大牛证券欢迎你! 客服热线:4006-593-678
  公告 大牛证券老品牌,是您值得信赖的配资平台。大牛证券是证监会指定知名券商,严格遵守监管要求,保障资金安全无忧,提供一流投资体验。选对券商配资平台,让投资变得更加简单美好!用我们的智慧,为您创造财富。
资金保障
资金第三方监管,专款专用
真实交易
100%实盘,同步股市数据
快捷提现
闪电提现,最快三分钟到账
专业服务
客户体验至上为宗旨
按月配资

利率低至

100元/1万

独立成户

稳定高效

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易
按周配资

利率低至

30元/万

独立成户

稳定高效

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易
按天配资

利率低至

6元/1万

独立成户

稳定高效

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易
免息配资

不收取利息

全免

收益分成

盈利%归您

200万元
最高保证金
1000
起配金额
我要配资
资金三方托管/保险双保障/全实盘交易

领涨股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
硕世生物 261.08 12.34% 88
金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

注册会员                            操盘达人

  • 181******9373 近期已注册成功

  • 137******9382 近期已注册成功

  • 158******6154 配资17万实盘资金盈利1.7万

  • 159******5485 近期已注册成功

  • 151******0018 配资6万实盘资金盈利1.62万

  • 132******3168 今日已注册成功

  • 166******5345 配资5万实盘资金盈利0.8万

  • 138******7588 近期已注册成功

  • 138******7391 配资61万实盘资金盈利4.88万

  • 156******5123 近期已注册成功

  • 199******2805 配资420万实盘资金盈利85.6万

  • 181******1852 近期已注册成功

  • 138******3045 配资300万实盘资金盈利69万

  • 150******9863 配资500万实盘资金盈利86万

  • 135******7455 近期已注册成功

  • 155******1706 配资150万实盘资金盈利40.5万

  • 182******1863 近期已注册成功

  • 185******4308 配资200万实盘资金盈利72万

  • 166******0551 今日已注册成功

  • 199******5159 配资6万实盘资金盈利1.28万

  • 191******9632 近期已注册成功

  • 131******2999 配资5万实盘资金盈利0.8万

  • 131******8352 今日已注册成功

  • 185******8221 配资320万实盘资金盈利62.4万

  • 139******5255 近期已注册成功

  • 152******9898 配资60万实盘资金盈利20.4万

  • 130******9884 近期已注册成功

  • 139******0801 配资40万实盘资金盈利14万

  • 188******1522 今日已注册成功

  • 155******8738 配资10万实盘资金盈利3.5万

  • 199******5056 近期已注册成功

  • 187******9215 配资80万实盘资金盈利19.84万

  • 131******8833 近期已注册成功

  • 186******9968 配资15万实盘资金盈利2.79万

  • 188******1137 近期已注册成功

  • 136******8585 配资6万实盘资金盈利1.62万

  • 152******2109 近期已注册成功

  • 158******5644 配资6万实盘资金盈利1.28万

  • 150******3576 今日已注册成功

  • 189******2269 配资88万实盘资金盈利22.88万

  • 182******5918 近期已注册成功

  • 139******8785 配资1万实盘资金盈利0.2万

  • 177******1164 近期已注册成功

  • 182******6642 配资6万实盘资金盈利0.9万

  • 155******3146 近期已注册成功

  • 132******1610 配资5万实盘资金盈利0.76万

  • 134******5511 近期已注册成功

  • 158******8288 配资140万实盘资金盈利23.8万

  • 155******5889 今日已注册成功

  • 136******3707 近期已注册成功

  • 132******6836 近期已注册成功

  • 132******2723 近期已注册成功

  • 189******9580 今日已注册成功

  • 136******2065 近期已注册成功

  • 152******5842 配资150万实盘资金盈利15.6万

  • 131******5815 近期已注册成功

  • 175******0811 近期已注册成功

  • 135******1754 配资128万实盘资金盈利23.8万

  • 136******1578 近期已注册成功

  • 182******2958 近期已注册成功

  • 132******2107 今日已注册成功

  • 130******6638 近期已注册成功

  • 131******7885 近期已注册成功

  • 131******2903 近期已注册成功

  • 131******2777 近期已注册成功

  • 177******4007 配资340万实盘资金盈利48.8万

  • 182******0177 今日已注册成功

  • 181******8866 近期已注册成功

  • 188******8888 近期已注册成功

  • 180******9917 近期已注册成功

  • 131******0999 今日已注册成功

  • 180******1021 配资320万实盘资金盈利35.5万

  • 151******9159 今日已注册成功

  • 182******0067 近期已注册成功

  • 133******8624 今日已注册成功

  • 158******8169 配资320万实盘资金盈利42.3万

  • 130******0484 今日已注册成功

  • 136******4975 今日已注册成功

  • 135******9423 近期已注册成功

  • 151******2879 近期已注册成功

  • 177******6131 今日已注册成功

  • 159******4118 配资140万实盘资金盈利23.8万

  • 158******9118 近期已注册成功

  • 139******3227 近期已注册成功

  • 183******8335 今日已注册成功

  • 151******1984 近期已注册成功

  • 180******2351 近期已注册成功

  • 178******2673 今日已注册成功

  • 130******9138 配资130万实盘资金盈利15.8万

  • 171******2580 近期已注册成功

  • 199******7655 近期已注册成功

  • 151******6075 今日已注册成功

  • 135******8235 近期已注册成功

  • 189******9473 近期已注册成功

  • 182******1545 今日已注册成功

  • 181******7858 配资140万实盘资金盈利23.8万

  • 133******6978 近期已注册成功

  • 180******1006 近期已注册成功

  • 181******2802 今日已注册成功

  • 159******2693 近期已注册成功

  • 135******5138 近期已注册成功

  • ****** 近期已注册成功

  • 189******4599 近期已注册成功

  • 181******7758 今日已注册成功

  • 138******7615 近期已注册成功

  • 135******7379 近期已注册成功

  • 130******6335 今日已注册成功

  • 134******0851 配资88万实盘资金盈利22.88万

  • 139******8324 近期已注册成功

  • 133******4242 今日已注册成功

  • 182******8973 今日已注册成功

  • 176******4530 近期已注册成功

  • 131******2408 今日已注册成功

  • 180******2505 近期已注册成功

  • 131******7128 今日已注册成功

  • 182******0146 今日已注册成功

  • 132******3348 近期已注册成功

  • 199******3524 今日已注册成功

  • 151******9799 今日已注册成功

  • 137******3128 今日已注册成功

  • 139******1068 近期已注册成功

  • 136******5241 近期已注册成功

  • 185******5993 今日已注册成功

  • 159******3747 近期已注册成功

  • 180******4237 今日已注册成功

  • 189******7060 近期已注册成功

  • 178******3968 今日已注册成功

  • 150******7995 配资15万实盘资金盈利2.6万

  • 136******7531 今日已注册成功

  • 183******8054 今日已注册成功

  • 151******4649 近期已注册成功

  • 135******8524 近期已注册成功

  • 150******2560 今日已注册成功

  • 138******5656 配资88万实盘资金盈利22.88万

  • 188******2998 近期已注册成功

  • 182******6642 近期已注册成功

  • 180******0890 今日已注册成功

  • 137******9294 近期已注册成功

  • 157******4398 近期已注册成功

  • 176******5644 近期已注册成功

  • 181******2084 近期已注册成功

  • 139******0705 近期已注册成功

  • 159******4556 今日已注册成功

  • 178******2863 配资12万实盘资金盈利1.88万

  • 188******0599 近期已注册成功

  • 134******2519 近期已注册成功

  • 151******2517 近期已注册成功

  • 176******6380 今日已注册成功

  • 171******0415 配资66万实盘资金盈利12.88万

  • 187******7849 今日已注册成功

  • 147******0207 近期已注册成功

  • 152******5759 近期已注册成功

  • 137******1716 今日已注册成功

  • 139******7659 配资2万实盘资金盈利0.25万

  • 176******5727 近期已注册成功

  • 158******7206 近期已注册成功

  • 152******2755 近期已注册成功

  • 152******3704 今日已注册成功

  • 138******0046 配资41万实盘资金盈利8.3万

  • 156******3551 近期已注册成功

  • 181******2156 今日已注册成功

  • 186******9264 今日已注册成功

  • 157******9210 近期已注册成功

  • 155******6668 配资7万实盘资金盈利0.65万

  • 152******7565 今日已注册成功

  • 180******3836 近期已注册成功

  • 153******7450 今日已注册成功

  • 153******0999 近期已注册成功

  • 188******5236 今日已注册成功

  • 136******6512 配资7万实盘资金盈利0.8万

  • 131******1412 近期已注册成功

  • 186******5079 近期已注册成功

  • 159******1377 近期已注册成功

  • 171******2698 今日已注册成功

  • 198******8562 近期已注册成功

  • 188******6391 今日已注册成功

  • 157******3520 配资4万实盘资金盈利0.42万

  • 177******5399 近期已注册成功

  • 136******3926 近期已注册成功

  • 177******9495 今日已注册成功

  • 135******2033 近期已注册成功

  • 185******0404 近期已注册成功

  • 159******4466 配资35万实盘资金盈利2.8万

  • 135******4047 近期已注册成功

  • 138******0409 近期已注册成功

  • 180******9805 配资6万实盘资金盈利0.3万

  • 131******0763 近期已注册成功

  • 182******6031 近期已注册成功

  • 130******7319 近期已注册成功

  • 178******1103 配资45万实盘资金盈利2.6万

  • 131******0371 配资32万实盘资金盈利3万

  • 182******4448 近期已注册成功

  • 178******0907 配资50万实盘资金盈利4.6万

  • 189******6979 近期已注册成功

  • 189******1260 近期已注册成功

  • 178******8920 配资12万实盘资金盈利1.2万

  • 186******6161 近期已注册成功

  • 183******1018 配资8万实盘资金盈利0.88万

  • 151******1978 近期已注册成功

今日充值

  • *********8021 充值2000元

  • *********4203 充值500元

  • *********4538 充值500元

  • *********7181 充值600元

  • *********1535 充值5000元

  • *********7728 充值2000元

  • *********7088 充值1000元

  • *********7092 充值100元

  • *********8863 充值100元

  • *********2920 充值100元

  • *********7666 充值1000元

  • *********2738 充值1000元

  • *********0559 充值500元

  • *********4799 充值5000元

  • *********8283 充值10000元

  • *********3920 充值1000元

  • *********9770 充值1000元

  • *********9991 充值51000元

  • *********0782 充值500元

  • *********0747 充值500元

  • *********1318 充值100元

  • *********2408 充值500元

  • *********3185 充值1000元

  • *********2790 充值10000元

  • *********3114 充值10000元

  • *********6623 充值1000元

  • *********2815 充值1000元

  • *********1266 充值2000元

  • *********5453 充值100元

  • *********2699 充值10000元

  • *********4588 充值1000元

  • *********8768 充值888元

  • *********3323 充值10000元

  • *********0638 充值10000元

  • *********1999 充值5019元

  • *********7433 充值1000元

  • *********1976 充值2000元

  • *********5351 充值10000元

  • *********7668 充值100000元

  • *********3279 充值100元

  • *********8029 充值20000元

  • *********3557 充值50000元

  • *********7190 充值100元

  • *********6730 充值100元

  • *********2494 充值100000元

  • *********6823 充值1500元

  • *********2659 充值100元

  • *********3332 充值2000元

  • *********3098 充值1000元

  • *********5609 充值20000元

  • *********2172 充值150元

  • *********6039 充值110元

  • *********0670 充值200元

  • *********5276 充值15000元

  • *********2570 充值500元

  • *********9529 充值1000元

  • *********3557 充值50000元

  • *********0826 充值5000元

  • *********5268 充值2200元

  • *********6248 充值1000元

  • *********5676 充值1000元

  • *********8882 充值1342元

  • *********3689 充值1000元

  • *********7308 充值500元

  • *********4150 充值100元

  • *********6630 充值800元

  • *********5245 充值1000元

  • *********3518 充值1000元

  • *********0869 充值100元

  • *********0966 充值10000元

  • *********9829 充值10000元

  • *********8700 充值4799.5元

  • *********7309 充值1000元

  • *********6366 充值1000元

  • *********3249 充值100元

  • *********8369 充值50000元

  • *********9183 充值1000元

  • *********6195 充值2000元

  • *********0999 充值100元

  • *********8007 充值1000元

  • *********0021 充值1000元

  • *********6727 充值500元

  • *********4086 充值50000元

  • *********1837 充值50000元

  • *********8445 充值5000元

  • *********9509 充值1000元

  • *********2445 充值12000元

  • *********0930 充值10000元

  • *********2297 充值5112元

  • *********1314 充值5000元

  • *********3057 充值50000元

  • *********8131 充值100元

  • *********0899 充值10000元

  • *********1012 充值1000元

  • *********1922 充值5000元

  • *********0234 充值1000元

  • *********6858 充值3000元

  • *********1687 充值500元

  • *********0999 充值2000元

  • *********5138 充值10000元

  • *********5858 充值10000元

  • *********0769 充值1000元

  • *********6437 充值10000元

  • *********9303 充值100元

  • *********1409 充值1000元

  • *********4240 充值1000元

  • *********8376 充值10001元

  • *********2231 充值1000元

  • *********6595 充值500元

  • *********1126 充值100元

  • *********0259 充值10000元

  • *********6164 充值100元

  • *********5727 充值10000元

  • *********7399 充值100元

  • *********3196 充值100元

  • *********2280 充值1000元

  • *********6425 充值5000元

  • *********4505 充值111元

  • *********2488 充值5000元

  • *********0595 充值500元

  • *********2122 充值5000元

  • *********5079 充值20000元

  • *********5481 充值2000元

  • *********9572 充值1100元

  • *********4259 充值10130元

  • *********5180 充值10080元

  • *********3777 充值10120元

  • *********7589 充值3000元

  • *********7742 充值1000元

  • *********2096 充值2000元

  • *********6188 充值3000元

  • *********3506 充值1000元

  • *********0733 充值1000元

  • *********7888 充值5068元

  • *********0573 充值10000元

  • *********8559 充值1000元

  • *********5805 充值100元

  • *********0603 充值1000元

  • *********7681 充值300元

  • *********1757 充值50000元

  • *********4860 充值1000元

  • *********3285 充值1000元

  • *********9598 充值1000元

  • *********2252 充值500元

  • *********5916 充值10000元

  • *********8631 充值1009元

  • *********0277 充值500元

  • *********6694 充值2000元

  • *********3105 充值10012元

  • *********6359 充值100元

  • *********0999 充值2000元

  • *********6292 充值1000元

  • *********8765 充值10000元

  • *********8329 充值10003元

  • *********7967 充值11000元

  • *********9394 充值1000元

  • *********1353 充值100000元

  • *********3335 充值1000元

  • *********2227 充值1012元

  • *********9728 充值1000元

  • *********0088 充值2000元

  • *********7116 充值3000元

  • *********7330 充值10000元

  • *********9671 充值1000元

  • *********5283 充值2000元

  • *********0467 充值5000元

  • *********5006 充值500元

  • *********0678 充值10000元

  • *********8715 充值1000元

  • *********1885 充值500元

  • *********2689 充值500元

  • *********2954 充值1000元

  • *********6619 充值1000元

  • *********0072 充值500元

  • *********7398 充值466元

  • *********7085 充值500000元

  • *********4458 充值1000元

  • *********8115 充值666元

  • *********5509 充值10000元

  • *********5493 充值1800元

  • *********6225 充值1000元

  • *********0621 充值2000元

  • *********3066 充值1000元

  • *********9822 充值100元

  • *********1115 充值100元

  • *********8873 充值1000元

  • *********4731 充值1000元

  • *********9816 充值1000元

  • *********9967 充值1000元

  • *********9859 充值1000元

  • *********6411 充值1000元

  • *********9016 充值1000元

  • *********3342 充值10000元

  • *********0845 充值100元

  • *********2460 充值100元

  • *********2921 充值10000元

  • *********3502 充值100元

  • *********4565 充值1000元

  • *********3558 充值5000元

  • *********8987 充值1000元

您的位置 首页 环保概念股

新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高

股票研究   新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高 运输设备业 评级: 增持 上次评级: 增持 行业专题研 究 本 报 告 导 读 : 细分行业评级 —-电动…

股票研究

 

新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高

运输设备业

评级: 增持

上次评级: 增持

行业专题研

究 本 报 告 导 读 :

细分行业评级

—-电动两轮车行业报告

电动两轮车行业已进入成熟发展阶段,2019 年新国标实施后,明确了电动两轮车与电

动摩托车的界限,并将推动产业集中度进一步提升,利好行业中的龙头企业。

摘要:

  • 电动两轮车行业进入成熟期,消费升级促行业快速增长,新国标实施促行业集中度提高。随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业发展速度开始放缓,逐步步入成熟阶段;核心零部件性能的提高

以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑,技术的进步和功能的完善使得行业升级趋势明显;新国标的实施利好龙头企业,新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车与电动摩托车的界限,有利于行业龙头集中度的提升。受益标的: 小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

