局会议

7 月 30 日中共中央政治局召开会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。具体来看， 本次政治局会议释放了如下信号：

1、国际环境日趋复杂，经济不稳定性不确定性较大，国内政策要以中长期为着力点。会议认为，当今 世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定 性明显增强。国际环境的复杂性主要源于在全球经济增长低迷、收入分配差距加大的背景下，民粹主义 抬头。美国为转移国内矛盾，频频对中国发难，中美之间的摩擦长期化复杂化。

为应对复杂严峻的国际环境，国内政策要以中长期为着力点。这要求：其一，坚持结构调整的战略方向， 更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。这意味着，深化 改革、科技创新将是未来经济转型的方向。宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。 这说明即使未来外围环境恶化，国内宏观调控政策也不会大水漫灌，稳增长和防风险将长期掣肘刺激政 策的放松幅度。其二，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，牢牢把 握扩大内需这个战略基点。我们认为国内大循环的形成需要激发市场主体的活力，这需要一系列配套改 革政策，比如对民营资本放开部分服务业以及垄断竞争行业，提高民营资本的回报率；深化收入分配制 度改革，提高居民的收入水平。

2、二季度经济增长明显好于预期，下半年政策强调“要确保宏观政策落地见效”，这说明增量刺激政策

的空间不大。财政政策是下半年稳增长的重要发力点，但会更注重质量和效益，主要是避免 2008-2009 年国际金融危机之后出现的四万亿刺激后遗症，财政资金投放主要是“两新一重”。货币政策要更加灵活 适度，强调结构发力精准导向，确保资金主要流向制造业和中小微企业。

3、资本市场强调基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，有利于 A股平稳向好健康发展。房地产

市场坚持“房住不炒”，近期深圳、东莞、南京等热门城市相继收紧调控，彰显了本届政府对地产调控的 决心。

1、宏观

海外：欧洲复苏基金落地，美元下行趋势已显。

本月欧盟 27 国领导人就经济救助方案达成共识，方案决定欧盟将设立 7500 亿欧元复苏基金，还就未来 7 年总规模为 1.1 万亿欧元的预算规模达成了协议。欧盟通过的复苏基金计划与预算超出市场预期， 在疫情冲击下，欧盟展现了协调、统一和韧性。欧元未来竞争力加强以及欧债替代部分美债需求的预期 也开始出现，这带来欧元兑美元的大幅上行，从而导致美元指数加速下行。弱美元趋势下，叠加需求侧

缓慢恢复，大宗品集体上涨。

1、长端利率下行对险企的影响主要体现在短期的 EV 与利润波动上，险企调降风险贴现率和投资收益率假设来应对，长期影响暂无法判断；权益弹性更高，保险股超跌仅出现在长端利率和股市同步下行、 监管趋严、新单下滑的情况。

2、大类资产配置风格稳健、非标再配置承压。险资可投资范围逐步放宽，近年加大长股投以稳定投资 收益率波动，加大长期债券配置、拉长久期，非标资产近期到期再配置压力较大，境外投资规模不大、 以不动产为主。

3、关注政府债和国债期货配置机遇，投资端影响有限。主要险企资产久期 5 年+，固收类资产再配置

比例约 10%~15%，压力不大。国债、地方债是十年期以上债券的主要券种, 2018 年以来加速发行。我们认为，到期资产和新增资产应： 1）抓住利率阶段性高点、灵活运用杠杆，提前加配超长期国债和长期地方债，应对非标资产到期压力、拉长资产久期、巩固净投资收益。2）充分发挥国债期货的风险对 冲作用，提前半年进行配置，持有买入合约来锁定未来配置债券的收益率水平、规避短期利率波动带来 的再配置压力，以动态把握现券市场收益率高点。

4、投资建议：长端利率企稳，估值处于历史底部，已充分反映的悲观预期。当前股价对应 2020 年PEV

仅 0.6 ~ 1.0 倍（仅 14H1 和 19M1 触及该估值水平），具备安全边际，当前可考虑左侧配置。新单修复有待时间观测，，估值反弹先看β、再看新单，建议关注：新华保险、中国人寿、中国太保。

5、风险提示：经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。权益市场大幅波动，股票和基金投资浮亏超

预期。新单保费增速不及预期。长端利率利率持续下行。

研究分析师:王维逸 投资咨询资格编号:S1060520040001

1、策略观点：A 股市场在调整期蓄势，中期向好方向不变。宏观环境方面，企业盈利修复，中美冲突升级加大海外不确定性风险；金融监管方面，监管层加大市场改革力度，同时也释放出防范过快上涨泡 沫的信号；市场资金方面，受到前期上涨过快叠加当前估值极端分化的制约，调整期后有望蓄力上行。 2、8月十大金股推荐：华兰生物、东诚药业、卫星石化、长城汽车、当升科技、隆基股份、海荣冷链、 新华保险、中南建设、人瑞人才。

