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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动

证券 财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动 衍生品策略周报|2020.7.28 中信证券研究部 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 利率互换(IR…

证券

财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动
衍生品策略周报|2020.7.28
中信证券研究部 核心观点

明明

首席 FICC 分析师

S1010517100001

利率互换(IRS)方面,税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和周五由于 MLF、TMLF 以及公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,导致资金利率有所上行。上周税期过后资金面转松,央行开始回笼流动性。国债期货方面,央行维持净投放的过程中资金面略有宽松,期货价格震荡回暖。国开债方面,上周现券收益率走势边际下行。

IRS:财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动。税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和

周五由于 MLF、TMLF 以及公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降,截至上周五,1Y 期限品种利率较前周下行 8.71bps 至 2.30 %附近,5Y 期限品种利率较前周下行 10.75bps 至 2.59%附近。目前来看,货币政策仍偏中性,即使在集中缴税叠加 MLF、TMLF 大量到期的时期,央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松,央行开始回笼流动性,本周将有 1600 亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力,虽然央行的态度可能依然保持谨慎,但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好,预计互换将随资金面小幅波动。

国债期货:价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨,三十年期国债期货价格明显走强。对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱,央行维持净投放的过程中资金面略有宽松,因此国债期货价格震荡回暖,周三美国要求中

国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避险情绪,周五中方反制措施公布, 中方要求美国对等关闭驻成都总领馆,国债期货后半周在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看,数据方面本周有 7 月 PMI 发布,但除了数据之外,中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。

国开债:现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行,在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下,上周十年期国债收益率下行约 9bps,本周应密切关注中美关系的变化对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄, 10 年-3 个月国债期限利差为 90bps,国开国债利差有所收窄,10 年期国开国债利差约为 46bps。

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目录
IRS:上周互换利率大体下行 1

公开市场:上周净回笼 6177 亿元 1

资金利率:各期限利率大体下行 1

互换曲线:各期限利率大体下行 1

策略推荐:财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动 2

国债期货:上周涨幅较大 4

国开债:上周收益全面下行 6

插图目录
图 1:银行间利率 1

图 2:SHIBOR 利率 1

图 3:国内 Repo 互换报价变动 2

图 4:国内 3M Shibor 互换报价变动 2

图 5:主要期限 Repo 互换报价走势 2

图 6:主要期限 3M Shibor 互换报价走势 2

图 7:Repo 互换利差走势 3

图 8:3M Shibor 互换利差走势 3

图 9:IRS 与浮息固息债策略组合利差 3

图 10:IRS 与回购养券策略组合利差 (国开金融债) 3

图 11:基差交易固定端利差 4

图 12:基差交易浮动端利差 4

图 13:TF2009 国债期货一周成交量与持仓量 5

图 14:TF2012 国债期货一周成交量与持仓量 5

图 15:T2009 国债期货一周成交量与持仓量 5

图 16:T2012 国债期货一周成交量与持仓量 5

图 17:合约 TF2009 的 CTD 基差&IRR 走势 5

图 18:合约 TF2012 的 CTD 基差&IRR 走势 5

图 19:合约 T2009 的 CTD 基差&IRR 走势 6

图 20:合约 T2012 的 CTD 基差&IRR 走势 6

图 21:合约 TS2009 的 CTD 基差&IRR 走势 6

图 22:合约 TS2012 的 CTD 基差&IRR 走势 6

图 23:国债国开利差曲线变动 7

图 24:国开债走势变动 7

图 25:国开-AAA 中票利差变动 7

图 26:国开-AA 中票利差变动 7

▍ IRS:上周互换利率大体下行

公开市场:上周净回笼 6177 亿元

公开市场操作方面,上周(7 月 20 日-7 月 24 日)7 月 20 日央行开展 1000 亿元 7 天期逆回购操作,中标利率 2.20%,与前次持平,当日有 500 亿元逆回购到期,实现流动性净投放 500 亿元;7 月 21 日央行开展 100 亿元 7 天期逆回购操作,中标利率 2.20%,