城镇化、出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求。人均可支配收入的提升和城镇化的进程推动电动两轮车行业高速增长,农村居民可支配收入的提升带来重要增量;国内市场增速下降的情况下,东南亚市场拥有大量的电动两轮车潜在用户群及较低的市场渗透率,未来或成为新的出口增长点;外卖和快递业务催生新业务需求,2019 年美团外卖骑手同增 23.3%,快递服务企业业务量同增 25.3%,随着外

卖市场规模的扩大以及电子商务和物流运输的高速发展,电动两轮车的需求也将随着外卖员和快递员数量的增长而扩大。

  • 新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。根据各地颁布的政策,大

部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期,给在新国标实施前购买的

超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。预计从

2021 年开始,过渡期截止的城市将出现新国标车的置换需求。

  • 目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的,股票要去交易所开户
    ,淄博那里股票开户
    ,股票开户提交成功
    ,股票账户开户后要隔天才能用
    ,股票增值权需要开户吗
    ,股票开户直接在网上开可以吗
    ,2000能开户买股票吗
    ,网上开户的股票账户怎么注销吗
    ,平安证券创业板股票怎么开户

头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

  • 风险提示:电动两轮车相关政策推进不及预期、中美贸易摩擦风险

相关报告

运输设备业《从特斯拉看汽车电子电气架构变革》

2020.07.13

运输设备业《风格切换下,推荐整车和零部件龙头》

2020.07.05

运输设备业《高景气持续,重视重卡板块中报行情》

2020.07.02

运输设备业《大众 MEB 年内量产,新 EE

架构值得期待》

2020.06.21

运输设备业《车市回暖,批发、零售销量均同比正增长》

2020.06.14

 

请务必阅读正文之后的免责条款部分

电动两轮车行业洗牌后的市场进一步优化

行业发展已进入成熟阶段

电动两轮车行业经过 20 多年的发展已经进入成熟阶段,新国标的实施将进一步促进电动两轮车行业的优化和整合。从满足出行需要,到满足

消费者驾车体验需求,电动两轮车功能配备不断完善。目前,铅酸蓄电池是电动两轮车的主流供电产品,锂电池行业正在加速发展。

行业发展已进入成熟阶段,竞争激烈

电动两轮车技术日趋成熟,除了性能上满足各种需求,兼具有环保、节能等特点,符合当今消费者的消费需求。中国已成为全球最大的电动两轮车生产和消费国,产销量占全球比重超 90%。我国电动两轮车行业发

展至今,经历了 4 个阶段,即起步阶段、初步规模化阶段、高速发展阶段和成熟阶段。

表 1:我国电动两轮车行业发展可分为四个阶段

研发能力 市场规模 产业集群 行业政策
起步阶段 自主研发,性能较差 培育阶段 暂未形成 暂无

初步规模化阶

整车性能提升

技术有显著提高,电池

04 年产量已突破 600

万辆

“南豪华,北简易” 较少

开始规范化,电动两

高速发展阶段

寿命提升

电动两轮车逐渐普及 产业聚集优势明显

发展为全球最大的电

轮车正是纳入非机动

车的合法车型

成熟阶段 出现锂电池车型

动两轮车生产、消费和出口国

竞争激烈,不具备优

势的企业逐步退出

新国标的提出进一步

完善了行业标准

数据来源:爱玛科技招股说明书,国泰君安证券研究

图 1:我国电动两轮车行业发展已进入成熟阶段

数据来源:爱玛科技招股说明书

1. 起步阶段(1995-2000)

在起步阶段,市场对电动两轮车的电器四大件(电机、蓄电池、充电器和控制器)关键技术进行了深入研究。在生产研发方面,生产企业自发的汇集信息、跟踪技术、组织市场观察,进行小批量的市场使用投放,

使得电动两轮车开始进入消费者的视野。早期的电动两轮车新电池充电一次只能行驶大约 30 公里,电池寿命短,爬坡能力差,容易磨损。市场

行业专题研究

方面,尚处于培育阶段,进入市场的厂家和商家不多。

2. 初步规模化阶段(2000-2004)

在初步规模化阶段,环保、便利和廉价的特点让电动两轮车逐渐成为摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。2004 年,电动两轮车行业总产量达到 676 万辆,行业中逐渐形成了江苏、天津、浙江为代表的三大

产业聚集地。天津板块凭借其发达的自行车产业切入电动两轮车行业, 主要生产简易款的电动两轮车;江苏-浙江板块凭借摩托车产业的配套集群优势,切入电动两轮车行业,主要生产豪华款电动两轮车,行业内的“南豪华,北简易”格局也在这个阶段形成。

3. 高速发展阶段(2004-2013)

随着《中华人民共和国道路交通安全法》于 2004 年发布,电动两轮车行业进入高速发展阶段。电机从单一的有刷有齿电机发展为无刷高效电机,

蓄电池寿命和容量大幅提升,充电器和控制器技术不断改进,电动两轮车爬坡、载重、续航能力等明显增强。市场方面,电动两轮车逐渐普及, 成为全民短途出行的主要工具之一。行业内出现一批全国性品牌,同时大量的小品牌也凭借低价优势获取区域市场。

天津、江苏、浙江三地成为电动两轮车的主要生产区,并形成了集物流、配套、研发、制造等为基础的三大辐射中心。产业聚集优势明显。根据中国自行车协会数据,2005 年中国电动两轮车产量为 1,211 万辆,2013 年全国产量达到 3,695 万辆,年均复合增长率为 14.96%。

图 2:电动两轮车产量(万辆)自 2015 年起平稳增长

4,000 30%

3,000 20%

2,000 10%

1,000 0%

0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-10%

产量(万辆) 增速

数据来源:工信部,中国自行车行业协会,国泰君安证券研究

4. 成熟阶段(2014-至今)

随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业的发展速度开始放缓,步入成熟阶段。成熟阶段的主要特征是竞争加剧,产业集中度提升, 边缘企业逐步退出。电动两轮车厂商需要创造多元化产品,完善售后服

务体系以满足消费者的需求,龙头公司方最终以创新能力及规模优势在未来继续扩张。

2019 年新国标的正式实施进一步规范了电动两轮车的生产、销售和使用管理,对行业的健康发展起到了有力的推动作用。新国标对电动两轮车龙头企业具有一定的促进作用,龙头企业研发实力较强、生产效率较高, 能够快速完成新国标车型的研发并快速投放市场。新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车于电动摩托车的界限,对

行业专题研究

于电动两轮车行业发展具有积极的意义。

行业具有季节性特征且已形成生产集群化

电动两轮车行业的消费需求和经济总体的持续增长以及居民的消费水平的提高趋势上保持一致。由于电动两轮车受气温影响较大,该行业有明显的季节性特征。冬季气温下降,消费者的购买需求也随之下降,为

行业的淡季;每年三季度,气温较高且为开学季,消费者需求上涨,为行业旺季。随着行业的成熟度越来越高,这样的季节性特征也愈来愈弱。

产业集群是当前我国电动两轮车行业及发展的重要特征。天津、江苏和浙江是我国主要的电动两轮车产业生产地;山东、河南、江苏、浙江、河北、安徽是目前我国电动两轮车主要销售地;西南地区的广西、云南、四川、贵州等地,随着居民购买力的增加以及电动两轮车的爬坡、中距

离行驶功能的提升,未来将成为电动两轮车重要的增量市场。图 3:江苏电动两轮车产量占全国的 20以上

数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究

功能不断完善,驾车体验得到提升

我国电动两轮车行业核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑。品类的丰富和愈加合理的结构设计让整体的驾车体验得到了大大提升。

图 4:小牛电动车配备有智能助手以及 AI 级智能芯片

数据来源:小牛电动官网

  1. 核心部件技术性能不断提高。电机方面经过有刷有齿、有刷无齿、无刷有齿、无刷无齿、无刷有齿自动变速等技术阶段,大大提高 了电机性能,并且提高了转化效率;控制器方面,控制方式发生

行业专题研究

转变,正弦波控制方式技术广泛应用,具有低噪音,高扭矩,高

效率等优势;蓄电池方面,电源管理技术的发展和胶体电池的技术突破,提高了电池的容量和循环使用寿命。

  1. 功能趋于完善。电动两轮车使用者可以自主切换电动行驶、助力行驶、单独脚踏行驶等多种行驶方式;电动两轮车行驶中,可以使用定速巡航功能。电动两轮车在显示功能方面,用磁电式或液晶仪表,以指示速度和电源电量的剩余,显示精度高。
  2. 车型发展较快,品种丰富。各生产企业拥有自身独特的产品结构形式,如踏板式、助力与电动混合式、中轴驱动式等产品,并向多元化、个性化等方面发展。
  3. 结构设计趋于合理。采用并完善前后减震系统,制动系统由抱刹向随动刹及鼓刹、碟刹发展,骑行更加安全、舒适。电动两轮车轮毂由辐条式向铝合金、镁合金整体式发展,强度高、耐腐蚀、质量轻。

欧美市场出口困难加剧,东南亚未来潜力明显

欧美反倾销大大影响我国电动两轮车出口

2019 年中国电动两轮车出口达到 145.3 万辆,金额为 6.03 亿美元,出口量近四年首次出现负增长,原因与中美贸易摩擦及欧盟加收反倾销税有关,而我国电动两轮车对东南亚和南美部分国家出口依然保持正增长。

图 5:2019 电动两轮车出口量首次出现负增长

数据来源:中国自行车协会,国泰君安证券研究

美国与欧洲对中国电动两轮车出口提高关税及反倾销税的措施将大大影响到中国未来电动两轮车行业的出口。2018 年,美国贸易代表办公室

(USTR)公布了新一批收取 25%关税的产品名录,其中包括了电动两轮车,从当年 8 月 23 日起,中国出口到美国市场的电动两轮车将被征收 25%的关税,而此前其关税税率为 0%。2019 年 1 月 18 日,欧盟委员会发布公告称,对原产于中国的电动两轮车作出反倾销和反补贴终裁, 对涉案企业征收不同程度的反倾销和反补贴税。其中雅迪科技被判征收反倾销税 37.4%,反补贴税 10.7%。

东南亚市场未来具有发展潜力

行业专题研究

东南亚电动两轮车的市场渗透率远低于中国,是我国电动两轮车出口的

重要输出国家。越南,印度尼西亚,马来西亚和泰国有大量的电动两轮

车潜在用户群,发展空间较大。预计未来几年间,东南亚市场将继续快速增长。

根据亚洲开发银行 2019 年的报告显示,菲律宾、马来西亚和缅甸的部分城市被列于亚洲最拥挤的城市榜首,交通拥挤所造成的问题可导致政府每年损失百万美元之多。除去浪费在交通拥挤上的金钱之外,出行人群还在寻找停车位上花费了大量的时间,在此背景下,东南亚市场对于电动两轮车的需求正在逐渐增加。另一方面,政府激励措施也是东南亚电动两轮车销量增长的主要原因,一些东南亚国家降低了登记税,以促进使用低碳环保的零排放车辆。

图 6:泰国电动两轮车市场预计未来年复合增长 17.4

数据来源:vynzresearch

国内企业正在积极开拓东南亚市场。2019 年,雅迪越南北江生产基地正式投产,该基地集生产、仓储等功能于一体,产能约为 20 万辆每年,并

计划在未来三年内增加 4 条生产线,产能提升至 50 万辆每年。小牛电

动也计划要投资 20 亿元扩张东南亚和印度市场。

电动两轮车产业发展成熟,锂电池的渗透率有望进一步提升

产业链上游原材料供给充足,下游销售网络广阔

国内电动两轮车行业发展已经成熟,上游供应商经过多轮行业洗牌后, 部分生产企业已形成了一定的规模和行业影响力,保证了充分的材料供应。下游主要为各个经销商,经销商网络覆盖全国保证了销量和品牌影响力。

行业专题研究

图 7:电动两轮车产业链全貌

数据来源:爱玛科技招股说明书

电动两轮车行业的上游主要是各部件的生产企业,包括电装部件制造商, 车体部分的车间制造商,车体标准件制造商以及装饰部件,随车附件制 造商等等。电动两轮车的生产需要上百种原材料,部分核心原材料的竞 争及供给情况如下:

电装部件的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。目前,该部分的上游企业生产技术已趋于成熟,行业完全竞争并供给充足。车架为电动两轮车的核心部件,目前知名电动两轮车企业均具备自产车架的能力,车架的原材料多为金属材料,行业发展成熟,充分竞争并供给充足。此外, 操控系统中的车把、刹车、车体标准件中的车轮、减震、随车附件中的充电器也是电动两轮车行业较为重要的零部件,该部分零部件生产门槛

较低,目前行业竞争激烈,供给充足,能够根据电动两轮车的不同类别、形态供给各种型号的产品。

图 8:电动两轮车各个零部件构架图

数据来源:全球电动车网

电动两轮车行业的下游主要是经销商。电动两轮车行业主要通过经销模式进行销售,由经销商负责经营实体店铺,承担产品的陈列、销售及售后服务。近年来,随着线上购物的不断壮大和发展,电动两轮车开启电

行业专题研究

商模式也成为了销售渠道之一,且多为品牌直销,价格透明,质量有保

证,消费者们可以直接通过天猫、京东、苏宁等电商平台购买产品。图 9:几大电动两轮车的天猫店铺均为品牌直销

数据来源:天猫旗舰店

电动两轮车行业的终端消费者主要是个人居民和家庭。随着国民收入的 持续增长,我国消费者购买力不断提高;随着人们环保意识的增强以及

日益拥堵的交通状况,电动两轮车作为一种为居民提供出行的交通工具, 其轻便、节能和经济的特点推动其市场占有率不断提升。

铅酸电池普及率高,锂电池正加速发展

铅酸蓄电池目前是我国电动两轮车搭载的主要电池,搭载率超 90%。图 10:铅酸蓄电池 2019 年渗透率达 86.8

数据来源:ZDC 互联网消费调研中心,国泰君安证券研究

铅酸蓄电池行业市场集中度逐渐增强。在政策环保力度加大和铅酸蓄电池低价竞争的双重压力下,国内铅酸蓄电池生产企业从 2012 年的 1,930

家锐减到 2014 年的 400 多家。在政策规管和行业调整的推动下,市场集中度逐渐增强。目前,浙江省长兴天能电源有限公司和浙江超威动力能源有限公司仍占据动力铅酸蓄电池 80%左右的市场份额。

行业专题研究

图 11:天能股份电动两轮车铅酸电池系列

数据来源:天能股份公司官网

由于低价、安全等优势,我国的电动两轮车目前仍以铅酸电池为主,锂电池仍在加速发展中。与传统的铅酸电池相比,锂电池的优势在于其体积小、环保性能好、使用年限长。欧美、日本等发达国家,锂电池电动两轮车已大规模普及,但国内仍是铅酸电池占据主流地位。随着锂电池技术的不断发展,其市场份额将快速提升。

表 2:铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比

电池种类 优点 缺点

成本低、无记忆效应、基本可完全

铅酸蓄电池

锂离子电池

数据来源:爱玛科技招股说明书

回收、大电流放电性能好、高低温放电性能好、浮充寿命及安全稳定性好

重量轻、比能量高、循环寿命长、无记忆效应、充电时间短

重量大、循环寿命相对较低、富液

式电池存在一定的排放污染、充电时间长

成本高、安全性能较差、大电流放电性能较差、大容量制造技术尚待进步

锂电池电动两轮车在国内推广已经有 8 年,但市场份额仍不到 10%,其主要原因有:

  1. 锂电池返修周期长,售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。锂电池维修遇到电池组任何一颗电池的问题都必须返回到工厂,经过

专业的设备对配对电池进行更换。过程时间长、成本高、技术要求严格,这方面限制了锂电池的大面积推广。

  1. 消费者对价格较为敏感。铅酸电池约 450 元,寿命 2 年;锂离子电池约 1000 元,寿命 4 年。平均成本相差不大,但消费者仍倾向于选择有价格优势的铅酸蓄电池。
  2. 锂电池安全性较差。相对于铅酸电池,锂电池在剧烈碰撞或温度过高时有发生爆炸的可能性,使用条件苛刻,管理系统要求高,不像铅酸电池一样耐劳。

行业专题研究

新消费场景下催生业务需求

人均可支配收入的提高,和城镇化率的不断增长将进一步促进电动两轮车行业的发展。电动两轮车的环保特性使其在低碳经济和倡导可持续发

展的时代发挥优势,外卖和快递业务的持续增长为行业带来增量。

外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大

随着我国互联网+的服务模式的不断成熟,各类上门服务成为新消费的主流。O2O 模式驱动下的外卖服务和电子商务驱动下的快递服务等均成为电动两轮车行业增长的驱动力之一。根据美团研究院的报告显示,

2015-2018 年,美团点评年度交易用户总数从 2015 年的 2.06 亿增至

2018 年的 4 亿,年均增速超过 30%。截至 2019 年,美团点评的年度

交易用户数已达到 4.5 亿。

图 12:2019 年美团点评交易用户数达到 4.05 亿(亿元)

