原 因是基金业绩在年度间长期存在反转效应,根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验,发现主动权益类存在显著的三月效应,即在每年的三月末 前后基金业绩存在较长期的持续性。

因此,我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值,每期等权重持有 5 只基金,年度调仓。业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考

《天风基金研究:基金市场存在日历效应吗?20190312》。

        1. 跟踪结果

日历效应 FOF 组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

图 1:日历效应 FOF 组合走势图(20060331-20200724)
日历效应FOF组合 主动偏股型基金中位数指数 相对强弱曲线(右轴)

20 3.5

18 3.0

16

14 2.5

12 2.0

10

8 1.5

6 1.0

4

2 0.5

0 0.0

资料来源:Wind,天风证券研究所

           表 1:日历效应 FOF 组合的各年度收益统计(20060331-20200724)

       

组合收益 主动偏股型基

金中位数指数

超额收益 相对排名 相对排名

分位点

2006.04-12 99.36 84.78 14.59 21/68 30.88
2007 133.66 118.18 15.49 30/94 31.91
2008 -48.50 -50.48 1.98 66/162 40.74
2009 76.13 65.17 10.96 57/198 28.79
2010 14.80 1.28 13.51 35/240 14.58
2011 -25.69 -24.79 -0.89 178/292 60.96
2012 6.04 4.56 1.47 138/342 40.35
2013 25.39 12.46 12.93 93/401 23.19
2014 21.19 18.05 3.14 239/436 54.82
2015 41.71 37.30 4.41 274/475 57.68

        金融工程 | 金工定期报告

   

2016 -9.43 -17.23 7.81 190/575 33.04
2017 35.43 11.71 23.73 51/625 8.16
2018 -21.63 -24.28 2.65 226/679 33.28
2019 58.18 39.88 18.30 194/776 25.00
2020.01-07.24 39.84 29.59 10.25 294/857 34.31
年化收益 22.10 13.41 8.69

    注:申购费率为 1 ,赎回费率为 0.25 。资料来源:Wind,天风证券研究所

         

日历效应 FOF 组合从 2019 年 3 月开始样本外跟踪。组合在市场大涨的年份超额收益基本在 10 个点以上,而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩,展现出非常强的

 弹性。截至 2020 年 07 月 24 日,组合实现了 22.10 年化收益,年化超额基准 8.69 。今年

   以来,组合的累计收益为 39.84 ,超额基准 10.25 。上周组合超额收益为 0.03 。

业绩增强 FOF 组合

策略简述

选股能力作为优秀基金经理特有的品质,常对基金未来业绩具有良好的预测性。因此, 我们采用剥离风格后的选股 Alpha 作为基金经理选股能力的度量指标,并引入衰减加权法构建加权选股 Alpha 提升因子有效性。同时,我们需要对组合进行风险控制,避免组合在某些行业或者风格上过度暴露。

因此,我们以最大化加权选股 Alpha 因子值为目标,对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束,构建组合优化模型计算每期最优投资组合,季度调仓。业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究:基金的风格划分及增强 FOF 组合构建研究 20181213》。

跟踪结果

业绩增强 FOF 组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

图 2:业绩增强 FOF 组合走势图(20090131-20200724)
业绩增强FOF组合 主动偏股型基金中位数指数 相对强弱曲线(右轴)

6.00 2.00

1.80

5.00 1.60

4.00 1.40

1.20

3.00 1.00

0.80

2.00 0.60

1.00 0.40

0.20

0.00 0.00

资料来源:Wind,天风证券研究所

           表 2:业绩增强 FOF 组合的各年度收益统计(20090131-20200724)

           

组合收益 主动偏股型基

金中位数指数

超额收益 相对排名 相对排名

分位点

2009.02-12 64.83 55.35 9.48 61/202 30.20
2010 6.00 1.28 4.72 90/240 37.50
2011 -23.05 -24.79 1.75 116/292 39.73
2012 6.03 4.56 1.46 138/342 40.35
2013 15.29 12.46 2.83 192/401 47.88
2014 20.56 18.05 2.51 244/436 55.96
2015 47.17 37.30 9.87 224/475 47.16
2016 -8.79 -17.23 8.44 175/575 30.43
2017 16.65 11.71 4.94 284/625 45.44
2018 -22.17 -24.28 2.11 248/679 36.52
2019 53.26 39.89 13.37 271/776 34.92
2020.01-07.24 37.81 29.59 8.22 339/857 39.56
年化收益 15.22 9.58 5.64

                注:申购费率为 1 ,赎回费率为 0.5 。资料来源:Wind,天风证券研究所

             

 业绩增强 FOF 组合从 2018 年 12 月开始样本外跟踪。组合每年都能跑赢基准,具有良好的稳健性。截至2020 年07 月24 日,组合实现了15.22 年化收益,年化超额基准5.64。

   今年以来,组合的累计收益为 37.81 ,超额基准 8.22 。上周组合超额收益为 1.08 。

规模低估 FOF 组合

策略简述

研究发现,基金规模与未来业绩整体呈现倒 U 型关系,即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱,而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。剔除规模较小的部分基金 后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发,分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。

因此,我们将基金的份额因子与长期选股 Alpha 因子结合,构建了规模低估因子,旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金,即被投资者“低估”的基金,季度调仓。业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究:规模因子在 FOF 组合构建中的应用 20190611》。