与前次持平,当日有 300 亿元逆回购到期,实现流动性净回笼 200 亿元;7 月 23 日央行

开展 500 亿元逆回购操作,中标利率 2.20%,与前次持平,开展 500 亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作,中标利率 2.70%,此外当日有 2000 亿元 MLF 到期、2977 亿元 TMLF 到期、500 亿元逆回购到期,共实现流动性净回笼 4477 亿元;7 月 24 日有 2000 亿元逆回购到期,实现流动性净回笼 2000 亿。上周共计净回笼资金 6177 亿元。

资金利率:各期限利率大体下行

税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资金面边际转松,周四和周五由于公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,资金利率有所上行。具体看,银行间隔夜资金利率较上一周末下行 52.14bps 至 1.88%,7 天资金利率较上一周末下行 37.15bps 至 2.10%,14 天资金利率较上一周末下行 9.32bps 至 2.44%,21 天资金利率较上一周末上行 36.55bps 至 2.42%,1 个月资金利率较上一周末下行 0.81bps 至 2.58%。

图 1:银行间利率 图 2:SHIBOR 利率

涨跌幅(右) 2020-07-24 2020-07-17

涨跌幅(右) 2020-07-24 2020-07-17

4.0 37 50

3.5 40

30

3.0 20

2.5 2.58 10

2.44 2.42 0

2.0 1.88 2.10 -9 -1 -10

-20

1.5 -30

1.0 -37 -40

-50

0.5 -52 -60

隔夜 7天 14天 21天 1个月

6.0 30

5.0 20

10

4.0 0

3.0 -10

-20

2.0 -30

1.0 -40

-50

0.0 -60

隔夜 7天 14天 1个月 3个月

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

互换曲线:各期限利率大体下行

上周 Repo 互换利率及 3Mshibor 大体下行。具体而言,Repo 互换方面,各期限品种利率较前周全面下行,6M 期限品种利率较前周下行 8.99bps 至 2.27%附近,9M 期限品种利率较前周下行 9.09bps 至 2.28%附近,1Y 期限品种利率较前周下行 8.71bps 至 2.30 %

附近,5Y 期限品种利率较前周下行 10.75bps 至 2.59%附近。3MShibor 互换方面,各期限品种利率较前周大体下行,6M 期限品种利率较前周上行 6.25bps 至 2.58%附近,9M 期

限品种利率较前周下行 0.71bps 至 2.59%附近,1Y 期限品种利率较前周下行 7.05bps 至

2.60 %附近,5Y 期限品种利率较前周下行 11.34bps 至 3.09%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo 和 3M 互换曲线略呈陡峭化。具体而言,1×5Y 利差较前周下行 2.04bps 至 28.96bps 附近,1×2Y 利差较前周下行 0.91bps 至 6.59bps 附

近,9M×1Y 利差较前周上行 0.38bp 至 1.50 bps 附近;3MShibor 互换方面,1×5Y 利差较前周下行4.29bps 至49.34bps 附近,1×2Y 利差较前周下行5.22bps 至13.29bps 附近, 9M×1Y 利差较前周下行 6.34bps 至 0.65bp 附近,6×9M 利差较前周下行 6.96bps 至1.42bps 附近。