3、风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去

杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，

对外开放加大的A 股市场也会相应承压；4）新冠病毒疫情蔓延超预期。

研究分析师:李冰婷 投资咨询资格编号:S1060520040002研究分析师:易永坚 投资咨询资格编号:S1060520050001

研究分析师:韩盟盟 021-20600641 投资咨询资格编号:S1060519060002研究分析师:倪亦道 021-38640502 投资咨询资格编号:S1060518070001研究助理:郑茜文 一般证券从业资格编号:S1060118080013

研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001研究分析师:朱栋 021-20661645 投资咨询资格编号:S1060516080002 研究分析师:吴文成 021-20667267 投资咨询资格编号:S1060519100002研究分析师:刘永来 投资咨询资格编号:S1060520070002

事件：2020 年 7 月 28 日，上海票交所网站发布了 14 单标准化票据的创设披露文件。这是自 2 月 14 日中国人民银行发布《标准化票据管理办法（征求意见稿）》、6 月 28 日《标准化票据管理办法》正式稿落地之后，第一批创设的标准化票据产品。

1、这一批创设的 14 期标准化票据产品，蕴含了什么信息？

1. 首次出现以未贴现商业承兑票为基准资产的标准化票据产品，将打开中小企业的票据融资空间。截 至 2020 年 6 月 30 日，银行承兑汇票规模 12.24 万亿，其中已贴现比例为 73.55%；商业承兑汇票 1.95 万亿，已贴现比例为 35.98%，商业承兑汇票的流动性显著弱于银行承兑汇票，以未贴现商业承兑汇票为基础资产的标准化票据或将打开中小企业的票据融资空间。
2. 首次出现供应链票据+标准化票据的结合，类似于供应链ABS，但更便捷、流动性更好，未来可以 期待看到更多以供应链票据为基础资产的标准化票据产品。标准化票据的本质就是以票据为基础资产 的、等分无次级的 ABS。而供应链票据+标准化票据的结合，和供应链 ABS 更是有相似之处，但标准化票据的要素属性更类似于信用债，流动性比 ABS 更好，此外和 ABS 相比标准化票据的发行更加便捷， 未来可能有更广阔的发展空间。
3. 从 14 单标准化产品的要素来看标准化票据产品：（1）规模。首批产品大部分规模在 3000 万-5000万左右，整体发行规模不算大，更多的是示范意义。（2）定价。标准化票据产品的定价和票据市场相似， 以主体信用为核心因素。（3）期限。首批产品的期限在 61 天-365 天之间，大多数产品的规模在 5 个月左右。（4）评级。首批标准化票据产品出现了 AA 这种较低评级的承兑主体和无评级的承兑主体，或将为较难在公开市场发债的中小企业的票据融资提供更多可能性。（5）存托机构。本批 14 单标准化票据中，3 单由券商担任存托机构，11 单由银行担任存托机构。

2、需要关注的是，目前标准化票据并未被明确为标品，部分金融机构仍按照非标品处理，后续监管可

能需要进一步明确已打开产品的发展空间。标准化票据并未直接被《标准化债权类资产认定规则》明确 认定为标准化资产，也不在非标资产除外类别之列。虽然我们认为标准化票据的设计符合标准化债权资 产的认定规则，但这可能需要票交所向人民银行提出标准化债权类资产认定申请，目前并没有明确的文 件明确标准化票据属于标品。若部分金融机构暂时仍按照非标品处理，则投资标准化票据面临性价比的 问题。

3、风险提示：1）标准化票据是否为标准化资产尚未明确；2）标准化票据规模较小，对买盘是否有吸

引力值得关注；3）谨防弱资质主体的违约风险。

中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

1、经济形势仍然复杂严峻，政策维持宽松。7 月 30 日中央政治局会议在整体政策基调上与此前市场预期一致，即维持宽松政策基调不变。会议在肯定成就的同时指出“经济形势仍然复杂严峻”“我们遇到的很 多问题是中国长期的，必须以持久战的角度加以认识”，这意味着即使经济复苏势头强劲，中央依然清 醒的意识到我国经济发展存在的中长期结构性问题，尤其强调“国内大循环”的建立，即扩大和培养内需 成为中国经济增长的核心引擎，发挥国内超大市场规模的优势，增强对外需冲击或波动的“抵抗力”。