数据来源:美团点评年报,国泰君安证券研究

在《2019 年及 2020 年疫情期美团骑手就业报告》中可以看到,2019 年, 通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人,同增 23.3%。外卖行业对电动两轮车的依赖度较高,随着外卖市场规模持续扩大,电动两轮车 在外卖行业的需求也将随着外卖员数量的增长而扩大。2020 年疫情的爆发也促进后期外卖物流、同城配送、线上购物等消费业态快速成长,并 将进一步对此类市场的电动两轮车销售带来一定的积极影响。

电动两轮车成为快递业务的重要运输工具

随着我国电子商务及运输物流行业的高速发展,我国快递服务量逐渐增大。根据国家邮政局数据,2019 年,邮政服务业务总量累计完成 2506.3

亿元,同增 26%。2019 年,全国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿件,同增 25.3%;业务收入累计完成 7497.8 亿元,同增 24.2%。我国已成为全球快递量最大的国家。

行业专题研究

图 13:2015 年起全国快递服务企业业务量高速增长

数据来源:国家邮政局,国泰君安证券研究

快递行业的迅猛发展,对物流行业,尤其是末端配送服务能力提出了严峻的考验。凭借机动灵活、低碳环保、性价比高等优势,电动两轮车成为我国快递投递服务的重要交通工具。

行业集中度将不断提高,海外市场对头部企业影响较低

中国电动两轮车产业经过二十多年的发展,市场规模已经达到了全球第

一,随着新国标的出台,未来电动两轮车生产企业在生产规模、销量、盈利能力等方面的差距将逐步拉开,行业龙头集中度有望进一步提升。

图 14:2018 年国内电动两轮车行业前五企业市场占比达到 44

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

58

44

CR5 CR10

数据来源:前瞻经济学人,国泰君安证券研究

一线品牌销量持续增长

行业前五的企业销量占比 44%,行业前十的企业销量占比 58%。销量

前两名分别为雅迪和爱玛电动车,年销量都在 500 万辆以上,与其后的生产企业拉开了明显的差距。近几年电动两轮车的头部企业销量都在高速增长中。其中雅迪电动车作为超一线的行业龙头,2019 年销售 609 万辆车,同增 21%,成为首个年销量突破 600 万辆的企业,目标是 2020 年

实现1000 万台的销量;爱玛电动车2020 年的目标是销量突破800 万辆。

行业专题研究

图 15:雅迪和爱玛销量大幅领先其他企业(万辆) 图 16:各企业过去几年销量均保持正增长

雅迪

爱玛

新日

小牛

0 100 200 300 400 500 600 700

2019 2018 2017 2016

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

除小牛电动锂电动车价格较高以外,中低端车型仍是电动两轮车市场的主流,同时高端车型以锂电池电动车为主,6000 元以上的高端电动车小牛电动有 7 款,雅迪有 3 款,新日有 2 款,而爱玛目前没有 6000 元以上的车型。

图 17:目前 3-4000 元价位电动两轮车占比最高(款)

图 18:行业中小牛电动 2016 年起毛利率大幅提升

数据来源:国泰君安证券研究 数据来源:雅迪/爱玛/新日/小牛年报,国泰君安证券研究

海外市场不是大部分企业营收重点

境外收入在各企业总营收中占比较低。2019 年我国电动两轮车行业销量

超 3800 万辆,其中出口量只有 145.3 万辆,占比不足 3.8%。电动两轮车的出口业务目前并不是各公司的重点业务方向,除小牛电动以外,海外收入部分仅占大部分公司总收入的 3%以下。

行业专题研究

图 19:爱玛和新日的海外业务占比均不到 5

数据来源:爱玛/新日/小牛电动年报,国泰君安证券研究

海外市场方面,爱玛科技海外市场刚刚起步,2019 年海外收入占比不足1%。爱玛科技主要出口产品为电动两轮车和普通自行车,合计占比达到海外收入的 80%以上,主要出口国家为韩国;新日股份的海外业务占比也较小,19 年海外业务仅占总营收的 2.53%,其外销产品主要为高端车型;小牛电动的海外业务收入较高,19 年占比 20.9%,比 18 年上涨一倍,目前已经覆盖了全球 38 个城市,未来将继续扩展东南亚和印度市场。

图 20:小牛电动 2019 年海外收入占全年总营收的 20.9

数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究

国家政策推动行业格局变化

中国拥有全球最大的交通工具消费市场。根据国家统计局和前瞻网的数据显示,截至 2018 年末,城镇居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为

57.5 辆,较 2013 年增长 18.5 辆;农村居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为 74.8 辆,较 2013 年增长 34.5 辆。新国标的实施有利于优化电动两轮车的产业结构,逐步出台的各项标准和规则也有利于维护道路交通安全等,为电动两轮车行业的发展给予进一步的规范化。

行业专题研究

图 21:2013 年起中国居民家庭平均百户拥有电动两轮车高速提升

(辆/百人)

数据来源:国家统计局,前瞻网,国泰君安证券研究

    1. 新国标下电动两轮车分类细化

新国标下行业标准更加规范

新国标下,对电动两轮车有了明确细化的规定和要求:具有脚踏行驶能 力;具有电驱动或/和电助动功能;电驱动行驶时,最高设计时速不超过25km/h,电助动行驶时,车速超过 25km/h,电动机不得提供动力输出; 装配完整的电动两轮车的整车质量应当小于或等于 55kg;蓄电池标称电压应当小于或等于48V;电动机额定连续输出功率应当小于或等于400W。

新标准实施后,电动两轮车细分为电动两轮车、轻便电摩、电动摩托车三类,之后电动两轮车将归于非机动车,轻便电动摩托车和电动摩托车将按照机动车进行管理。

表 3:新国标实施下电动两轮车的具体分类

电动两轮车 电动轻便摩托车 电动摩托车
执行标准 GB 17761-2018 GB/T 24158-2018 GB/T 24158-2018
实施时间 2019.4.15 2019.4.1 2019.4.1
3C 认证
电摩生产资质 ×
脚踏骑行功能 × ×
最高时速 ≤25km/h ≤50km/h >50km/h
电机功率 ≤400W 400W-4KW(非强制) 可大于 4KW(非强制)
整车质量 ≤55KG 可≥55KG 可≥55KG
电池电压 ≤48V 无限制 无限制
属于 非机动车 机动车 机动车
驾驶证 ×
牌照(分地区) 电自牌照 蓝牌 黄牌

数据来源:国家市场监督管理总局,国泰君安证券研究

新国标的实施一方面有利于维护交通安全和电动车消防安全,另一方面也有利于提高电动车产品质量,优化产业结构。这一标准的实施将促进市场分化,将不符合要求的一部分企业淘汰,产业集中度将进一步提升, 产品价值也会随之提高。

行业专题研究

表 4:新国标实施前后对比

新国标实施前 新国标实施后
时间 2019 年 4 月 15 日前 2019 年 4 月 15 日后
分类 电动两轮车 电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车
驾照 ×
保险 ×
上牌 有效证件上牌 按相应车辆管理上牌
价格 价格合理 成本增加,价格上调 30%
可选性 款式多 产品选择性减少
成本 驾照、保险、上牌、国税
违章处

按非机动车处罚 电动轻便摩托车、电动摩托车按机动车处罚

数据来源:全球电动车网,国泰君安证券研究

2019 年上半年新国标正式实施以来,各地方政府对过渡期的新老标准产品的管理政策不尽相同,导致消费市场存在观望态度,短期内对本行业企业的产品销售产生不同程度的影响。随着市场进一步集中,具有品牌号召力、渠道优势突出、产品质量过硬的企业将获得更广阔的发展空间, 市场份额将快速提升。

过渡期后将出现新国标车置换需求

2018 年 7 月,国家认证认可监督管理委员会发布《强制性产品认证实施规则-电动两轮车》,将电动两轮车由工业产品生产许可证管理转为 CCC 认证管理,认证过渡期自 2018 年 8 月 1 日起至 2019 年 4 月 14 日止, 过渡期内生产许可证与 CCC 认证管理并存。认证管理要求的提高有利于提高优势企业的发展空间,淘汰资质较差的小企业。

根据各地颁布的政策来看,大部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期, 给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。超标车将根据政府政策施行换购或保费回收,少部分城市允许已购买的超标电动车行驶到自然报废为止。

表 5:部分城市电动两轮车新国标后上牌过渡期政策

省份 城市 过渡期截止时间 备注

仅针对 2019 年 4 月 15 日之前购买的电动两轮车,其余电动两轮车所

上海 2021 年 12 月 31 日

有人应当自购车之日起 15 日内申请登记上牌的规定

北京 2021 年 10 月 31 日 超标电动车一律安装临时标识,期满后上路

天津 2021 年 5 月 8 日 电动两轮车免费登记上牌

南京 2020 年 12 月 31 日扬州、无

江苏

锡、徐 2024 年 4 月 14 日

州、苏州

河南 郑州 2021 年 12 月 31 日 无牌超标车禁止上路

云南 昆明 2023 年 4 月 15 日

行业专题研究

杭州 2021 年 12 月 31 日

浙江

宁波 2021 年 12 月 31 日

发临时过渡号牌。已经申领防盗备案登记标识的,视作已经备案登记
景德镇、
江西 抚州、赣

2023 年 12 月 31 日
广西 南宁 2023 年 9 月 1 日 条例施行前已注册登记取得正式号牌的旧标车,有效期为 10 年
福建 宁德 2019 年 9 月 30 日 过渡期已结束

经备案登记的超标电动车将按照电动轻便摩托车,电动摩托车进行管

超标车需向所在地公安交警部门设立的备案登记点申请备案登记,核

长沙 2023 年 12 月 31 日

湖南

株洲 2023 年 12 月 31 日

宜昌 2022 年 4 月 30 日

荆州 2022 年 9 月 30 日

湖北

武汉 无过渡期

只允许经过国家 3C 认证并标注认证标志的电动车进行上牌,新国标电动车上牌之后最长使用年限为 9 年,9 年之后必须强制报废。

数据来源:国泰君安证券研究

行业主要政策及法律法规

各项产业政策的颁布以及十三五规划都提出了可持续发展和绿色生态

转型的理念。这也有利于电动两轮车发挥低碳经济的优势,促进产品品质提升,提高产业综合实力。

表 6:电动两轮车产业政策

发布单位 发布时间 文件名称 主要内容

积极倡导骑行文化,促进产业升级,积极开展自行车骑行环保公益活动,大力宣传自行车、

电动两轮车低碳、绿色、健康、休闲、时尚的

中国自行车协会 2011 年 2 月

《中国自行车行业“十二

五”规划》

丰富优势,更好地发挥自行车行业在发展低碳经济中的作用。“十二五”期间,要进一步落实扩大内需的各项政策,把电动两轮车下乡扩大到全国范围,扩大内需市场。

把可持续发展作为建设制造强国的重要着力

点,加强节能环保技术、工艺、装备推广应

国务院 2015 年 5 月 《中国制造 2025》

《中华人民共和国节约能源

全国人大常委会 2016 年 7 月

法》

用,构建绿色制造体系,走生态文明的发展道路。

县级以上地方各级人民政府应当优先发展公共交通,加大对公共交通的投入,完善公共交通服务体系,鼓励利用公共交通工具出行,鼓励使用非机动交通工具出行。

工信部 2016 年 8 月

《轻工业发展规划(2016- 2020 年)》

推动自行车工业向轻量化、多样化、时尚化、智能化方向发展。加快高强度轻型材料、变速器、传动系统、新能源、只能传感技术和物联网技术等研发与应用。重点发展时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自

行车以及符合标准的锂离子电池电动两轮车

行业专题研究

国务院 2016 年 11 月

《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》

和智能电动两轮车。

把握全球能源变革发展趋势和我国产业绿色转型发展要求,着眼生态文明建设和应对气候变化,以绿色低碳技术创新和应用为重点, 引导绿色消费,推广绿色产品,大幅提升新能源交通工具和新能源的应用比例,全面推进高效节能、先进环保和资源循环利用产业体系建设,推动新能源交通工具、新能源和节能环保等绿色低碳产业成为支柱产业。

数据来源:中国自行车协会、工信部等,国泰君安证券研究

目前,我国国家层面发布的电动摩托车行业法律法规主要有《中华人民共和国道路交通安全法》《机动车运行安全技术条件》(GB 7258-2017)、

《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T 24158-2018)等。旨在加强电动两轮车管理,保障道路交通安全、畅通、有序,保护道路交通参与者的合法权益,促进电动两轮车产业健康、有序、持续的发展。

表 7:电动两轮车行业相关法律法规

发布单位 发布时间 文件名称 主要内容

依法应当登记的非机动车,经公安机关交通管理部门登记后,方可上道路行驶。依

法应当登记的非机动车的种类,由省、自

全国人民代表大会常

务委员会

工业和信息化部办公厅

国家质量监督检验检疫总局

国家质量监督检验检疫总局、国家标准化

2011 年 4 月

2014 年 2 月

2016 年 9 月

2017 年 9 月

《中华人民共和国道路交通

安全法》(2011 年修订)

《关于印发电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系的通知》

《助力车产品生产许可证实施细则》

《机动车运行安全技术条件》(GB 7258-2017)

管理委员会
国家市场监督管理总 《电动摩托车和电动轻便摩
局、国家标准化管理

委员会

2018 年 9 月 托车通用技术条件(GB/T

型号编制、技术要求和试验方法。

24158-2018)

治区、直辖市人民政府根据当地实际情况规定。非机动车的外形尺寸、质量、制动器、车铃等应符合非机动车安全技术标准。

电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系分为“基础通用”、“电芯及电池组”、“部件及附件”和“电池应用” 4 个部分。

在中华人民共和国境内生产规定的助力车产品(包括电动两轮车及汽油机助力自行车)的,应当依法取得助力车生产许可证。任何企业未取得生产许可证不得生产本实施细则规定的助力车产品。

桂东了机动车的整车及主要总成、安全防护装置等有关运行安全的基本技术要求。

规定了电动摩托车和电动轻便摩托车的

质量发展局 2018 年 12 月

《中华人民共和国产品质量法》(2018 年修正本)

产品质量应当符合下列要求:

(一)不存在危及人身、财产安全的不合理的危险,有保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的,应当符合该标准;

行业专题研究

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会

2019 年 3 月

《电动摩托车和轻便摩托车术语 第 1 部分:车辆类型》

(GB/T 5359.1-2019)

(二)具备产品应当具备的使用性能,但

是,对产品存在使用性能的瑕疵作出说明的除外;

(三)符合在产品或者其包装上注明采用的产品标准,符合以产品说明、实物样品等方式表明的质量状况。

界定了摩托车和轻便摩托车车辆类型的术语及其定义。

数据来源:工信部,市场监管局等,国泰君安证券研究

部分地区出台限行政策,但影响有限

根据法律法规,目前部分省市出台了针对电动两轮车管理的限制性规定。

主要限制的地区为城市,且数量较少,并且部分城市仅为区域限行。出台限行政策的有北京市、广州市、深圳市、东莞市、珠海市、厦门市、福州市。其中北京市规定长安街等 10 条道路禁止非机动车(自行车除外)通行;东莞市人民政府规定在全市范围内对电动两轮车不予登记、不准上路行驶;厦门市规定在思明区、湖里区部分路段禁止电动两轮车行驶;福州市规定在各县(市)登记报牌的电动两轮车不得在五城区通行。

图 22:北京市长安街禁止非机动车(自行车除外)通行

数据来源:京华时报

目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升

2019 年我国超标车、国标车和电摩总销量超过 3800 万台,达到历史最高水平。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日

行业专题研究

电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智

能锂电动车品牌。

小牛电动:国内锂电动车龙头,积极拓展海外市场

小牛电动,成立于 2014 年,公司致力于为全球用户提供更便捷环保的智

能城市出行工具,改变出行,让城市生活更美好。小牛电动是中国城市出行领域第一家 lifestyle 品牌公司,传播科技、潮流、自由的品牌理念。目前,已推出小牛电动 NQi、MQi、UQi 三个系列多款电动车和周边文化产品 NIU POWER 以及专业户外运动自行车 NIU AERO 等。

图 23:小牛电动 MQi+产品 图 24:小牛电动 UQi 产品

数据来源:小牛电动官网 数据来源:小牛电动官网

小牛电动开创了智能两轮电动车这个新品类。小牛电动自主研发的第 4

代 NIU Energy™ 睿电™ AI 动力锂电系统科技,使电池续航更远、寿命更长、重量更轻、安全性更高、动力更强;同时,小牛电动自有的 NIU INSPIRE 智能技术和大数据算法,通过遍及车身的传感器,多维度采集和分析用户数据,挖掘用户骑行需求,不断优化产品线的分布,提升产品体验及服务。

图 25:小牛电动车不同系列产品

数据来源:小牛电动招股说明书

截至 2019 年末,小牛电动全球累计销售超过 100 万台智能两轮电动车,

在国内有 1050 个品牌体验店及专卖店,覆盖 181 个城市;同时,进入海

外 38 个国家,到目前,已为全球 13 个国家、20 个共享电动车运营商, 提供基于 SaaS 的两轮电动车智能共享业务解决方案。

小牛电动在国内主要采取城市合作伙伴和特许商店的模式。城市合作伙

行业专题研究

伴系统可以优化商店位置选择,有效管理商店以及将库存维持在较低水

平。目前欧洲是小牛电动最大的出口市场。国外的销售采取的是与当地的分销商合作的模式,这些分销商在各自的区域中充当小牛电动的独家分销商。除此之外,小牛电动还为一些共享电动车运营商在海外市场提供产品,已经布局的城市有纽约,华盛顿特区,迈阿密,阿姆斯特丹, 法兰克福,维也纳,马德里,布鲁塞尔,米兰,奥克兰和墨西哥城。