跟踪结果

规模低估 FOF 组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

 

图 3:无约束的规模低估 FOF 组合走势图(20090131-20200724) 图 4:有约束的规模低估 FOF 组合走势图(20090131-20200724)
无约束组合 主动偏股型基金中位数 相对强弱曲线(右轴)

7.00 2.50

6.00

2.00

5.00

4.00 1.50

3.00 1.00

2.00

0.50

1.00

0.00 0.00

有约束组合 主动偏股型基金中位数 相对强弱曲线(右轴)

8.00 2.50

7.00

2.00

6.00

5.00 1.50

4.00

3.00 1.00

2.00

0.50

1.00

0.00 0.00

资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所

                    表 3:规模低估 FOF 组合的各年度收益统计(20090131-20200724)

                    

主动偏股型基

金中位数指数

无约束

FOF 组合

超额收益 相对排名 相对排名

分位点

有约束

FOF 组合

超额收益 相对排名 相对排名

分位点

2009.02-12 55.35 59.59 4.23 93/202 46.04 62.16 6.81 81/202 40.10
2010 1.28 6.17 4.89 87/240 36.25 7.11 5.83 76/240 31.67
2011 -24.79 -23.22 1.58 117/292 40.07 -22.31 2.48 98/292 33.56
2012 4.56 5.73 1.17 145/342 42.40 4.39 -0.17 179/342 52.34
2013 12.46 22.92 10.47 109/401 27.18 25.66 13.20 93/401 23.19
2014 18.05 21.14 3.09 239/436 54.82 20.71 2.66 244/436 55.96
2015 37.30 51.88 14.58 192/475 40.42 61.00 23.69 122/475 25.68
2016 -17.23 -6.10 11.13 120/575 20.87 -4.23 13.01 97/575 16.87
2017 11.71 17.75 6.04 269/625 43.04 18.49 6.78 254/625 40.64
2018 -24.28 -23.66 0.62 311/679 45.80 -20.30 3.98 194/679 28.57
2019 39.89 52.68 12.80 278/776 35.82 49.63 9.75 332/776 42.78
2020.01-07.24 29.59 46.37 16.78 157/857 18.32 44.71 15.12 186/857 21.70
年化收益 9.58 16.63 7.06 18.04 8.47

                           注:申购费率为 1 ,赎回费率为 0.5

                      

资料来源:Wind,天风证券研究所

         规模低估 FOF 组合从 2019 年 6 月开始样本外跟踪。结合了份额因子后,选基因子的有效性得到了大幅提升,展现出了良好的业绩预测性。截至 2020 年 07 月 24 日,无约束的FOF 组合实现了 16.63 年化收益,年化超额基准 7.06 ;有约束的 FOF 组合实现了 18.04 年化收益,年化超额基准 8.47 。今年以来,无约束 FOF 组合的累计收益为 46.37,超额基准 16.78;有约束 FOF 组合的累计收益为 44.71 ,超额基准 15.12 。上周,无约束 FOF 组合超额收益为 0.56 ,有约束 FOF 组合超额收益为 0.71 。

“双鑫”ETF 组合

策略简述

采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF 组合。其中,“核心”资产代表着整个

组合的底仓,我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长强劲的风格、板块指数;“卫星”资产主要依赖于我们研发的 Two-Beta 板块轮动模型进行配置,该模型能够识别出不同的宏观情景,并在不同情景下选出表现最优的板块。详情可参考《天风专题报告:“双鑫”ETF 组合策略构建简介 20200426》。

跟踪结果

“双鑫”ETF 组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

图 5:“双鑫”ETF 组合走势图(20090131-20200724)

基准 策略净值 相对强弱线

3

2.5

2

1.5

1

 0.5

资料来源:Wind,天风证券研究所

     表 4:“双鑫”ETF 组合的各年度收益统计(20150105-20200724)

  

绝对收益 基准收益 相对收益 信息比
2015 59.44 2.46 56.98 2.51
2016 -9.81 -11.28 1.47 0.31
2017 13.07 21.78 -8.71 -1.30
2018 -19.11 -25.31 6.20 0.84
2019 46.17 36.07 10.10 0.87
20200724 38.54 9.98 28.56 3.07
全样本 20.00 4.04 15.96 1.24

        注:买入费率 0.2 ,卖出费率 0.1 。资料来源:Wind,天风证券研究所

     

 “双鑫”ETF 组合按照周频进行换仓(扣费按双边千三扣费),组合换手率较低,平均年化单边换手 1.25 倍。截至 2020 年 07 月 24 日,组合实现了 20.00 年化收益,年化超额

   基准 15.96 。今年以来,组合的累计收益为 38.54 ,超额基准 28.56 。上周组合超额收益

 为 0.79 。

分析师声明
本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
一般声明
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本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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投资评级声明

类别 说明 评级 体系

       买入 预期股价相对收益 20 以上

股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10 -20

深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10 -10

卖出 预期股价相对收益-10 以下

行业投资评级 强于大市 预期行业指数涨幅 5以上

自报告日后的 6 个月内,相对同期沪

中性 预期行业指数涨幅-5-5

深 300 指数的涨跌幅

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