图 3:国内 Repo 互换报价变动

变化(右) 07-24 07-17

图 4:国内 3M Shibor 互换报价变动
% bp

3.0 0

2.5 -2

2.0 -4

1.5 -6

1.0 -10 -11 -8

0.5 -9 -9 -9 -10 -11 -11 -10

0.0 -12

6M 9M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y

% 变化(右) 07-24 07-17

4.0 bp 10

3.0 6 -1 5

0

2.0

-7 -9 -5

1.0 -12 -11 -10

-12

-12

0.0 -15

6M 9M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

图 5:主要期限 Repo 互换报价走势 图 6:主要期限 3M Shibor 互换报价走势

5%.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

20-07

20-04

20-01

19-10

19-07

19-04

19-01

18-10

18-07

18-04

18-01

17-10

17-07

17-04

17-01

16-10

16-07

16-04

6M 9M 1Y 2Y 5Y

%

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

6M 9M 1Y 2Y 5Y

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

20-07

20-04

20-01

19-10

19-07

19-04

19-01

18-10

18-07

18-04

18-01

17-10

17-07

17-04

17-01

16-10

16-07

16-04

策略推荐:财政支出支撑资金面,互换利率小幅波动

税期过后,资金面边际转松。周内看,上周资金利率呈现先降后升的态势,前半周资 金面边际转松,周四和周五由于 MLF、TMLF 以及公开市场到期量较大,但央行的流动性对冲较为谨慎,导致资金利率有所上行。互换利率随资金利率小幅下降,截至上周五,1Y 期限品种利率较前周下行 8.71bps 至 2.30 %附近,5Y 期限品种利率较前周下行 10.75bps 至 2.59%附近。目前来看,货币政策仍偏中性,即使在集中缴税叠加 MLF、TMLF 大量到

期的时期,央行的对冲力度也未明显增强。上周税期过后资金面转松,央行开始回笼流动性,本周将有 1600 亿逆回购到期、并且仍有利率债的供给压力,虽然央行的态度可能依然保持谨慎,但月末财政支出逐步增加将对资金面形成一定利好,预计互换将随资金面小幅波动。

图 7:Repo 互换利差走势 图 8:3M Shibor 互换利差走势

 

bp80 60

40

20

0

5Y-1Y 2Y-1Y 1Y-9M

bp 5Y-1Y 2Y-1Y 1Y-9M 80

60

40

20

0

20-07

20-05

20-03

20-01

19-11

19-09

19-07

19-05

19-03

19-01

18-11

18-09

18-07

18-05

18-03

18-01

17-11

17-09

17-07

17-05

17-03

-20

20-07

20-05

20-03

20-01

19-11

19-09

19-07

19-05

19-03

19-01

18-11

18-09

18-07

18-05

18-03

18-01

17-11

17-09

17-07

17-05

17-03

-20

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

图 9:IRS 与浮息固息债策略组合利差 图 10:IRS 与回购养券策略组合利差 (国开金融债)

%

2.0

1.5

1.0

 

0.5

0.0

-0.5

-1.0

20-07

20-04

20-01

19-10

19-07

19-04

19-01

18-10

18-07

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18-01

17-10

17-07

17-04

17-01

16-10

16-07

16-04

1Y 2Y 3Y 5Y

%

2.0

1.5

1.0

0.5

 

0.0

 

-0.5

-1.0

20-07

20-04

20-01

19-10

19-07

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19-01

18-10

18-07

18-04

18-01

17-10

17-07

17-04

17-01

16-10

16-07

16-04

1Y 2Y 3Y 5Y

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

图 11:基差交易固定端利差1 图 12:基差交易浮动端利差2

bps

150

120

90

60

30

0

20-07

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18-01

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17-01

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16-07

16-04

20-07

20-04

20-01

19-10

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19-01

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18-07

18-04

18-01

17-10

17-07

17-04

17-01

16-10

16-07

16-04

9M 1Y 2Y 5Y

bps

250

150

50

-50

-150

-250

——参考利率利差

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

国债期货:上周涨幅较大

国债期货上周涨幅较大。上周 5 年期国债期货主力合约 TF2009 全周涨 0.62%,收盘报 101.39 元;10 年期国债期货主力合约 T2009 全周涨 0.87%,收盘报 99.985 元;5 年