图 26:小牛电动国内店铺 图 27:小牛电动海外店铺

数据来源:小牛电动招股说明书 数据来源:小牛电动招股说明书

2019 年小牛电动全年实现营收 20.76 亿元,同增 40.5%,全年实现净利

润 1.9 亿,实现连续四个季度的盈利,2018 年全年为净亏损 3.49 亿。截

至 2019 年,小牛电动通过海外 38 个国家的 29 个经销商销售电动滑板车。2017 年、2018 年和 2019 年,海外市场收入占比分别为 4.9%、10.8% 和 20.9%。

图 28:小牛电动营收自 2016 年起高速增长 图 29:小牛电动 2019 年首次实现净利润正增长

(万元)

数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究 数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究

小牛电动创造了智能电动两轮车的概念,在电动两轮车设计和零部件方面加入了许多智能元素,大大提升的了产品的科技感和用户体验。

行业专题研究

图 30:小牛电动两轮车身运用多个科技

数据来源:小牛电动招股说明书

CLOUD ECU 智能中央控制器,现已升级至 V3 版本。作为整车的智能中枢,它将每分钟 200 次监测、收集、分析多达 72 项车辆信息,并通过 app 让消费者实现对车辆状态的远程查看和控制,加强车辆的安防预警能力。独特的 OTA 无线升级功能,无需更换硬件,也能轻松完成功能更新和拓展。

通过大数据优化骑行体验。通过搜集和分析电池循环次数和电量变化曲线,帮助改进 BMS 智能电池管理系统,从而给电池更好的保护,减少电池事故。而通过对里程、陪伴时间、骑行轨迹等骑行数据的分析,协助优化 FOC 矢量控制器性能,降低能源消耗。并且,小牛电动还会应用数据来优化车辆安防、智能服务、驾驶体验。

小牛电动 APP 可以直接消费者掌握一手车辆信息,并且提高安防能力。可以随时查看电池电量、循环次数、电量变化曲线等信息,甚至还会根据剩余电量预估里程。在车辆设防状态下,一旦出现异动、震动、倾倒等情况 APP 都会第一时间察觉,将消息即时推送给用户。此外,车辆具备定位功能,遭遇失窃,用户可以通过 app 及时获得车辆位置。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

23 of 30

行业专题研究

图 31:小牛电动 APP 可实时监控车辆状态

数据来源:小牛电动招股说明书

除此之外,公司还在积极培育品牌文化。比如推出了滑板车配件及众多周边产品。通过小牛 APP 构建社交圈等等。一系列的品牌营销都在帮助小牛电动在年轻消费者群体中打响了口碑。

新日股份:积极构建新零售渠道体系

新日股份是专业从事电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车等电动两轮车研发、生产与销售的企业。公司的主导产品为简易款电动两轮车

和豪华款电动两轮车。简易款电动两轮车是指可以人力骑行,也可以靠纯电力驱动,采用骑式车架或塑料件未覆盖车架的电动两轮车; 豪华款电动两轮车是指靠纯电力驱动, 具有骑行功能,采用坐式车架,塑料件覆盖车架的电动两轮车。公司还生产定制电动两轮车,定制电动两轮车是指根据特定区域客户的需求,在符合技术标准的情况下可以选配零部件的电动两轮车。

图 32:新日股份主要产品

行业专题研究

数据来源:新日股份公司官网,招股说明书,国泰君安证券研究

公司 2019 年度营业收入为 30.56 亿元,同增 0.16%;归母净利润

7,052.71 万元。公司主营业务构成中,豪华款电动车营业收入占比贡献

37.98%,简易款贡献 31.43%。

图 33:2019 年公司营业收入增速仅 0.16 图 34:2019 年公司归母净利润出现负增长

数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究

图 35:公司豪华款电动车业务占比最高 图 36:公司主营产品毛利率呈递减趋势

数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究

公司拥有良好的产品品质和品牌优势。始终坚持“用户需求为基础、研发创新为灵魂、文化底蕴为源泉、差异化为导向”的品牌理念,有效推

广“新日”品牌,宣传自己的品牌文化主张,形成了特有的品牌风格。根据 2019 年中国顾客满意度手册调查结果显示,新日电动两轮车满意

度获得了 75 分,其中性价比、满足需求程度、产品可靠性等指标都非常

突出。但在知名度方面,新日获得了 79 分,相较于爱玛 92 分,雅迪 90

分,新日品牌知名度还有待提高。

行业专题研究

图 37:电动两轮车满意度与一线品牌持平(分)

数据来源:2019 年中国顾客满意度手册,国泰君安证券研究

随着体验式营销及新零售概念的广泛传播,新日股份电商业务持续创新优化,转型深化与线下门店的合作关系,打通线上与线下壁垒,加速体验式营销落地,推动产业渠道升级。2019 年公司累计开通网络销售模式的商家门店数量达到 500 家,电商业务销售规模同增 9.52%。新日国贸高端产品也受到国际市场广泛好评,2019 年销售收入同增 41.82%。公司大力拓展战略合作伙伴,在外卖、快递行业建立了良好的口碑。随着团购业务的更加成熟,公司在传统商务合作的基础上,逐渐在产品的设计开发领域展开交流与合作,并取得良好的效果,2019 年团购销售规模实现同比增长 164.77%。

图 38:新日股份团购业务增速较快

数据来源:新日股份公司年报,国泰君安证券研究

2020 年,团购业务将成为新日股份的重要增量。公司利用新日品牌的影

响力,积极拓展直销渠道,团购业务实现连续三年增长。公司 2020 年

团购业务量不断增长, 4 月 20 日,公司已取得团购客户下达的需在二

季度交付的订单约为 30 万辆整车及相关配件。公司将在保质保量完成上述订单如期交付的同时,在新品开发、配件交付、售后服务等各方面进一步做好对团购客户的营销服务工作,2020 年内积极争取更多的团购业务订单。

雅迪控股:行业领先,销售网络覆盖全国

雅迪科技集团有限公司创立于 2001 年,经过十几年的高速发展,现已成为集电动两轮车、电动摩托车及其零配件研发、生产与销售于一体的高端两轮电动车制造企业。拥有天津、江苏、浙江、广东、重庆、安徽、

越南七大生产基地及一家工业设计技术中心,总占地面积约 2100 亩,年

行业专题研究

产能逾 672 万辆, 年销量 503 万台以上,销售网络遍布全球 77 个国家,

国内销售网点遍布 31 个省市,全国有 1889 家分销商、10120 家高标准的终端门店,渠道覆盖率居行业前列。

图 39:雅迪公司主要产品

数据来源:雅迪公司官网

作为电动两轮车的头部企业,雅迪控股近几年的电动两轮车销量一直处于行业领先地位,2019 年总销量达到 609 万台。公司全年营收实现 119.68亿元,成为电动两轮车行业首家突破百亿的企业。销量增加的主要原因是分销商和销售点的增加以及电商平台销量的大幅度增加。2019 年,雅迪通过电商平台(天猫、京东、拼多多、苏宁等)销售了 173000 台电动车,同增超 2100%。

图 40:各企业电动两轮车年销量(万辆)

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

2019 年 6 月,雅迪正式推出寿命长、充电快、续航远、耐寒性强的雅迪石墨烯电池,可支持 20A 的大电流充放电,电池循环可达 1,000 次以上, 寿命是普通电池的 3 倍。和传统铅酸电池相比,雅迪石墨烯电池采用石墨烯复合导电浆料、稀有金属制成的新型绿色环保动力合金,能量密度更高,储电能力大幅增强,最大续航能力比普通电池提升 10%以上。就算在低温环境下,依旧可以维持高强度放电能力,满足寒冷季节的骑行需求。这让电池的循环寿命大大增强,减缓了电池的更换频次,同时外壳使用特种共混增强的纳米复合 ABS 材料,也减少了电池损坏泄露、回收加工等情况的铅污染问题,更安全、耐用、绿色环保。

行业专题研究

图 41:雅迪 2019 年推出石墨烯电池

数据来源:雅迪控股年报

雅迪控股 2019 年录得收入 119.68 亿元,同增 20.7%。归母净利润 5.16

亿元。其中电动踏板车的销售收入由 2018 年的人民币 50.84 亿元增加约

25.8%至 2019 年的人民币 63.93 亿元,而电动两轮车的销售收入由 2018

年的人民币 25.15 亿元增加约 12.9%至 2019 年的人民币 28.38 亿元;毛利率则由 2018 年的 16.3%上升 1.1pct 至 2019 年的 17.4%。

图 42:公司营业收入自 2016 年高速增长 图 43:公司 2019 年归母净利润增速 19.81

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

2019 年雅迪电动车营收和销量的增加的原因是公司本身营销活动的增加、电动两轮车平均售价的平稳、电动踏板车平均售价的微降。2019 年电动踏板车收入占比达 53.4%,电动两轮车收入占比达 23.7%,其余的营收来自于电池、充电器及一些零部件的销售。

行业专题研究

图 44:雅迪 2019 年电动踏板车占总营收的 53.4

数据来源:雅迪控股年报,国泰君安证券研究

除业务增长外,雅迪控股也在积极发挥着企业社会责任,形成了 ESG 议题重大性矩阵。针对废气、废水、有害物质等进行了严格的控制和有效排放。

图 45:雅迪 2019ESG 议题矩阵

数据来源:雅迪控股年报

投资建议

我们认为电动两轮车行业已进入成熟期期,行业将迎来集中度提升,龙头公司最为受益。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

受益标的:小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

行业专题研究
表 8:重点公司盈利与估值表
公司代码 公司名称 现价 PE EPS 投资评级
(元) 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E
NIU.O 小牛电动 20.47 16.51 14.12 7.58 1.24 1.45 2.70
603787.SH 新日股份 19.17 54.77 18.98 13.04 0.35 1.01 1.47
603129.SH 春风动力 95.40 70.67 58.53 41.48 1.35 1.63 2.30
002105.SZ 信隆健康 9.34 84.91 0.11

数据来源:wind,国泰君安证券研究。其中小牛电动现价为 2020 年 7 月 29 日收盘价,其余公司现价是 2020

年 7 月 30 日收盘价,其中小牛电动单位为美元,其余公司对应单位为人民币元。

风险提示

1、电动两轮车相关政策推进不及预期

若电动两轮车相关政策推进不及预期,则整个市场电动两轮车更新需求降低,对龙头企业的增长造成一定影响。

2. 中美贸易摩擦风险

若中美贸易摩擦加剧,则我国电动两轮车的出口将持续受到影响。

行业专题研究

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析

逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司

的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

  1. 投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的 12 个月内的市场表现

为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

  1. 投资建议的评级标准

报告发布日后的 12 个月内的公司股价

(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。

国泰君安证券研究所

股票投资评级

行业投资评级

评级 说明

增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上

谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%

减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上

增持 明显强于沪深 300 指数

中性 基本与沪深 300 指数持平

减持 明显弱于沪深 300 指数

E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

请务必阅读正文之后的免责条款部分

30 of 30

上海 深圳 北京
地址

邮编

上海市静安区新闸路 669 号博华广

场 20 层

200041

深圳市福田区益田路 6009 号新世界

商务中心 34 层

518026

北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层

100032

电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888

股票研究

股票报告网整理http://www.nxny.com

2020.07.31

新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高

运输设备业

评级: 增持

上次评级: 增持

行业专题研

吴晓飞(分析师) 徐伟东(分析师) 陈麟瓒(研究助理)
0755-23976003 021-38674744 010-83939831
wuxiaofei@gtjas.com xuweidong@gtjas.com chenlinzan@gtjas.com
证书编号 S0880517080003 S0880519060002 S0880118080090

究 本 报 告 导 读 :

细分行业评级

—-电动两轮车行业报告

电动两轮车行业已进入成熟发展阶段,2019 年新国标实施后,明确了电动两轮车与电

动摩托车的界限,并将推动产业集中度进一步提升,利好行业中的龙头企业。

摘要:

  • 电动两轮车行业进入成熟期,消费升级促行业快速增长,新国标实施促行业集中度提高。随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业发展速度开始放缓,逐步步入成熟阶段;核心零部件性能的提高

以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑,技术的进步和功能的完善使得行业升级趋势明显;新国标的实施利好龙头企业,新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车与电动摩托车的界限,有利于行业龙头集中度的提升。受益标的: 小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

城镇化、出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求。人均可支配收入的提升和城镇化的进程推动电动两轮车行业高速增长,农村居民可支配收入的提升带来重要增量;国内市场增速下降的情况下,东南亚市场拥有大量的电动两轮车潜在用户群及较低的市场渗透率,未来或成为新的出口增长点;外卖和快递业务催生新业务需求,2019 年美团外卖骑手同增 23.3%,快递服务企业业务量同增 25.3%,随着外

卖市场规模的扩大以及电子商务和物流运输的高速发展,电动两轮车的需求也将随着外卖员和快递员数量的增长而扩大。

  • 新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。根据各地颁布的政策,大

部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期,给在新国标实施前购买的

超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。预计从

2021 年开始,过渡期截止的城市将出现新国标车的置换需求。

  • 目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的

头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

  • 风险提示:电动两轮车相关政策推进不及预期、中美贸易摩擦风险

相关报告

运输设备业《从特斯拉看汽车电子电气架构变革》

2020.07.13

运输设备业《风格切换下,推荐整车和零部件龙头》

2020.07.05

运输设备业《高景气持续,重视重卡板块中报行情》

2020.07.02

运输设备业《大众 MEB 年内量产,新 EE

架构值得期待》

2020.06.21

运输设备业《车市回暖,批发、零售销量均同比正增长》

2020.06.14

请务必阅读正文之后的免责条款部分

目 录

电动两轮车行业洗牌后的市场进一步优化

行业发展已进入成熟阶段

电动两轮车行业经过 20 多年的发展已经进入成熟阶段,新国标的实施将进一步促进电动两轮车行业的优化和整合。从满足出行需要,到满足

消费者驾车体验需求,电动两轮车功能配备不断完善。目前,铅酸蓄电池是电动两轮车的主流供电产品,锂电池行业正在加速发展。

行业发展已进入成熟阶段,竞争激烈

电动两轮车技术日趋成熟,除了性能上满足各种需求,兼具有环保、节能等特点,符合当今消费者的消费需求。中国已成为全球最大的电动两轮车生产和消费国,产销量占全球比重超 90%。我国电动两轮车行业发

展至今,经历了 4 个阶段,即起步阶段、初步规模化阶段、高速发展阶段和成熟阶段。

表 1:我国电动两轮车行业发展可分为四个阶段

研发能力 市场规模 产业集群 行业政策
起步阶段 自主研发,性能较差 培育阶段 暂未形成 暂无

初步规模化阶

整车性能提升

技术有显著提高,电池

04 年产量已突破 600

万辆

“南豪华,北简易” 较少

开始规范化,电动两

高速发展阶段

寿命提升

电动两轮车逐渐普及 产业聚集优势明显

发展为全球最大的电

轮车正是纳入非机动

车的合法车型

成熟阶段 出现锂电池车型

动两轮车生产、消费和出口国

竞争激烈,不具备优

势的企业逐步退出

新国标的提出进一步

完善了行业标准

数据来源:爱玛科技招股说明书,国泰君安证券研究

图 1:我国电动两轮车行业发展已进入成熟阶段

数据来源:爱玛科技招股说明书

1. 起步阶段(1995-2000)

在起步阶段,市场对电动两轮车的电器四大件(电机、蓄电池、充电器和控制器)关键技术进行了深入研究。在生产研发方面,生产企业自发的汇集信息、跟踪技术、组织市场观察,进行小批量的市场使用投放,

使得电动两轮车开始进入消费者的视野。早期的电动两轮车新电池充电一次只能行驶大约 30 公里,电池寿命短,爬坡能力差,容易磨损。市场

行业专题研究

方面,尚处于培育阶段,进入市场的厂家和商家不多。

2. 初步规模化阶段(2000-2004)

在初步规模化阶段,环保、便利和廉价的特点让电动两轮车逐渐成为摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。2004 年,电动两轮车行业总产量达到 676 万辆,行业中逐渐形成了江苏、天津、浙江为代表的三大

产业聚集地。天津板块凭借其发达的自行车产业切入电动两轮车行业, 主要生产简易款的电动两轮车;江苏-浙江板块凭借摩托车产业的配套集群优势,切入电动两轮车行业,主要生产豪华款电动两轮车,行业内的“南豪华,北简易”格局也在这个阶段形成。

3. 高速发展阶段(2004-2013)