2、财政和货币政策更加注重实效和结构。财政政策方面，政治局会议的表态是政府工作报告精神的延

续，强调“积极有为、注重实效”。同时7 月 27 日财政部印发关于专项债使用的文件，指出专项债力争在 10 月底前发行完毕，发行节奏要与特别国债和一般债统筹配合，平衡稳增长和维护债市稳定。同时文件对新增专项债的用途做出明确限制，要求地方政府不可将资金用于置换存量债，不可安排土储、产 业项目和房地产相关相关目，也不可用于政府经常性支出。货币政策方面，政治局会议指出“要保持货 币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”，并未像 417 政治局会议一样提出“降息、降准”，这也意味着后续货币政策进一步宽松概率不大，央行更多将进行维护流动性宽松的短期操 作。

3、债市维持震荡走势，信用配置优于利率交易。三季度经济预计维持渐进式修复，对债市总体利空。

内需方面，截至 7 月 26 日一周的 30 大中城市房地产销售面积同比增长 16.9%，乘联会狭义乘用车零售同比 0.9%，总体延续修复态势。外需方面，美国和欧元区 7 月PMI数据分别为 51.3%和 51.1%，均回升至荣枯线以上；7 月以来中国进口集装箱运价指数也维持回升态势，数据均显示近期外需修复较好， 进出口仍有较好支撑。从边际上看，基本面和政策带给债市的预期差有限，交易机会更多的来自如贸易 摩擦等短期突发事件。预计 8 月债市维持震荡，在企业内生现金流持续改善背景下，信用债配置价值优于利率债。

1、二季度业绩创上市以来新高：上半年业绩同比降低，其中一季度受新冠疫情影响较大，二季度公司 调整产品结构，增加熔喷料生产，叠加原材料下跌带来的成本利好，从而创造了上市以来最好的单季度 业绩。从价格价差来看，丙烯、聚丙烯、丙烯酸和丙烯酸丁酯价格一季度分别同比下降 13%、24%、10%和 12%，二季度分别下降 19%、15%、7%和 13%；丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯和丙烯酸丁酯-丙烯价差一季度分别同比下跌 22%、55%、9%和 4%，二季度分别同比涨跌 13%、-14%、2% 和-4%；二季度产品-原料价差出现了明显的好转，其中丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯和丙烯酸 丁酯-丙烯价差环比涨跌 26%、70%、2%和-2%。

2、连云港项目即将中交投产，新业务提供业绩增长点：公司在建项目进展顺利，连云港项目预计三季 度末中交，四季度末正式投产，投产后将为公司带来新的业绩增长点，在基准情境下我们预计项目长期

3、投资建议：疫情对公司业绩的影响基本符合预期，而二季度公司业绩同比大增说明公司根据市场变 化及时调整产品结构的策略获得积极的效果。我们认为下半年丙烯酸等产品持续回暖、连云港项目即将投产都会对公司业绩提供保障，根据最新的行业和公司数据（含在建产能计划），我们调整预测

2020-2022 年归母净利分别为 12.9、23.3 和 26.2 亿元（原预测 2020-2022 年归母净利润为 12.9、29.0、

32.6 亿元），对应的EPS 分别为 1.21、2.19 和 2.46 元，对应的PE 分别为 14.6、8.1 和 7.2，维持“推荐”评级。

4、风险提示：1）宏观经济增速放缓；2）油价和原材料价格大幅波动；3）项目进度不及预期；4）项 目资金筹措进度低于预期。

公司发布 20 年半年报，报告期内实现营业收入34.41 亿元，同比增长 1.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.57 亿元，同比增长 0.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.51 亿元，同比增长 5.09%。公司业绩符合我们的预期。

1、下游需求逐步回暖，公司二季度恢复增长势头：公司 20 年上半年实现营业收入 34.41 亿元，同比增长 1.01%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.57 亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.51 亿元，同比增长 5.09%。其中，公司 2Q20 实现营收 20.02 亿元， 同比增长 12.35%；实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 8.80%。公司下游汽车和电力等行业需求逐步恢复，推动公司二季度重启增长势头。预计下半年随着新能源高压直流继电器、功率继电器需求的复苏， 公司业绩有望持续向好。