期国债合约 TF2009 持仓减少 1528 手,总持仓减少至 41748 手,成交金额 2343331.1178

亿元,较前一周减少 930426.9137 亿元,日均成交 468666.22356 亿元,较前一周减少

186085.38274 亿元;10 年期国债合约T2009 持仓减少 4601 手,总持仓减少至 81720 手,成交金额 6244811.3174 亿元, 较前一周减少 2562955.7944 亿元, 日均成交1248962.26348 亿元,较前一周减少 512591.15888 亿元。其中,周一 10 年期国债期货主力合约 T2009 涨 0.12%,5 年期国债期货主力合约 TF2009 涨 0.12%;周二 10 年期国债期货主力合约 T2009 涨 0.21%,5 年期国债期货主力合约 TF2009 涨 0.27%;周三 10 年期国债期货主力合约 T2009 涨 0.43%,5 年期国债期货主力合约 TF2009 涨 0.26%;周四10 年期国债期货主力合约T2009 跌0.02%,5 年期国债期货主力合约TF2009 跌0.05%;周五 10 年期国债期货主力合约 T2009 涨 0.27%,5 年期国债期货主力合约 TF2009 涨0.15%。

价格震荡回暖。上周国债期货全周来看有所上涨,三十年期国债期货价格明显走强。

对于债市影响明显的股债跷跷板效应略有减弱,央行维持净投放的过程中资金面略有宽松, 因此国债期货价格震荡回暖,周三美国要求中国关闭休斯敦总领馆的消息再度点燃市场避 险情绪,周五中方反制措施公布,中方要求美国对等关闭驻成都总领馆,国债期货后半周 在避险情绪的作用下走强。从本周的情况来看,数据方面本周有 7 月 PMI 发布,但除了数据之外,中美关系走势也是本周需要密切关注的重点。

1 各期限 3M Shibor 互换与 Repo 互换利率之差。

2 各期限 3M Shibor 互换与 FR007 互换利率之差。

图 13:TF2009 国债期货一周成交量与持仓量 图 14:TF2012 国债期货一周成交量与持仓量
持仓量(手) 成交量(手)
持仓量(手) 成交量(手)

收盘价(元) 结算价

70000 105

60000 104

50000 103

40000 102

30000 101

20000 100

10000 99

0 98

收盘价(元) 结算价

4000 104

3000 103

102

2000 101

100

1000 99

98

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资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部
持仓量(手) 成交量(手)
图 15:T2009 国债期货一周成交量与持仓量 图 16:T2012 国债期货一周成交量与持仓量
收盘价(元) 结算价

140000 104

120000 102

100000

80000 100

60000

40000 98

20000

0 96

持仓量(手) 成交量(手)

收盘价(元) 结算价

14000 103

12000 102

10000 101

8000 100

6000 99

4000 98

2000 97

96

0 95

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

图 17:合约 TF2009 的 CTD 基差&IRR 走势 图 18:合约 TF2012 的 CTD 基差&IRR 走势

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

2019-12-16

2019-12-31

2020-01-15

2020-01-30

2020-02-14

2020-02-29

2020-03-15

2020-03-30

2020-04-14

2020-04-29

2020-05-14

2020-05-29

2020-06-13

2020-06-28

2020-07-13

2

1.5

IRR

基差(右)

 

1

0.5

0

-0.5

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

-1

-1.5

2020-03-16

3.5

3

IRR

基差(右)

2.5

2

1.5

1

0.5

0

2020-07-14

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

2020-03-31

2020-04-15

2020-04-30

2020-05-15

2020-05-30

2020-06-14

2020-06-29

图 19:合约 T2009 的 CTD 基差&IRR 走势 图 20:合约 T2012 的 CTD 基差&IRR 走势

4 2

IRR

基差(右)