随着《中华人民共和国道路交通安全法》于 2004 年发布,电动两轮车行业进入高速发展阶段。电机从单一的有刷有齿电机发展为无刷高效电机,

蓄电池寿命和容量大幅提升,充电器和控制器技术不断改进,电动两轮车爬坡、载重、续航能力等明显增强。市场方面,电动两轮车逐渐普及, 成为全民短途出行的主要工具之一。行业内出现一批全国性品牌,同时大量的小品牌也凭借低价优势获取区域市场。

天津、江苏、浙江三地成为电动两轮车的主要生产区,并形成了集物流、配套、研发、制造等为基础的三大辐射中心。产业聚集优势明显。根据中国自行车协会数据,2005 年中国电动两轮车产量为 1,211 万辆,2013 年全国产量达到 3,695 万辆,年均复合增长率为 14.96%。

图 2:电动两轮车产量(万辆)自 2015 年起平稳增长

4,000 30%

3,000 20%

2,000 10%

1,000 0%

0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-10%

产量(万辆) 增速

数据来源:工信部,中国自行车行业协会,国泰君安证券研究

4. 成熟阶段(2014-至今)

随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业的发展速度开始放缓,步入成熟阶段。成熟阶段的主要特征是竞争加剧,产业集中度提升, 边缘企业逐步退出。电动两轮车厂商需要创造多元化产品,完善售后服

务体系以满足消费者的需求,龙头公司方最终以创新能力及规模优势在未来继续扩张。

2019 年新国标的正式实施进一步规范了电动两轮车的生产、销售和使用管理,对行业的健康发展起到了有力的推动作用。新国标对电动两轮车龙头企业具有一定的促进作用,龙头企业研发实力较强、生产效率较高, 能够快速完成新国标车型的研发并快速投放市场。新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车于电动摩托车的界限,对

行业专题研究

于电动两轮车行业发展具有积极的意义。

行业具有季节性特征且已形成生产集群化

电动两轮车行业的消费需求和经济总体的持续增长以及居民的消费水平的提高趋势上保持一致。由于电动两轮车受气温影响较大,该行业有明显的季节性特征。冬季气温下降,消费者的购买需求也随之下降,为

行业的淡季;每年三季度,气温较高且为开学季,消费者需求上涨,为行业旺季。随着行业的成熟度越来越高,这样的季节性特征也愈来愈弱。

产业集群是当前我国电动两轮车行业及发展的重要特征。天津、江苏和浙江是我国主要的电动两轮车产业生产地;山东、河南、江苏、浙江、河北、安徽是目前我国电动两轮车主要销售地;西南地区的广西、云南、四川、贵州等地,随着居民购买力的增加以及电动两轮车的爬坡、中距

离行驶功能的提升,未来将成为电动两轮车重要的增量市场。图 3:江苏电动两轮车产量占全国的 20以上

数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究

功能不断完善,驾车体验得到提升

我国电动两轮车行业核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑。品类的丰富和愈加合理的结构设计让整体的驾车体验得到了大大提升。

图 4:小牛电动车配备有智能助手以及 AI 级智能芯片

数据来源:小牛电动官网

  1. 核心部件技术性能不断提高。电机方面经过有刷有齿、有刷无齿、无刷有齿、无刷无齿、无刷有齿自动变速等技术阶段,大大提高 了电机性能,并且提高了转化效率;控制器方面,控制方式发生

行业专题研究

转变,正弦波控制方式技术广泛应用,具有低噪音,高扭矩,高

效率等优势;蓄电池方面,电源管理技术的发展和胶体电池的技术突破,提高了电池的容量和循环使用寿命。

  1. 功能趋于完善。电动两轮车使用者可以自主切换电动行驶、助力行驶、单独脚踏行驶等多种行驶方式;电动两轮车行驶中,可以使用定速巡航功能。电动两轮车在显示功能方面,用磁电式或液晶仪表,以指示速度和电源电量的剩余,显示精度高。
  2. 车型发展较快,品种丰富。各生产企业拥有自身独特的产品结构形式,如踏板式、助力与电动混合式、中轴驱动式等产品,并向多元化、个性化等方面发展。
  3. 结构设计趋于合理。采用并完善前后减震系统,制动系统由抱刹向随动刹及鼓刹、碟刹发展,骑行更加安全、舒适。电动两轮车轮毂由辐条式向铝合金、镁合金整体式发展,强度高、耐腐蚀、质量轻。

欧美市场出口困难加剧,东南亚未来潜力明显

欧美反倾销大大影响我国电动两轮车出口

2019 年中国电动两轮车出口达到 145.3 万辆,金额为 6.03 亿美元,出口量近四年首次出现负增长,原因与中美贸易摩擦及欧盟加收反倾销税有关,而我国电动两轮车对东南亚和南美部分国家出口依然保持正增长。

图 5:2019 电动两轮车出口量首次出现负增长

数据来源:中国自行车协会,国泰君安证券研究

美国与欧洲对中国电动两轮车出口提高关税及反倾销税的措施将大大影响到中国未来电动两轮车行业的出口。2018 年,美国贸易代表办公室

(USTR)公布了新一批收取 25%关税的产品名录,其中包括了电动两轮车,从当年 8 月 23 日起,中国出口到美国市场的电动两轮车将被征收 25%的关税,而此前其关税税率为 0%。2019 年 1 月 18 日,欧盟委员会发布公告称,对原产于中国的电动两轮车作出反倾销和反补贴终裁, 对涉案企业征收不同程度的反倾销和反补贴税。其中雅迪科技被判征收反倾销税 37.4%,反补贴税 10.7%。

东南亚市场未来具有发展潜力

行业专题研究

东南亚电动两轮车的市场渗透率远低于中国,是我国电动两轮车出口的

重要输出国家。越南,印度尼西亚,马来西亚和泰国有大量的电动两轮

车潜在用户群,发展空间较大。预计未来几年间,东南亚市场将继续快速增长。

根据亚洲开发银行 2019 年的报告显示,菲律宾、马来西亚和缅甸的部分城市被列于亚洲最拥挤的城市榜首,交通拥挤所造成的问题可导致政府每年损失百万美元之多。除去浪费在交通拥挤上的金钱之外,出行人群还在寻找停车位上花费了大量的时间,在此背景下,东南亚市场对于电动两轮车的需求正在逐渐增加。另一方面,政府激励措施也是东南亚电动两轮车销量增长的主要原因,一些东南亚国家降低了登记税,以促进使用低碳环保的零排放车辆。

图 6:泰国电动两轮车市场预计未来年复合增长 17.4

数据来源:vynzresearch

国内企业正在积极开拓东南亚市场。2019 年,雅迪越南北江生产基地正式投产,该基地集生产、仓储等功能于一体,产能约为 20 万辆每年,并

计划在未来三年内增加 4 条生产线,产能提升至 50 万辆每年。小牛电

动也计划要投资 20 亿元扩张东南亚和印度市场。

电动两轮车产业发展成熟,锂电池的渗透率有望进一步提升

产业链上游原材料供给充足,下游销售网络广阔

国内电动两轮车行业发展已经成熟,上游供应商经过多轮行业洗牌后, 部分生产企业已形成了一定的规模和行业影响力,保证了充分的材料供应。下游主要为各个经销商,经销商网络覆盖全国保证了销量和品牌影响力。

行业专题研究

图 7:电动两轮车产业链全貌

数据来源:爱玛科技招股说明书

电动两轮车行业的上游主要是各部件的生产企业,包括电装部件制造商, 车体部分的车间制造商,车体标准件制造商以及装饰部件,随车附件制 造商等等。电动两轮车的生产需要上百种原材料,部分核心原材料的竞 争及供给情况如下:

电装部件的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。目前,该部分的上游企业生产技术已趋于成熟,行业完全竞争并供给充足。车架为电动两轮车的核心部件,目前知名电动两轮车企业均具备自产车架的能力,车架的原材料多为金属材料,行业发展成熟,充分竞争并供给充足。此外, 操控系统中的车把、刹车、车体标准件中的车轮、减震、随车附件中的充电器也是电动两轮车行业较为重要的零部件,该部分零部件生产门槛

较低,目前行业竞争激烈,供给充足,能够根据电动两轮车的不同类别、形态供给各种型号的产品。

图 8:电动两轮车各个零部件构架图

数据来源:全球电动车网

电动两轮车行业的下游主要是经销商。电动两轮车行业主要通过经销模式进行销售,由经销商负责经营实体店铺,承担产品的陈列、销售及售后服务。近年来,随着线上购物的不断壮大和发展,电动两轮车开启电

行业专题研究

商模式也成为了销售渠道之一,且多为品牌直销,价格透明,质量有保

证,消费者们可以直接通过天猫、京东、苏宁等电商平台购买产品。图 9:几大电动两轮车的天猫店铺均为品牌直销

数据来源:天猫旗舰店

电动两轮车行业的终端消费者主要是个人居民和家庭。随着国民收入的 持续增长,我国消费者购买力不断提高;随着人们环保意识的增强以及

日益拥堵的交通状况,电动两轮车作为一种为居民提供出行的交通工具, 其轻便、节能和经济的特点推动其市场占有率不断提升。

铅酸电池普及率高,锂电池正加速发展

铅酸蓄电池目前是我国电动两轮车搭载的主要电池,搭载率超 90%。图 10:铅酸蓄电池 2019 年渗透率达 86.8

数据来源:ZDC 互联网消费调研中心,国泰君安证券研究

铅酸蓄电池行业市场集中度逐渐增强。在政策环保力度加大和铅酸蓄电池低价竞争的双重压力下,国内铅酸蓄电池生产企业从 2012 年的 1,930

家锐减到 2014 年的 400 多家。在政策规管和行业调整的推动下,市场集中度逐渐增强。目前,浙江省长兴天能电源有限公司和浙江超威动力能源有限公司仍占据动力铅酸蓄电池 80%左右的市场份额。

行业专题研究

图 11:天能股份电动两轮车铅酸电池系列

数据来源:天能股份公司官网

由于低价、安全等优势,我国的电动两轮车目前仍以铅酸电池为主,锂电池仍在加速发展中。与传统的铅酸电池相比,锂电池的优势在于其体积小、环保性能好、使用年限长。欧美、日本等发达国家,锂电池电动两轮车已大规模普及,但国内仍是铅酸电池占据主流地位。随着锂电池技术的不断发展,其市场份额将快速提升。

表 2:铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比

电池种类 优点 缺点

成本低、无记忆效应、基本可完全

铅酸蓄电池

锂离子电池

数据来源:爱玛科技招股说明书

回收、大电流放电性能好、高低温放电性能好、浮充寿命及安全稳定性好

重量轻、比能量高、循环寿命长、无记忆效应、充电时间短

重量大、循环寿命相对较低、富液

式电池存在一定的排放污染、充电时间长

成本高、安全性能较差、大电流放电性能较差、大容量制造技术尚待进步

锂电池电动两轮车在国内推广已经有 8 年,但市场份额仍不到 10%,其主要原因有:

  1. 锂电池返修周期长,售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。锂电池维修遇到电池组任何一颗电池的问题都必须返回到工厂,经过

专业的设备对配对电池进行更换。过程时间长、成本高、技术要求严格,这方面限制了锂电池的大面积推广。

  1. 消费者对价格较为敏感。铅酸电池约 450 元,寿命 2 年;锂离子电池约 1000 元,寿命 4 年。平均成本相差不大,但消费者仍倾向于选择有价格优势的铅酸蓄电池。
  2. 锂电池安全性较差。相对于铅酸电池,锂电池在剧烈碰撞或温度过高时有发生爆炸的可能性,使用条件苛刻,管理系统要求高,不像铅酸电池一样耐劳。

行业专题研究

新消费场景下催生业务需求

人均可支配收入的提高,和城镇化率的不断增长将进一步促进电动两轮车行业的发展。电动两轮车的环保特性使其在低碳经济和倡导可持续发

展的时代发挥优势,外卖和快递业务的持续增长为行业带来增量。

外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大

随着我国互联网+的服务模式的不断成熟,各类上门服务成为新消费的主流。O2O 模式驱动下的外卖服务和电子商务驱动下的快递服务等均成为电动两轮车行业增长的驱动力之一。根据美团研究院的报告显示,

2015-2018 年,美团点评年度交易用户总数从 2015 年的 2.06 亿增至

2018 年的 4 亿,年均增速超过 30%。截至 2019 年,美团点评的年度

交易用户数已达到 4.5 亿。

图 12:2019 年美团点评交易用户数达到 4.05 亿(亿元)

数据来源:美团点评年报,国泰君安证券研究

在《2019 年及 2020 年疫情期美团骑手就业报告》中可以看到,2019 年, 通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人,同增 23.3%。外卖行业对电动两轮车的依赖度较高,随着外卖市场规模持续扩大,电动两轮车 在外卖行业的需求也将随着外卖员数量的增长而扩大。2020 年疫情的爆发也促进后期外卖物流、同城配送、线上购物等消费业态快速成长,并 将进一步对此类市场的电动两轮车销售带来一定的积极影响。

电动两轮车成为快递业务的重要运输工具

随着我国电子商务及运输物流行业的高速发展,我国快递服务量逐渐增大。根据国家邮政局数据,2019 年,邮政服务业务总量累计完成 2506.3

亿元,同增 26%。2019 年,全国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿件,同增 25.3%;业务收入累计完成 7497.8 亿元,同增 24.2%。我国已成为全球快递量最大的国家。

行业专题研究

图 13:2015 年起全国快递服务企业业务量高速增长

数据来源:国家邮政局,国泰君安证券研究

快递行业的迅猛发展,对物流行业,尤其是末端配送服务能力提出了严峻的考验。凭借机动灵活、低碳环保、性价比高等优势,电动两轮车成为我国快递投递服务的重要交通工具。

行业集中度将不断提高,海外市场对头部企业影响较低

中国电动两轮车产业经过二十多年的发展,市场规模已经达到了全球第

一,随着新国标的出台,未来电动两轮车生产企业在生产规模、销量、盈利能力等方面的差距将逐步拉开,行业龙头集中度有望进一步提升。

图 14:2018 年国内电动两轮车行业前五企业市场占比达到 44

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

58

44

CR5 CR10

数据来源:前瞻经济学人,国泰君安证券研究

一线品牌销量持续增长

行业前五的企业销量占比 44%,行业前十的企业销量占比 58%。销量

前两名分别为雅迪和爱玛电动车,年销量都在 500 万辆以上,与其后的生产企业拉开了明显的差距。近几年电动两轮车的头部企业销量都在高速增长中。其中雅迪电动车作为超一线的行业龙头,2019 年销售 609 万辆车,同增 21%,成为首个年销量突破 600 万辆的企业,目标是 2020 年

实现1000 万台的销量;爱玛电动车2020 年的目标是销量突破800 万辆。

行业专题研究

图 15:雅迪和爱玛销量大幅领先其他企业(万辆) 图 16:各企业过去几年销量均保持正增长

雅迪

爱玛

新日

小牛

0 100 200 300 400 500 600 700

2019 2018 2017 2016

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

除小牛电动锂电动车价格较高以外,中低端车型仍是电动两轮车市场的主流,同时高端车型以锂电池电动车为主,6000 元以上的高端电动车小牛电动有 7 款,雅迪有 3 款,新日有 2 款,而爱玛目前没有 6000 元以上的车型。

图 17:目前 3-4000 元价位电动两轮车占比最高(款)

图 18:行业中小牛电动 2016 年起毛利率大幅提升

数据来源:国泰君安证券研究 数据来源:雅迪/爱玛/新日/小牛年报,国泰君安证券研究

海外市场不是大部分企业营收重点

境外收入在各企业总营收中占比较低。2019 年我国电动两轮车行业销量

超 3800 万辆,其中出口量只有 145.3 万辆,占比不足 3.8%。电动两轮车的出口业务目前并不是各公司的重点业务方向,除小牛电动以外,海外收入部分仅占大部分公司总收入的 3%以下。

行业专题研究

图 19:爱玛和新日的海外业务占比均不到 5

数据来源:爱玛/新日/小牛电动年报,国泰君安证券研究

海外市场方面,爱玛科技海外市场刚刚起步,2019 年海外收入占比不足1%。爱玛科技主要出口产品为电动两轮车和普通自行车,合计占比达到海外收入的 80%以上,主要出口国家为韩国;新日股份的海外业务占比也较小,19 年海外业务仅占总营收的 2.53%,其外销产品主要为高端车型;小牛电动的海外业务收入较高,19 年占比 20.9%,比 18 年上涨一倍,目前已经覆盖了全球 38 个城市,未来将继续扩展东南亚和印度市场。

图 20:小牛电动 2019 年海外收入占全年总营收的 20.9

数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究

国家政策推动行业格局变化

中国拥有全球最大的交通工具消费市场。根据国家统计局和前瞻网的数据显示,截至 2018 年末,城镇居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为

57.5 辆,较 2013 年增长 18.5 辆;农村居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为 74.8 辆,较 2013 年增长 34.5 辆。新国标的实施有利于优化电动两轮车的产业结构,逐步出台的各项标准和规则也有利于维护道路交通安全等,为电动两轮车行业的发展给予进一步的规范化。

行业专题研究

图 21:2013 年起中国居民家庭平均百户拥有电动两轮车高速提升

(辆/百人)