2、沙特项目推动公司电力继电器业务增长，功率继电器预计下半年稳中有升：上半年公司电力继电器

业务实现较好同比增长，从国内市场来看，国网智能电表换装加速启动，5 月份国网发布了 20 年第一批智能电表招标情况，招标总量为 2480.3 万只，同比下滑 35.09%，预计更多需求将在下半年加速释放。从海外市场来看，上半年沙特电网项目是公司电力继电器业务增长的主要驱动力，预计今明两年将累计 贡献约 7-8 亿元收入。与竞争对手相比，公司供应能力优势明显，若下半年欧美地区疫情逐步稳定，预计全年出货量将保持较好增长。由于疫情的影响，公司上半年功率继电器出货量同比小幅下降，但是从 6 月份开始，家电市场需求已经开始回暖。根据产业在线的数据，6 月份国内家用空调、冰箱和洗衣机销量累计同比增速分别为-16%/-7%/-16%，环比增长 6/3/2pct，预计下半年白电市场需求将逐步复苏。此外，公司功率继电器业务正在开拓小家电和智能家电市 场，智能家电对继电器的需求较普通家电有所提高，公司已经进入海尔、联创等龙头客户，预计在传统白电市场恢复和智能家居市场需求增长的推 动下，下半年公司功率继电器业务将实现稳中有升。

3、汽车继电器实现大幅增长，高压直流继电器客户开拓更进一步：公司上半年汽车继电器业务实现大

幅增长，主要原因包括海拉汽车继电器业务并表贡献收入、国内及欧洲等海外市场需求快速恢复。公司 于 19 年 11 月并购海拉集团汽车继电器业务，海拉汽车继电器业务收入规模在 3 亿元左右，主要客户包括大众、奥迪等德系车企，与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性。目前公司汽车继电器业务 与海拉的整合进展顺利，从中长期看将增强公司在全球汽车继电器市场的优势地位。上半年公司新能源 高压直流继电器出货量小幅下降，主要原因是疫情对全球新能源汽车销量产生较为明显的不利影响；但 是从 5 月份开始公司已经恢复对海外客户的供货，预计 7 月份欧美主要客户需求将恢复到正常水平。目

前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利，在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整

推进年底实现 100%国产化的目标，公司高压直流继电器业务有望恢复快速增长势头。

4、投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核 心竞争力，尽管短期内公司业绩仍然受到疫情的影响，但是从中长期看，由于竞争对手受疫情冲击恢复 较慢，公司在全球继电器市场的优势地位有望进一步增强。预计下半年随着高压直流继电器、功率继电 器等业务的需求恢复，公司全年业绩仍将有较好表现。我们维持对公司 20/21/22 年的归母净利润预测分别为 8.12/10.19/12.56 亿元，对应 7 月 30 日收盘价 PE 分别为 35.1/28.0/22.7 倍。维持“推荐”评级。5、风险提示：1）若海外疫情出现反复，可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响；2）若外 资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率；3） 若新能源汽车销量放缓，或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入，将影响公司高压直流继

电器业务的营收增速。

研究分析师:皮秀 010-56800184 投资咨询资格编号:S1060517070004 研究助理:王霖 一般证券从业资格编号:S1060118120012

代码

(百万股)

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解冻日

有限责任公司

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月 29 日举办了广西“险资入桂 共建金融开放门户”首场线上发布会，邀请了相关融资主体线上路演，

保险机构、保险资管机构、银行、信托、基金等机构踊跃参与，实现了实体企业和投资主体线上对接。

32.9%，创上世纪40 年代以来最大降幅。此前一季度实际 GDP 年化季率修正值为-5%。

次会议将于 8 月 1 日上午在山东省青岛市举行。中国商务部和韩国外交部负责人将分别率领各自代表团

的前景十分看好，预计因疫情而推迟的婚庆活动或将提振金饰需求，进一步助力市场复苏。

9.03%；实现归属于上市公司股东的净利润 622,775,331.71 元，同比增长 64.11%；基本每股收益 0.59

元。

批复，同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过 7 亿元公司债券的注册申请。本次债券采取一次

性发行的方式，期限 5 年，主承销商为华融证券和中金公司。经联合信用评级综合评定，发行人本次债

券评级为 AAA，主体评级为 AA+。截至今年 3 月 31 日，公司最近一期期末净资产为 66.87 亿元，合并

债券一年利息的 1.5 倍。本次债券由控股股东中交房地产集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。根据发行公告，本期债券的利率询价区间为 3.3%至 4.8%，发行人和主承销商将于 8 月3 日（T-1 日）向网下机构投资者利率询价，并根据利率询价情况确定本期债券的最终票面利率。按照

计划，本次债券在扣除发行费用后的募集资金净额将用于偿还 2020 年 8 月到期的“15 中房债”债券本金。

截至报告期末在手订单 9.6 亿元，其中风电设备产品订单 8.7 亿元，光伏/光热设备产品订单 0.6 亿元，

紧固件 0.2 亿元。

1.89 亿元，同比增长 11.49%；扣非净利润 1.52 亿元，同比增长 29.08%。公司营业收入增长的主要原因是报告期内新建生产基地产能逐步释放以及生产效率提高，已经基本消除了新冠肺炎疫情给公司带来 的不利影响；净利润增长的主要原因是营业收入增长及管理效率提高。

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