3 1.5

2 1

1 0.5

0 0

-1 -0.5

2019-12-17

2020-01-01

2020-01-16

2020-01-31

2020-02-15

2020-03-01

2020-03-16

2020-03-31

2020-04-15

2020-04-30

2020-05-15

2020-05-30

2020-06-14

2020-06-29

2020-07-14

2.5

2

IRR

基差

1.5

1

0.5

0

-0.5

2020-03-16

2020-03-31

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2020-04-30

2020-05-15

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2020-06-14

2020-06-29

2020-07-14

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

图 21:合约 TS2009 的 CTD 基差&IRR 走势 图 22:合约 TS2012 的 CTD 基差&IRR 走势

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

-0.5

2019-12-17

2020-01-01

2020-01-16

2020-01-31

2020-02-15

2020-03-01

2020-03-16

2020-03-31

2020-04-15

2020-04-30

2020-05-15

2020-05-30

2020-06-14

2020-06-29

2020-07-14

1.2

1

IRR

基差(右)

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

3

2.5

IRR

基差

2

1.5

1

0.5

0

2020-03-16

2020-03-31

2020-04-15

2020-04-30

2020-05-15

2020-05-30

2020-06-14

2020-06-29

2020-07-14

 

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

国开债:上周收益全面下行

上周全周来看,国开债收益率全面下行。1 年期收益率下行 0.96bp,3 年期收益率下行 17.18bps,5 年期收益率下行 21.45bps,7 年期收益率下行 18.01bps,10 年期收益率下行 11.73bps。利差方面,各期限利差全面下行。1 年期收益率利差下行 2.86bps,3 年期收益率利差下行 11.33bps,5 年期收益率利差下行 11.22bps,7 年期收益率利差下行5.15bps,10 年期收益率利差下行 2.78bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA 中票利差方面,

1 年期利差下行 8.91bps,3 年期利差下行 1.42bps,5 年期利差上行 1.22bps,7 年期利差上行 0.95bp,10 年期利差上行 1.76bps。国开-AA 中票利差方面,1 年期利差下行14.91bps,3 年期利差上行 0.58bp,5 年期利差上行 2.22bps,7 年期利差上行 0.95bp,

10 年期利差上行 2.76bps。

图 23:国债国开利差曲线变动

变动(bps)(右轴) 2020/7/24 2020/7/17

图 24:国开债走势变动

变动(bps)(右轴) 2020/7/24 2020/7/17

70.00 0.00

60.00 -2.00

50.00 -4.00

40.00

-6.00

30.00

20.00 -8.00

10.00 -10.00

0.00 -12.00

1年 3年 5年 7年 10年

4.00 0.00

3.50

3.00 -5.00

2.50 -10.00

2.00

1.50 -15.00

1.00 -20.00

0.50

0.00 -25.00

1年 3年 5年 7年 10年

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部
图 25:国开-AAA 中票利差变动

变动(bps)(右轴) 2020/7/24 2020/7/17

图 26:国开-AA 中票利差变动
80.00 4.00

70.00 2.00

60.00 0.00

50.00 -2.00

40.00

30.00 -4.00

20.00 -6.00

10.00 -8.00

0.00 -10.00

1年 3年 5年 7年 10年

变动(bps)(右轴) 2020/7/24 2020/7/17

160.00 5.00

140.00

120.00 0.00

100.00 -5.00

80.00

60.00 -10.00

40.00 -15.00

20.00

0.00 -20.00

1年 3年 5年 7年 10年

资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

现券收益率走势边际下行。上周现券收益率走势边际下行,在中美互相关闭领馆带来的避险情绪推动下,上周十年期国债收益率下行约 9bps,本周应密切关注中美关系的变化

对于债市带来的影响。上周国债期限利差有所收窄,10 年-3 个月国债期限利差为 90bps, 国开国债利差有所收窄,10 年期国开国债利差约为 46bps。

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明

投资建议的评级标准 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级

(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个

月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或

韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上;
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上;
行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上;
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上

其他声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited 分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA (UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:

+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国《1934 年证券交易法》下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。

新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定,《财务顾问法》第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA (UK)或 CLSA Europe BV 发布。CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料,其由 CLSA (UK)与

CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令 II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号 53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发

行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明

本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为

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中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。

 

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