数据来源:国家统计局,前瞻网,国泰君安证券研究

    1. 新国标下电动两轮车分类细化

新国标下行业标准更加规范

新国标下,对电动两轮车有了明确细化的规定和要求:具有脚踏行驶能 力;具有电驱动或/和电助动功能;电驱动行驶时,最高设计时速不超过25km/h,电助动行驶时,车速超过 25km/h,电动机不得提供动力输出; 装配完整的电动两轮车的整车质量应当小于或等于 55kg;蓄电池标称电压应当小于或等于48V;电动机额定连续输出功率应当小于或等于400W。

新标准实施后,电动两轮车细分为电动两轮车、轻便电摩、电动摩托车三类,之后电动两轮车将归于非机动车,轻便电动摩托车和电动摩托车将按照机动车进行管理。

表 3:新国标实施下电动两轮车的具体分类

电动两轮车 电动轻便摩托车 电动摩托车
执行标准 GB 17761-2018 GB/T 24158-2018 GB/T 24158-2018
实施时间 2019.4.15 2019.4.1 2019.4.1
3C 认证
电摩生产资质 ×
脚踏骑行功能 × ×
最高时速 ≤25km/h ≤50km/h >50km/h
电机功率 ≤400W 400W-4KW(非强制) 可大于 4KW(非强制)
整车质量 ≤55KG 可≥55KG 可≥55KG
电池电压 ≤48V 无限制 无限制
属于 非机动车 机动车 机动车
驾驶证 ×
牌照(分地区) 电自牌照 蓝牌 黄牌

数据来源:国家市场监督管理总局,国泰君安证券研究

新国标的实施一方面有利于维护交通安全和电动车消防安全,另一方面也有利于提高电动车产品质量,优化产业结构。这一标准的实施将促进市场分化,将不符合要求的一部分企业淘汰,产业集中度将进一步提升, 产品价值也会随之提高。

行业专题研究

表 4:新国标实施前后对比

新国标实施前 新国标实施后
时间 2019 年 4 月 15 日前 2019 年 4 月 15 日后
分类 电动两轮车 电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车
驾照 ×
保险 ×
上牌 有效证件上牌 按相应车辆管理上牌
价格 价格合理 成本增加,价格上调 30%
可选性 款式多 产品选择性减少
成本 驾照、保险、上牌、国税
违章处

按非机动车处罚 电动轻便摩托车、电动摩托车按机动车处罚

数据来源:全球电动车网,国泰君安证券研究

2019 年上半年新国标正式实施以来,各地方政府对过渡期的新老标准产品的管理政策不尽相同,导致消费市场存在观望态度,短期内对本行业企业的产品销售产生不同程度的影响。随着市场进一步集中,具有品牌号召力、渠道优势突出、产品质量过硬的企业将获得更广阔的发展空间, 市场份额将快速提升。

过渡期后将出现新国标车置换需求

2018 年 7 月,国家认证认可监督管理委员会发布《强制性产品认证实施规则-电动两轮车》,将电动两轮车由工业产品生产许可证管理转为 CCC 认证管理,认证过渡期自 2018 年 8 月 1 日起至 2019 年 4 月 14 日止, 过渡期内生产许可证与 CCC 认证管理并存。认证管理要求的提高有利于提高优势企业的发展空间,淘汰资质较差的小企业。

根据各地颁布的政策来看,大部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期, 给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。超标车将根据政府政策施行换购或保费回收,少部分城市允许已购买的超标电动车行驶到自然报废为止。

表 5:部分城市电动两轮车新国标后上牌过渡期政策

省份 城市 过渡期截止时间 备注

仅针对 2019 年 4 月 15 日之前购买的电动两轮车,其余电动两轮车所

上海 2021 年 12 月 31 日

有人应当自购车之日起 15 日内申请登记上牌的规定

北京 2021 年 10 月 31 日 超标电动车一律安装临时标识,期满后上路

天津 2021 年 5 月 8 日 电动两轮车免费登记上牌

南京 2020 年 12 月 31 日扬州、无

江苏

锡、徐 2024 年 4 月 14 日

州、苏州

河南 郑州 2021 年 12 月 31 日 无牌超标车禁止上路

云南 昆明 2023 年 4 月 15 日

行业专题研究

杭州 2021 年 12 月 31 日

浙江

宁波 2021 年 12 月 31 日

发临时过渡号牌。已经申领防盗备案登记标识的,视作已经备案登记
景德镇、
江西 抚州、赣

2023 年 12 月 31 日
广西 南宁 2023 年 9 月 1 日 条例施行前已注册登记取得正式号牌的旧标车,有效期为 10 年
福建 宁德 2019 年 9 月 30 日 过渡期已结束

经备案登记的超标电动车将按照电动轻便摩托车,电动摩托车进行管

超标车需向所在地公安交警部门设立的备案登记点申请备案登记,核

长沙 2023 年 12 月 31 日

湖南

株洲 2023 年 12 月 31 日

宜昌 2022 年 4 月 30 日

荆州 2022 年 9 月 30 日

湖北

武汉 无过渡期

只允许经过国家 3C 认证并标注认证标志的电动车进行上牌,新国标电动车上牌之后最长使用年限为 9 年,9 年之后必须强制报废。

数据来源:国泰君安证券研究

行业主要政策及法律法规

各项产业政策的颁布以及十三五规划都提出了可持续发展和绿色生态

转型的理念。这也有利于电动两轮车发挥低碳经济的优势,促进产品品质提升,提高产业综合实力。

表 6:电动两轮车产业政策

发布单位 发布时间 文件名称 主要内容

积极倡导骑行文化,促进产业升级,积极开展自行车骑行环保公益活动,大力宣传自行车、

电动两轮车低碳、绿色、健康、休闲、时尚的

中国自行车协会 2011 年 2 月

《中国自行车行业“十二

五”规划》

丰富优势,更好地发挥自行车行业在发展低碳经济中的作用。“十二五”期间,要进一步落实扩大内需的各项政策,把电动两轮车下乡扩大到全国范围,扩大内需市场。

把可持续发展作为建设制造强国的重要着力

点,加强节能环保技术、工艺、装备推广应

国务院 2015 年 5 月 《中国制造 2025》

《中华人民共和国节约能源

全国人大常委会 2016 年 7 月

法》

用,构建绿色制造体系,走生态文明的发展道路。

县级以上地方各级人民政府应当优先发展公共交通,加大对公共交通的投入,完善公共交通服务体系,鼓励利用公共交通工具出行,鼓励使用非机动交通工具出行。

工信部 2016 年 8 月

《轻工业发展规划(2016- 2020 年)》

推动自行车工业向轻量化、多样化、时尚化、智能化方向发展。加快高强度轻型材料、变速器、传动系统、新能源、只能传感技术和物联网技术等研发与应用。重点发展时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自

行车以及符合标准的锂离子电池电动两轮车

行业专题研究

国务院 2016 年 11 月

《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》

和智能电动两轮车。

把握全球能源变革发展趋势和我国产业绿色转型发展要求,着眼生态文明建设和应对气候变化,以绿色低碳技术创新和应用为重点, 引导绿色消费,推广绿色产品,大幅提升新能源交通工具和新能源的应用比例,全面推进高效节能、先进环保和资源循环利用产业体系建设,推动新能源交通工具、新能源和节能环保等绿色低碳产业成为支柱产业。

数据来源:中国自行车协会、工信部等,国泰君安证券研究

目前,我国国家层面发布的电动摩托车行业法律法规主要有《中华人民共和国道路交通安全法》《机动车运行安全技术条件》(GB 7258-2017)、

《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T 24158-2018)等。旨在加强电动两轮车管理,保障道路交通安全、畅通、有序,保护道路交通参与者的合法权益,促进电动两轮车产业健康、有序、持续的发展。

表 7:电动两轮车行业相关法律法规

发布单位 发布时间 文件名称 主要内容

依法应当登记的非机动车,经公安机关交通管理部门登记后,方可上道路行驶。依

法应当登记的非机动车的种类,由省、自

全国人民代表大会常

务委员会

工业和信息化部办公厅

国家质量监督检验检疫总局

国家质量监督检验检疫总局、国家标准化

2011 年 4 月

2014 年 2 月

2016 年 9 月

2017 年 9 月

《中华人民共和国道路交通

安全法》(2011 年修订)

《关于印发电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系的通知》

《助力车产品生产许可证实施细则》

《机动车运行安全技术条件》(GB 7258-2017)

管理委员会
国家市场监督管理总 《电动摩托车和电动轻便摩
局、国家标准化管理

委员会

2018 年 9 月 托车通用技术条件(GB/T

型号编制、技术要求和试验方法。

24158-2018)

治区、直辖市人民政府根据当地实际情况规定。非机动车的外形尺寸、质量、制动器、车铃等应符合非机动车安全技术标准。

电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系分为“基础通用”、“电芯及电池组”、“部件及附件”和“电池应用” 4 个部分。

在中华人民共和国境内生产规定的助力车产品(包括电动两轮车及汽油机助力自行车)的,应当依法取得助力车生产许可证。任何企业未取得生产许可证不得生产本实施细则规定的助力车产品。

桂东了机动车的整车及主要总成、安全防护装置等有关运行安全的基本技术要求。

规定了电动摩托车和电动轻便摩托车的

质量发展局 2018 年 12 月

《中华人民共和国产品质量法》(2018 年修正本)

产品质量应当符合下列要求:

(一)不存在危及人身、财产安全的不合理的危险,有保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的,应当符合该标准;

行业专题研究

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会

2019 年 3 月

《电动摩托车和轻便摩托车术语 第 1 部分:车辆类型》

(GB/T 5359.1-2019)

(二)具备产品应当具备的使用性能,但

是,对产品存在使用性能的瑕疵作出说明的除外;

(三)符合在产品或者其包装上注明采用的产品标准,符合以产品说明、实物样品等方式表明的质量状况。

界定了摩托车和轻便摩托车车辆类型的术语及其定义。

数据来源:工信部,市场监管局等,国泰君安证券研究

部分地区出台限行政策,但影响有限

根据法律法规,目前部分省市出台了针对电动两轮车管理的限制性规定。

主要限制的地区为城市,且数量较少,并且部分城市仅为区域限行。出台限行政策的有北京市、广州市、深圳市、东莞市、珠海市、厦门市、福州市。其中北京市规定长安街等 10 条道路禁止非机动车(自行车除外)通行;东莞市人民政府规定在全市范围内对电动两轮车不予登记、不准上路行驶;厦门市规定在思明区、湖里区部分路段禁止电动两轮车行驶;福州市规定在各县(市)登记报牌的电动两轮车不得在五城区通行。

图 22:北京市长安街禁止非机动车(自行车除外)通行

数据来源:京华时报

目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升

2019 年我国超标车、国标车和电摩总销量超过 3800 万台,达到历史最高水平。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日

行业专题研究

电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智

能锂电动车品牌。

小牛电动:国内锂电动车龙头,积极拓展海外市场

小牛电动,成立于 2014 年,公司致力于为全球用户提供更便捷环保的智

能城市出行工具,改变出行,让城市生活更美好。小牛电动是中国城市出行领域第一家 lifestyle 品牌公司,传播科技、潮流、自由的品牌理念。目前,已推出小牛电动 NQi、MQi、UQi 三个系列多款电动车和周边文化产品 NIU POWER 以及专业户外运动自行车 NIU AERO 等。

图 23:小牛电动 MQi+产品 图 24:小牛电动 UQi 产品

数据来源:小牛电动官网 数据来源:小牛电动官网

小牛电动开创了智能两轮电动车这个新品类。小牛电动自主研发的第 4

代 NIU Energy™ 睿电™ AI 动力锂电系统科技,使电池续航更远、寿命更长、重量更轻、安全性更高、动力更强;同时,小牛电动自有的 NIU INSPIRE 智能技术和大数据算法,通过遍及车身的传感器,多维度采集和分析用户数据,挖掘用户骑行需求,不断优化产品线的分布,提升产品体验及服务。

图 25:小牛电动车不同系列产品

数据来源:小牛电动招股说明书

截至 2019 年末,小牛电动全球累计销售超过 100 万台智能两轮电动车,

在国内有 1050 个品牌体验店及专卖店,覆盖 181 个城市;同时,进入海

外 38 个国家,到目前,已为全球 13 个国家、20 个共享电动车运营商, 提供基于 SaaS 的两轮电动车智能共享业务解决方案。

小牛电动在国内主要采取城市合作伙伴和特许商店的模式。城市合作伙

行业专题研究

伴系统可以优化商店位置选择,有效管理商店以及将库存维持在较低水

平。目前欧洲是小牛电动最大的出口市场。国外的销售采取的是与当地的分销商合作的模式,这些分销商在各自的区域中充当小牛电动的独家分销商。除此之外,小牛电动还为一些共享电动车运营商在海外市场提供产品,已经布局的城市有纽约,华盛顿特区,迈阿密,阿姆斯特丹, 法兰克福,维也纳,马德里,布鲁塞尔,米兰,奥克兰和墨西哥城。

图 26:小牛电动国内店铺 图 27:小牛电动海外店铺

数据来源:小牛电动招股说明书 数据来源:小牛电动招股说明书

2019 年小牛电动全年实现营收 20.76 亿元,同增 40.5%,全年实现净利

润 1.9 亿,实现连续四个季度的盈利,2018 年全年为净亏损 3.49 亿。截

至 2019 年,小牛电动通过海外 38 个国家的 29 个经销商销售电动滑板车。2017 年、2018 年和 2019 年,海外市场收入占比分别为 4.9%、10.8% 和 20.9%。

图 28:小牛电动营收自 2016 年起高速增长 图 29:小牛电动 2019 年首次实现净利润正增长

(万元)

数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究 数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究

小牛电动创造了智能电动两轮车的概念,在电动两轮车设计和零部件方面加入了许多智能元素,大大提升的了产品的科技感和用户体验。

行业专题研究

图 30:小牛电动两轮车身运用多个科技

数据来源:小牛电动招股说明书

CLOUD ECU 智能中央控制器,现已升级至 V3 版本。作为整车的智能中枢,它将每分钟 200 次监测、收集、分析多达 72 项车辆信息,并通过 app 让消费者实现对车辆状态的远程查看和控制,加强车辆的安防预警能力。独特的 OTA 无线升级功能,无需更换硬件,也能轻松完成功能更新和拓展。

通过大数据优化骑行体验。通过搜集和分析电池循环次数和电量变化曲线,帮助改进 BMS 智能电池管理系统,从而给电池更好的保护,减少电池事故。而通过对里程、陪伴时间、骑行轨迹等骑行数据的分析,协助优化 FOC 矢量控制器性能,降低能源消耗。并且,小牛电动还会应用数据来优化车辆安防、智能服务、驾驶体验。

小牛电动 APP 可以直接消费者掌握一手车辆信息,并且提高安防能力。可以随时查看电池电量、循环次数、电量变化曲线等信息,甚至还会根据剩余电量预估里程。在车辆设防状态下,一旦出现异动、震动、倾倒等情况 APP 都会第一时间察觉,将消息即时推送给用户。此外,车辆具备定位功能,遭遇失窃,用户可以通过 app 及时获得车辆位置。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

23 of 30

行业专题研究

图 31:小牛电动 APP 可实时监控车辆状态

数据来源:小牛电动招股说明书

除此之外,公司还在积极培育品牌文化。比如推出了滑板车配件及众多周边产品。通过小牛 APP 构建社交圈等等。一系列的品牌营销都在帮助小牛电动在年轻消费者群体中打响了口碑。

新日股份:积极构建新零售渠道体系

新日股份是专业从事电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车等电动两轮车研发、生产与销售的企业。公司的主导产品为简易款电动两轮车

和豪华款电动两轮车。简易款电动两轮车是指可以人力骑行,也可以靠纯电力驱动,采用骑式车架或塑料件未覆盖车架的电动两轮车; 豪华款电动两轮车是指靠纯电力驱动, 具有骑行功能,采用坐式车架,塑料件覆盖车架的电动两轮车。公司还生产定制电动两轮车,定制电动两轮车是指根据特定区域客户的需求,在符合技术标准的情况下可以选配零部件的电动两轮车。

图 32:新日股份主要产品

行业专题研究

数据来源:新日股份公司官网,招股说明书,国泰君安证券研究

公司 2019 年度营业收入为 30.56 亿元,同增 0.16%;归母净利润

7,052.71 万元。公司主营业务构成中,豪华款电动车营业收入占比贡献

37.98%,简易款贡献 31.43%。

图 33:2019 年公司营业收入增速仅 0.16 图 34:2019 年公司归母净利润出现负增长

数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究

图 35:公司豪华款电动车业务占比最高 图 36:公司主营产品毛利率呈递减趋势

数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究

公司拥有良好的产品品质和品牌优势。始终坚持“用户需求为基础、研发创新为灵魂、文化底蕴为源泉、差异化为导向”的品牌理念,有效推

广“新日”品牌,宣传自己的品牌文化主张,形成了特有的品牌风格。根据 2019 年中国顾客满意度手册调查结果显示,新日电动两轮车满意

度获得了 75 分,其中性价比、满足需求程度、产品可靠性等指标都非常

突出。但在知名度方面,新日获得了 79 分,相较于爱玛 92 分,雅迪 90

分,新日品牌知名度还有待提高。

行业专题研究

图 37:电动两轮车满意度与一线品牌持平(分)

