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定
量
研 证券研究报告
究
| 分析师： |
| 于明明 |
| S0190514100003 |
定期报告
| 报告关键点 |
| 期权市场数据表明认购认沽期权成交比率的边际变化指标和波动率价差与期货基差回归后的残差因子表现乐观，基于最近三日的波动率风险溢价和认购认沽期权成交比率表现中性，认购期权隐含波动率斜率和基于最近一日的波动率风险溢价表
现谨慎，整体而言期权市场情绪中性。 |
| 相关报告 |
| 《利用期权市场进行择时之一： 从 VIX 看未来市场走势》
《利用期权市场进行择时之二： 依据期权指标判断市场走势》 |
团队成员：
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| 短期情绪维持中性——兴证期权水晶球预测日报 20200728 |
| 2020 年 7 月 28 日 |
投资要点
和认购认沽期权成交比率的边际变化指标表现乐观，基于最近一日的波动率风险溢价和波动率价差与期货基差回归后的残差因子表现中性，认购认沽期权成交比率和认购期权隐含波动率斜率表现谨慎，整体而言期权市场情绪中性。从标的日内走势来看，全天维持高位震荡走势，最终标的上涨 0.62 %，50 指数上涨 0.72%，标的走势基本符合水晶球指数的预期。
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| 风险提示：择时模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风
险。,银行卡没钱能开户股票 |
目 录
1. 市场回顾 .- 3 –
2. 短期预判…………………………………………………………………………………………………- 3 –
附录…………………………………………………………………………………………………………….- 5 –
图 1. 兴证期权水晶球择时策略净值曲线 (2015.6-2020.7)……………………………..- 3 –
表 1. 期权因子指标说明……………………………………………………………………………- 4 –
表 2. 历史打分频数说明……………………………………………………………………………- 5 –
表 3. 50ETF 期权成交一览(2020.7.28)………………………………………………………..- 5 –
报告正文
- 市场回顾
上个交易日期权市场数据表明基于最近三日的波动率风险溢价和认购认沽期权成交比率的边际变化指标表现乐观，基于最近一日的波动率风险溢价和波动率价差与期货基差回归后的残差因子表现中性，认购认沽期权成交比率和认购期权隐含波动率斜率表现谨慎，整体而言期权市场情绪中性。从标的日内走势来看， 全天维持高位震荡走势，最终标的上涨 0.62 %，50 指数上涨 0.72%，标的走势基本符合水晶球指数的预期。
图 1. 兴证期权水晶球择时策略净值曲线 (2015.6-2020.7)
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
基准净值 多空净值 多头净值
资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理
短期预判
截止到周二市场收盘，兴证期权水晶球择时指数维持 5 分（情绪中性），期权市场数据表明认购认沽期权成交比率的边际变化指标和波动率价差与期货基差回归后的残差因子表现乐观，基于最近三日的波动率风险溢价和认购认沽期权成交比率表现中性，认购期权隐含波动率斜率和基于最近一日的波动率风险溢价表现谨慎，整体而言期权市场情绪中性。
风险提示：择时模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
表 1. 期权因子指标说明
| 因子名称 | 因子分值 | 因子打分* | 因子定义 |
| VRP_3 | 0.0062 | 1 | 当日兴证隐含波动率指数 2-近三个交易日标的实际年化波动率 2 |
| VI_STRUCT | 0.0932 | 0 | 当日主力月份虚值认购期权与平值认购期权的斜率均值 |
| VRP_1 | 0.0283 | 0 | 当日兴证隐含波动率指数 2-当日标的实际年化波动率 2 |
| RESIDUAL | 0.0646 | 2 | 波动率价差 SKEW_A 与 50 期货基差回归后的残差 |
| CPR | 1.1631 | 1 | 当日认购期权总成交量/当日认沽期权总成交量 |
| D_CPR | 0.2446 | 2 | 当日 CPR-上一交易日 CPR |
| 综合预测 | 对后市短期持中性预期（5 分） | ||
数据来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理
备注：为方便表示，加总后换算为总分为 10 分的情况；
*指标的值为 2 时，说明此单一指标认为后市上涨，0 时为下跌，1 时为震荡行情。
附录
表 2. 历史打分频数说明
| 分值 | 频数 | 正收益比例*1 | 均值*2 | 10%分位数 | 中位数 | 90%分位数 |
| 0 | 59 | 45.76% | -0.09% | -1.36% | -0.18% | 1.51% |
| 1 | 24 | 41.67% | -0.26% | -1.23% | -0.21% | 1.21% |
| 2 | 56 | 46.43% | -0.03% | -1.66% | -0.05% | 1.80% |
| 3 | 159 | 45.91% | -0.20% | -1.83% | -0.09% | 1.31% |
| 4 | 189 | 50.79% | -0.16% | -1.34% | 0.00% | 1.06% |
| 5 | 250 | 56.40% | 0.12% | -1.23% | 0.12% | 1.91% |
| 6 | 218 | 55.05% | 0.15% | -1.56% | 0.14% | 1.96% |
| 7 | 125 | 56.00% | 0.03% | -1.13% | 0.13% | 1.22% |
| 8 | 120 | 52.50% | 0.22% | -1.05% | 0.05% | 1.67% |
| 9 | 40 | 47.50% | 0.00% | -1.65% | -0.07% | 1.67% |
| 10 | 17 | 47.06% | 0.42% | -3.45% | -0.04% | 5.41% |
数据来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理
备注：附表中展示的是不同分值时第二天的指数表现，整体来看分值越高第二天指数上涨的概率越大。但分数与第二天指数表现并不完全是线性关系，主要原因有二：一方面是指数的趋势可能是在随后的一段时间表现出来而不是第二天，另一方面极端值的样本数据很少，还不足以
有代表性。
*1 指该打分下第二天收益为正的概率；
*2 表中均值、分位数均是指隔日收益率的均值。
表 3. 50ETF 期权成交一览(2020.7.28)
| 认购成交量 | 762395 |
| 认沽成交量 | 655462 |
| 期权总成交量 | 1417857 |
| 认购认沽成交比 | 1.16 |
| 实际波动率三日均值 | 25.12% |
| 认购隐含波动率 | 25.65% |
| 认沽隐含波动率 | 27.01% |
| 期权全局波动率 | 26.33% |
数据来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本
报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股 票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内 公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基 准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15 |
| 审慎增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5～15之间 | ||
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5～5之间 | ||
| 减持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5 | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 | ||
| 行业评级 | 推荐 | 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 | |
| 中性 | 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 | ||
| 回避 | 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
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持股情况。
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