数据来源:2019 年中国顾客满意度手册,国泰君安证券研究

随着体验式营销及新零售概念的广泛传播,新日股份电商业务持续创新优化,转型深化与线下门店的合作关系,打通线上与线下壁垒,加速体验式营销落地,推动产业渠道升级。2019 年公司累计开通网络销售模式的商家门店数量达到 500 家,电商业务销售规模同增 9.52%。新日国贸高端产品也受到国际市场广泛好评,2019 年销售收入同增 41.82%。公司大力拓展战略合作伙伴,在外卖、快递行业建立了良好的口碑。随着团购业务的更加成熟,公司在传统商务合作的基础上,逐渐在产品的设计开发领域展开交流与合作,并取得良好的效果,2019 年团购销售规模实现同比增长 164.77%。

图 38:新日股份团购业务增速较快

数据来源:新日股份公司年报,国泰君安证券研究

2020 年,团购业务将成为新日股份的重要增量。公司利用新日品牌的影

响力,积极拓展直销渠道,团购业务实现连续三年增长。公司 2020 年

团购业务量不断增长, 4 月 20 日,公司已取得团购客户下达的需在二

季度交付的订单约为 30 万辆整车及相关配件。公司将在保质保量完成上述订单如期交付的同时,在新品开发、配件交付、售后服务等各方面进一步做好对团购客户的营销服务工作,2020 年内积极争取更多的团购业务订单。

雅迪控股:行业领先,销售网络覆盖全国

雅迪科技集团有限公司创立于 2001 年,经过十几年的高速发展,现已成为集电动两轮车、电动摩托车及其零配件研发、生产与销售于一体的高端两轮电动车制造企业。拥有天津、江苏、浙江、广东、重庆、安徽、

越南七大生产基地及一家工业设计技术中心,总占地面积约 2100 亩,年

行业专题研究

产能逾 672 万辆, 年销量 503 万台以上,销售网络遍布全球 77 个国家,

国内销售网点遍布 31 个省市,全国有 1889 家分销商、10120 家高标准的终端门店,渠道覆盖率居行业前列。

图 39:雅迪公司主要产品

数据来源:雅迪公司官网

作为电动两轮车的头部企业,雅迪控股近几年的电动两轮车销量一直处于行业领先地位,2019 年总销量达到 609 万台。公司全年营收实现 119.68亿元,成为电动两轮车行业首家突破百亿的企业。销量增加的主要原因是分销商和销售点的增加以及电商平台销量的大幅度增加。2019 年,雅迪通过电商平台(天猫、京东、拼多多、苏宁等)销售了 173000 台电动车,同增超 2100%。

图 40:各企业电动两轮车年销量(万辆)

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

2019 年 6 月,雅迪正式推出寿命长、充电快、续航远、耐寒性强的雅迪石墨烯电池,可支持 20A 的大电流充放电,电池循环可达 1,000 次以上, 寿命是普通电池的 3 倍。和传统铅酸电池相比,雅迪石墨烯电池采用石墨烯复合导电浆料、稀有金属制成的新型绿色环保动力合金,能量密度更高,储电能力大幅增强,最大续航能力比普通电池提升 10%以上。就算在低温环境下,依旧可以维持高强度放电能力,满足寒冷季节的骑行需求。这让电池的循环寿命大大增强,减缓了电池的更换频次,同时外壳使用特种共混增强的纳米复合 ABS 材料,也减少了电池损坏泄露、回收加工等情况的铅污染问题,更安全、耐用、绿色环保。

行业专题研究

图 41:雅迪 2019 年推出石墨烯电池

数据来源:雅迪控股年报

雅迪控股 2019 年录得收入 119.68 亿元,同增 20.7%。归母净利润 5.16

亿元。其中电动踏板车的销售收入由 2018 年的人民币 50.84 亿元增加约

25.8%至 2019 年的人民币 63.93 亿元,而电动两轮车的销售收入由 2018

年的人民币 25.15 亿元增加约 12.9%至 2019 年的人民币 28.38 亿元;毛利率则由 2018 年的 16.3%上升 1.1pct 至 2019 年的 17.4%。

图 42:公司营业收入自 2016 年高速增长 图 43:公司 2019 年归母净利润增速 19.81

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

2019 年雅迪电动车营收和销量的增加的原因是公司本身营销活动的增加、电动两轮车平均售价的平稳、电动踏板车平均售价的微降。2019 年电动踏板车收入占比达 53.4%,电动两轮车收入占比达 23.7%,其余的营收来自于电池、充电器及一些零部件的销售。

行业专题研究

图 44:雅迪 2019 年电动踏板车占总营收的 53.4

数据来源:雅迪控股年报,国泰君安证券研究

除业务增长外,雅迪控股也在积极发挥着企业社会责任,形成了 ESG 议题重大性矩阵。针对废气、废水、有害物质等进行了严格的控制和有效排放。

图 45:雅迪 2019ESG 议题矩阵

数据来源:雅迪控股年报

投资建议

我们认为电动两轮车行业已进入成熟期期,行业将迎来集中度提升,龙头公司最为受益。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

受益标的:小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

行业专题研究
表 8:重点公司盈利与估值表
公司代码 公司名称 现价 PE EPS 投资评级
(元) 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E
NIU.O 小牛电动 20.47 16.51 14.12 7.58 1.24 1.45 2.70
603787.SH 新日股份 19.17 54.77 18.98 13.04 0.35 1.01 1.47
603129.SH 春风动力 95.40 70.67 58.53 41.48 1.35 1.63 2.30
002105.SZ 信隆健康 9.34 84.91 0.11

数据来源:wind,国泰君安证券研究。其中小牛电动现价为 2020 年 7 月 29 日收盘价,其余公司现价是 2020

年 7 月 30 日收盘价,其中小牛电动单位为美元,其余公司对应单位为人民币元。

风险提示

1、电动两轮车相关政策推进不及预期

若电动两轮车相关政策推进不及预期,则整个市场电动两轮车更新需求降低,对龙头企业的增长造成一定影响。

2. 中美贸易摩擦风险

若中美贸易摩擦加剧,则我国电动两轮车的出口将持续受到影响。

行业专题研究

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析

逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司

的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

  1. 投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的 12 个月内的市场表现

为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

  1. 投资建议的评级标准

报告发布日后的 12 个月内的公司股价

(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。

国泰君安证券研究所

股票投资评级

行业投资评级

评级 说明

增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上

谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%

减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上

增持 明显强于沪深 300 指数

中性 基本与沪深 300 指数持平

减持 明显弱于沪深 300 指数

E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

请务必阅读正文之后的免责条款部分

30 of 30

上海 深圳 北京
地址

邮编

上海市静安区新闸路 669 号博华广

场 20 层

200041

深圳市福田区益田路 6009 号新世界

商务中心 34 层

518026

北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层

100032

电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888

股票研究

股票报告网整理http://www.nxny.com

2020.07.31

新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高

运输设备业

评级: 增持

上次评级: 增持

行业专题研

吴晓飞(分析师) 徐伟东(分析师) 陈麟瓒(研究助理)
0755-23976003 021-38674744 010-83939831
wuxiaofei@gtjas.com xuweidong@gtjas.com chenlinzan@gtjas.com
证书编号 S0880517080003 S0880519060002 S0880118080090

究 本 报 告 导 读 :

细分行业评级

—-电动两轮车行业报告

电动两轮车行业已进入成熟发展阶段,2019 年新国标实施后,明确了电动两轮车与电

动摩托车的界限,并将推动产业集中度进一步提升,利好行业中的龙头企业。

摘要:

  • 电动两轮车行业进入成熟期,消费升级促行业快速增长,新国标实施促行业集中度提高。随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业发展速度开始放缓,逐步步入成熟阶段;核心零部件性能的提高

以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑,技术的进步和功能的完善使得行业升级趋势明显;新国标的实施利好龙头企业,新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车与电动摩托车的界限,有利于行业龙头集中度的提升。受益标的: 小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

城镇化、出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求。人均可支配收入的提升和城镇化的进程推动电动两轮车行业高速增长,农村居民可支配收入的提升带来重要增量;国内市场增速下降的情况下,东南亚市场拥有大量的电动两轮车潜在用户群及较低的市场渗透率,未来或成为新的出口增长点;外卖和快递业务催生新业务需求,2019 年美团外卖骑手同增 23.3%,快递服务企业业务量同增 25.3%,随着外

卖市场规模的扩大以及电子商务和物流运输的高速发展,电动两轮车的需求也将随着外卖员和快递员数量的增长而扩大。

  • 新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。根据各地颁布的政策,大

部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期,给在新国标实施前购买的

超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。预计从

2021 年开始,过渡期截止的城市将出现新国标车的置换需求。

  • 目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的

头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

  • 风险提示:电动两轮车相关政策推进不及预期、中美贸易摩擦风险

相关报告

运输设备业《从特斯拉看汽车电子电气架构变革》

2020.07.13

运输设备业《风格切换下,推荐整车和零部件龙头》

2020.07.05

运输设备业《高景气持续,重视重卡板块中报行情》

2020.07.02

运输设备业《大众 MEB 年内量产,新 EE

架构值得期待》

2020.06.21

运输设备业《车市回暖,批发、零售销量均同比正增长》

2020.06.14

请务必阅读正文之后的免责条款部分

目 录

电动两轮车行业洗牌后的市场进一步优化

行业发展已进入成熟阶段

电动两轮车行业经过 20 多年的发展已经进入成熟阶段,新国标的实施将进一步促进电动两轮车行业的优化和整合。从满足出行需要,到满足

消费者驾车体验需求,电动两轮车功能配备不断完善。目前,铅酸蓄电池是电动两轮车的主流供电产品,锂电池行业正在加速发展。

行业发展已进入成熟阶段,竞争激烈

电动两轮车技术日趋成熟,除了性能上满足各种需求,兼具有环保、节能等特点,符合当今消费者的消费需求。中国已成为全球最大的电动两轮车生产和消费国,产销量占全球比重超 90%。我国电动两轮车行业发

展至今,经历了 4 个阶段,即起步阶段、初步规模化阶段、高速发展阶段和成熟阶段。

表 1:我国电动两轮车行业发展可分为四个阶段

研发能力 市场规模 产业集群 行业政策
起步阶段 自主研发,性能较差 培育阶段 暂未形成 暂无

初步规模化阶

整车性能提升

技术有显著提高,电池

04 年产量已突破 600

万辆

“南豪华,北简易” 较少

开始规范化,电动两

高速发展阶段

寿命提升

电动两轮车逐渐普及 产业聚集优势明显

发展为全球最大的电

轮车正是纳入非机动

车的合法车型

成熟阶段 出现锂电池车型

动两轮车生产、消费和出口国

竞争激烈,不具备优

势的企业逐步退出

新国标的提出进一步

完善了行业标准

数据来源:爱玛科技招股说明书,国泰君安证券研究

图 1:我国电动两轮车行业发展已进入成熟阶段

数据来源:爱玛科技招股说明书

1. 起步阶段(1995-2000)

在起步阶段,市场对电动两轮车的电器四大件(电机、蓄电池、充电器和控制器)关键技术进行了深入研究。在生产研发方面,生产企业自发的汇集信息、跟踪技术、组织市场观察,进行小批量的市场使用投放,

使得电动两轮车开始进入消费者的视野。早期的电动两轮车新电池充电一次只能行驶大约 30 公里,电池寿命短,爬坡能力差,容易磨损。市场

行业专题研究

方面,尚处于培育阶段,进入市场的厂家和商家不多。

2. 初步规模化阶段(2000-2004)

在初步规模化阶段,环保、便利和廉价的特点让电动两轮车逐渐成为摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。2004 年,电动两轮车行业总产量达到 676 万辆,行业中逐渐形成了江苏、天津、浙江为代表的三大

产业聚集地。天津板块凭借其发达的自行车产业切入电动两轮车行业, 主要生产简易款的电动两轮车;江苏-浙江板块凭借摩托车产业的配套集群优势,切入电动两轮车行业,主要生产豪华款电动两轮车,行业内的“南豪华,北简易”格局也在这个阶段形成。

3. 高速发展阶段(2004-2013)

随着《中华人民共和国道路交通安全法》于 2004 年发布,电动两轮车行业进入高速发展阶段。电机从单一的有刷有齿电机发展为无刷高效电机,

蓄电池寿命和容量大幅提升,充电器和控制器技术不断改进,电动两轮车爬坡、载重、续航能力等明显增强。市场方面,电动两轮车逐渐普及, 成为全民短途出行的主要工具之一。行业内出现一批全国性品牌,同时大量的小品牌也凭借低价优势获取区域市场。

天津、江苏、浙江三地成为电动两轮车的主要生产区,并形成了集物流、配套、研发、制造等为基础的三大辐射中心。产业聚集优势明显。根据中国自行车协会数据,2005 年中国电动两轮车产量为 1,211 万辆,2013 年全国产量达到 3,695 万辆,年均复合增长率为 14.96%。

图 2:电动两轮车产量(万辆)自 2015 年起平稳增长

4,000 30%

3,000 20%

2,000 10%

1,000 0%

0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

-10%

产量(万辆) 增速

数据来源:工信部,中国自行车行业协会,国泰君安证券研究

4. 成熟阶段(2014-至今)

随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业的发展速度开始放缓,步入成熟阶段。成熟阶段的主要特征是竞争加剧,产业集中度提升, 边缘企业逐步退出。电动两轮车厂商需要创造多元化产品,完善售后服

务体系以满足消费者的需求,龙头公司方最终以创新能力及规模优势在未来继续扩张。

2019 年新国标的正式实施进一步规范了电动两轮车的生产、销售和使用管理,对行业的健康发展起到了有力的推动作用。新国标对电动两轮车龙头企业具有一定的促进作用,龙头企业研发实力较强、生产效率较高, 能够快速完成新国标车型的研发并快速投放市场。新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车于电动摩托车的界限,对

行业专题研究

于电动两轮车行业发展具有积极的意义。

行业具有季节性特征且已形成生产集群化

电动两轮车行业的消费需求和经济总体的持续增长以及居民的消费水平的提高趋势上保持一致。由于电动两轮车受气温影响较大,该行业有明显的季节性特征。冬季气温下降,消费者的购买需求也随之下降,为

行业的淡季;每年三季度,气温较高且为开学季,消费者需求上涨,为行业旺季。随着行业的成熟度越来越高,这样的季节性特征也愈来愈弱。

产业集群是当前我国电动两轮车行业及发展的重要特征。天津、江苏和浙江是我国主要的电动两轮车产业生产地;山东、河南、江苏、浙江、河北、安徽是目前我国电动两轮车主要销售地;西南地区的广西、云南、四川、贵州等地,随着居民购买力的增加以及电动两轮车的爬坡、中距

离行驶功能的提升,未来将成为电动两轮车重要的增量市场。图 3:江苏电动两轮车产量占全国的 20以上

数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究

功能不断完善,驾车体验得到提升

我国电动两轮车行业核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑。品类的丰富和愈加合理的结构设计让整体的驾车体验得到了大大提升。

图 4:小牛电动车配备有智能助手以及 AI 级智能芯片

数据来源:小牛电动官网

  1. 核心部件技术性能不断提高。电机方面经过有刷有齿、有刷无齿、无刷有齿、无刷无齿、无刷有齿自动变速等技术阶段,大大提高 了电机性能,并且提高了转化效率;控制器方面,控制方式发生

行业专题研究

转变,正弦波控制方式技术广泛应用,具有低噪音,高扭矩,高

效率等优势;蓄电池方面,电源管理技术的发展和胶体电池的技术突破,提高了电池的容量和循环使用寿命。

  1. 功能趋于完善。电动两轮车使用者可以自主切换电动行驶、助力行驶、单独脚踏行驶等多种行驶方式;电动两轮车行驶中,可以使用定速巡航功能。电动两轮车在显示功能方面,用磁电式或液晶仪表,以指示速度和电源电量的剩余,显示精度高。
  2. 车型发展较快,品种丰富。各生产企业拥有自身独特的产品结构形式,如踏板式、助力与电动混合式、中轴驱动式等产品,并向多元化、个性化等方面发展。
  3. 结构设计趋于合理。采用并完善前后减震系统,制动系统由抱刹向随动刹及鼓刹、碟刹发展,骑行更加安全、舒适。电动两轮车轮毂由辐条式向铝合金、镁合金整体式发展,强度高、耐腐蚀、质量轻。

欧美市场出口困难加剧,东南亚未来潜力明显

欧美反倾销大大影响我国电动两轮车出口

2019 年中国电动两轮车出口达到 145.3 万辆,金额为 6.03 亿美元,出口量近四年首次出现负增长,原因与中美贸易摩擦及欧盟加收反倾销税有关,而我国电动两轮车对东南亚和南美部分国家出口依然保持正增长。

图 5:2019 电动两轮车出口量首次出现负增长

数据来源:中国自行车协会,国泰君安证券研究

美国与欧洲对中国电动两轮车出口提高关税及反倾销税的措施将大大影响到中国未来电动两轮车行业的出口。2018 年,美国贸易代表办公室

(USTR)公布了新一批收取 25%关税的产品名录,其中包括了电动两轮车,从当年 8 月 23 日起,中国出口到美国市场的电动两轮车将被征收 25%的关税,而此前其关税税率为 0%。2019 年 1 月 18 日,欧盟委员会发布公告称,对原产于中国的电动两轮车作出反倾销和反补贴终裁, 对涉案企业征收不同程度的反倾销和反补贴税。其中雅迪科技被判征收反倾销税 37.4%,反补贴税 10.7%。

东南亚市场未来具有发展潜力

行业专题研究

东南亚电动两轮车的市场渗透率远低于中国,是我国电动两轮车出口的

重要输出国家。越南,印度尼西亚,马来西亚和泰国有大量的电动两轮

车潜在用户群,发展空间较大。预计未来几年间,东南亚市场将继续快速增长。

根据亚洲开发银行 2019 年的报告显示,菲律宾、马来西亚和缅甸的部分城市被列于亚洲最拥挤的城市榜首,交通拥挤所造成的问题可导致政府每年损失百万美元之多。除去浪费在交通拥挤上的金钱之外,出行人群还在寻找停车位上花费了大量的时间,在此背景下,东南亚市场对于电动两轮车的需求正在逐渐增加。另一方面,政府激励措施也是东南亚电动两轮车销量增长的主要原因,一些东南亚国家降低了登记税,以促进使用低碳环保的零排放车辆。

图 6:泰国电动两轮车市场预计未来年复合增长 17.4

数据来源:vynzresearch

国内企业正在积极开拓东南亚市场。2019 年,雅迪越南北江生产基地正式投产,该基地集生产、仓储等功能于一体,产能约为 20 万辆每年,并

计划在未来三年内增加 4 条生产线,产能提升至 50 万辆每年。小牛电

动也计划要投资 20 亿元扩张东南亚和印度市场。

电动两轮车产业发展成熟,锂电池的渗透率有望进一步提升

产业链上游原材料供给充足,下游销售网络广阔

国内电动两轮车行业发展已经成熟,上游供应商经过多轮行业洗牌后, 部分生产企业已形成了一定的规模和行业影响力,保证了充分的材料供应。下游主要为各个经销商,经销商网络覆盖全国保证了销量和品牌影响力。

行业专题研究

图 7:电动两轮车产业链全貌

数据来源:爱玛科技招股说明书

电动两轮车行业的上游主要是各部件的生产企业,包括电装部件制造商, 车体部分的车间制造商,车体标准件制造商以及装饰部件,随车附件制 造商等等。电动两轮车的生产需要上百种原材料,部分核心原材料的竞 争及供给情况如下:

电装部件的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。目前,该部分的上游企业生产技术已趋于成熟,行业完全竞争并供给充足。车架为电动两轮车的核心部件,目前知名电动两轮车企业均具备自产车架的能力,车架的原材料多为金属材料,行业发展成熟,充分竞争并供给充足。此外, 操控系统中的车把、刹车、车体标准件中的车轮、减震、随车附件中的充电器也是电动两轮车行业较为重要的零部件,该部分零部件生产门槛

较低,目前行业竞争激烈,供给充足,能够根据电动两轮车的不同类别、形态供给各种型号的产品。

图 8:电动两轮车各个零部件构架图

数据来源:全球电动车网

电动两轮车行业的下游主要是经销商。电动两轮车行业主要通过经销模式进行销售,由经销商负责经营实体店铺,承担产品的陈列、销售及售后服务。近年来,随着线上购物的不断壮大和发展,电动两轮车开启电

行业专题研究

商模式也成为了销售渠道之一,且多为品牌直销,价格透明,质量有保

证,消费者们可以直接通过天猫、京东、苏宁等电商平台购买产品。图 9:几大电动两轮车的天猫店铺均为品牌直销

数据来源:天猫旗舰店

电动两轮车行业的终端消费者主要是个人居民和家庭。随着国民收入的 持续增长,我国消费者购买力不断提高;随着人们环保意识的增强以及

日益拥堵的交通状况,电动两轮车作为一种为居民提供出行的交通工具, 其轻便、节能和经济的特点推动其市场占有率不断提升。

铅酸电池普及率高,锂电池正加速发展

铅酸蓄电池目前是我国电动两轮车搭载的主要电池,搭载率超 90%。图 10:铅酸蓄电池 2019 年渗透率达 86.8

数据来源:ZDC 互联网消费调研中心,国泰君安证券研究

铅酸蓄电池行业市场集中度逐渐增强。在政策环保力度加大和铅酸蓄电池低价竞争的双重压力下,国内铅酸蓄电池生产企业从 2012 年的 1,930

家锐减到 2014 年的 400 多家。在政策规管和行业调整的推动下,市场集中度逐渐增强。目前,浙江省长兴天能电源有限公司和浙江超威动力能源有限公司仍占据动力铅酸蓄电池 80%左右的市场份额。

行业专题研究

图 11:天能股份电动两轮车铅酸电池系列

数据来源:天能股份公司官网

由于低价、安全等优势,我国的电动两轮车目前仍以铅酸电池为主,锂电池仍在加速发展中。与传统的铅酸电池相比,锂电池的优势在于其体积小、环保性能好、使用年限长。欧美、日本等发达国家,锂电池电动两轮车已大规模普及,但国内仍是铅酸电池占据主流地位。随着锂电池技术的不断发展,其市场份额将快速提升。

表 2:铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比

电池种类 优点 缺点

成本低、无记忆效应、基本可完全

铅酸蓄电池

锂离子电池

数据来源:爱玛科技招股说明书

回收、大电流放电性能好、高低温放电性能好、浮充寿命及安全稳定性好

重量轻、比能量高、循环寿命长、无记忆效应、充电时间短

重量大、循环寿命相对较低、富液

式电池存在一定的排放污染、充电时间长

成本高、安全性能较差、大电流放电性能较差、大容量制造技术尚待进步

锂电池电动两轮车在国内推广已经有 8 年,但市场份额仍不到 10%,其主要原因有:

  1. 锂电池返修周期长,售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。锂电池维修遇到电池组任何一颗电池的问题都必须返回到工厂,经过

专业的设备对配对电池进行更换。过程时间长、成本高、技术要求严格,这方面限制了锂电池的大面积推广。

  1. 消费者对价格较为敏感。铅酸电池约 450 元,寿命 2 年;锂离子电池约 1000 元,寿命 4 年。平均成本相差不大,但消费者仍倾向于选择有价格优势的铅酸蓄电池。
  2. 锂电池安全性较差。相对于铅酸电池,锂电池在剧烈碰撞或温度过高时有发生爆炸的可能性,使用条件苛刻,管理系统要求高,不像铅酸电池一样耐劳。

行业专题研究

新消费场景下催生业务需求

人均可支配收入的提高,和城镇化率的不断增长将进一步促进电动两轮车行业的发展。电动两轮车的环保特性使其在低碳经济和倡导可持续发

展的时代发挥优势,外卖和快递业务的持续增长为行业带来增量。

外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大

随着我国互联网+的服务模式的不断成熟,各类上门服务成为新消费的主流。O2O 模式驱动下的外卖服务和电子商务驱动下的快递服务等均成为电动两轮车行业增长的驱动力之一。根据美团研究院的报告显示,

2015-2018 年,美团点评年度交易用户总数从 2015 年的 2.06 亿增至

2018 年的 4 亿,年均增速超过 30%。截至 2019 年,美团点评的年度

交易用户数已达到 4.5 亿。

图 12:2019 年美团点评交易用户数达到 4.05 亿(亿元)

数据来源:美团点评年报,国泰君安证券研究

在《2019 年及 2020 年疫情期美团骑手就业报告》中可以看到,2019 年, 通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人,同增 23.3%。外卖行业对电动两轮车的依赖度较高,随着外卖市场规模持续扩大,电动两轮车 在外卖行业的需求也将随着外卖员数量的增长而扩大。2020 年疫情的爆发也促进后期外卖物流、同城配送、线上购物等消费业态快速成长,并 将进一步对此类市场的电动两轮车销售带来一定的积极影响。

电动两轮车成为快递业务的重要运输工具

随着我国电子商务及运输物流行业的高速发展,我国快递服务量逐渐增大。根据国家邮政局数据,2019 年,邮政服务业务总量累计完成 2506.3

亿元,同增 26%。2019 年,全国快递服务企业业务量累计完成 635.2 亿件,同增 25.3%;业务收入累计完成 7497.8 亿元,同增 24.2%。我国已成为全球快递量最大的国家。

行业专题研究

图 13:2015 年起全国快递服务企业业务量高速增长

数据来源:国家邮政局,国泰君安证券研究

快递行业的迅猛发展,对物流行业,尤其是末端配送服务能力提出了严峻的考验。凭借机动灵活、低碳环保、性价比高等优势,电动两轮车成为我国快递投递服务的重要交通工具。

行业集中度将不断提高,海外市场对头部企业影响较低

中国电动两轮车产业经过二十多年的发展,市场规模已经达到了全球第

一,随着新国标的出台,未来电动两轮车生产企业在生产规模、销量、盈利能力等方面的差距将逐步拉开,行业龙头集中度有望进一步提升。

图 14:2018 年国内电动两轮车行业前五企业市场占比达到 44

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

58

44

CR5 CR10

数据来源:前瞻经济学人,国泰君安证券研究

一线品牌销量持续增长

行业前五的企业销量占比 44%,行业前十的企业销量占比 58%。销量

前两名分别为雅迪和爱玛电动车,年销量都在 500 万辆以上,与其后的生产企业拉开了明显的差距。近几年电动两轮车的头部企业销量都在高速增长中。其中雅迪电动车作为超一线的行业龙头,2019 年销售 609 万辆车,同增 21%,成为首个年销量突破 600 万辆的企业,目标是 2020 年

实现1000 万台的销量;爱玛电动车2020 年的目标是销量突破800 万辆。

行业专题研究

图 15:雅迪和爱玛销量大幅领先其他企业(万辆) 图 16:各企业过去几年销量均保持正增长

雅迪

爱玛

新日

小牛

0 100 200 300 400 500 600 700

2019 2018 2017 2016

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

除小牛电动锂电动车价格较高以外,中低端车型仍是电动两轮车市场的主流,同时高端车型以锂电池电动车为主,6000 元以上的高端电动车小牛电动有 7 款,雅迪有 3 款,新日有 2 款,而爱玛目前没有 6000 元以上的车型。

图 17:目前 3-4000 元价位电动两轮车占比最高(款)

图 18:行业中小牛电动 2016 年起毛利率大幅提升

数据来源:国泰君安证券研究 数据来源:雅迪/爱玛/新日/小牛年报,国泰君安证券研究

海外市场不是大部分企业营收重点

境外收入在各企业总营收中占比较低。2019 年我国电动两轮车行业销量

超 3800 万辆,其中出口量只有 145.3 万辆,占比不足 3.8%。电动两轮车的出口业务目前并不是各公司的重点业务方向,除小牛电动以外,海外收入部分仅占大部分公司总收入的 3%以下。

行业专题研究

图 19:爱玛和新日的海外业务占比均不到 5

数据来源:爱玛/新日/小牛电动年报,国泰君安证券研究

海外市场方面,爱玛科技海外市场刚刚起步,2019 年海外收入占比不足1%。爱玛科技主要出口产品为电动两轮车和普通自行车,合计占比达到海外收入的 80%以上,主要出口国家为韩国;新日股份的海外业务占比也较小,19 年海外业务仅占总营收的 2.53%,其外销产品主要为高端车型;小牛电动的海外业务收入较高,19 年占比 20.9%,比 18 年上涨一倍,目前已经覆盖了全球 38 个城市,未来将继续扩展东南亚和印度市场。

图 20:小牛电动 2019 年海外收入占全年总营收的 20.9

数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究

国家政策推动行业格局变化

中国拥有全球最大的交通工具消费市场。根据国家统计局和前瞻网的数据显示,截至 2018 年末,城镇居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为

57.5 辆,较 2013 年增长 18.5 辆;农村居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为 74.8 辆,较 2013 年增长 34.5 辆。新国标的实施有利于优化电动两轮车的产业结构,逐步出台的各项标准和规则也有利于维护道路交通安全等,为电动两轮车行业的发展给予进一步的规范化。

行业专题研究

图 21:2013 年起中国居民家庭平均百户拥有电动两轮车高速提升

(辆/百人)

数据来源:国家统计局,前瞻网,国泰君安证券研究

    1. 新国标下电动两轮车分类细化

新国标下行业标准更加规范

新国标下,对电动两轮车有了明确细化的规定和要求:具有脚踏行驶能 力;具有电驱动或/和电助动功能;电驱动行驶时,最高设计时速不超过25km/h,电助动行驶时,车速超过 25km/h,电动机不得提供动力输出; 装配完整的电动两轮车的整车质量应当小于或等于 55kg;蓄电池标称电压应当小于或等于48V;电动机额定连续输出功率应当小于或等于400W。

新标准实施后,电动两轮车细分为电动两轮车、轻便电摩、电动摩托车三类,之后电动两轮车将归于非机动车,轻便电动摩托车和电动摩托车将按照机动车进行管理。

表 3:新国标实施下电动两轮车的具体分类

电动两轮车 电动轻便摩托车 电动摩托车
执行标准 GB 17761-2018 GB/T 24158-2018 GB/T 24158-2018
实施时间 2019.4.15 2019.4.1 2019.4.1
3C 认证
电摩生产资质 ×
脚踏骑行功能 × ×
最高时速 ≤25km/h ≤50km/h >50km/h
电机功率 ≤400W 400W-4KW(非强制) 可大于 4KW(非强制)
整车质量 ≤55KG 可≥55KG 可≥55KG
电池电压 ≤48V 无限制 无限制
属于 非机动车 机动车 机动车
驾驶证 ×
牌照(分地区) 电自牌照 蓝牌 黄牌

数据来源:国家市场监督管理总局,国泰君安证券研究

新国标的实施一方面有利于维护交通安全和电动车消防安全,另一方面也有利于提高电动车产品质量,优化产业结构。这一标准的实施将促进市场分化,将不符合要求的一部分企业淘汰,产业集中度将进一步提升, 产品价值也会随之提高。

行业专题研究

表 4:新国标实施前后对比

新国标实施前 新国标实施后
时间 2019 年 4 月 15 日前 2019 年 4 月 15 日后
分类 电动两轮车 电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车
驾照 ×
保险 ×
上牌 有效证件上牌 按相应车辆管理上牌
价格 价格合理 成本增加,价格上调 30%
可选性 款式多 产品选择性减少
成本 驾照、保险、上牌、国税
违章处

按非机动车处罚 电动轻便摩托车、电动摩托车按机动车处罚

数据来源:全球电动车网,国泰君安证券研究

2019 年上半年新国标正式实施以来,各地方政府对过渡期的新老标准产品的管理政策不尽相同,导致消费市场存在观望态度,短期内对本行业企业的产品销售产生不同程度的影响。随着市场进一步集中,具有品牌号召力、渠道优势突出、产品质量过硬的企业将获得更广阔的发展空间, 市场份额将快速提升。

过渡期后将出现新国标车置换需求

2018 年 7 月,国家认证认可监督管理委员会发布《强制性产品认证实施规则-电动两轮车》,将电动两轮车由工业产品生产许可证管理转为 CCC 认证管理,认证过渡期自 2018 年 8 月 1 日起至 2019 年 4 月 14 日止, 过渡期内生产许可证与 CCC 认证管理并存。认证管理要求的提高有利于提高优势企业的发展空间,淘汰资质较差的小企业。

根据各地颁布的政策来看,大部分城市给予超标电动车 3-5 年的过渡期, 给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。超标车将根据政府政策施行换购或保费回收,少部分城市允许已购买的超标电动车行驶到自然报废为止。

表 5:部分城市电动两轮车新国标后上牌过渡期政策

省份 城市 过渡期截止时间 备注

仅针对 2019 年 4 月 15 日之前购买的电动两轮车,其余电动两轮车所

上海 2021 年 12 月 31 日

有人应当自购车之日起 15 日内申请登记上牌的规定

北京 2021 年 10 月 31 日 超标电动车一律安装临时标识,期满后上路

天津 2021 年 5 月 8 日 电动两轮车免费登记上牌

南京 2020 年 12 月 31 日扬州、无

江苏

锡、徐 2024 年 4 月 14 日

州、苏州

河南 郑州 2021 年 12 月 31 日 无牌超标车禁止上路

云南 昆明 2023 年 4 月 15 日

行业专题研究

杭州 2021 年 12 月 31 日

浙江

宁波 2021 年 12 月 31 日

发临时过渡号牌。已经申领防盗备案登记标识的,视作已经备案登记
景德镇、
江西 抚州、赣

2023 年 12 月 31 日
广西 南宁 2023 年 9 月 1 日 条例施行前已注册登记取得正式号牌的旧标车,有效期为 10 年
福建 宁德 2019 年 9 月 30 日 过渡期已结束

经备案登记的超标电动车将按照电动轻便摩托车,电动摩托车进行管

超标车需向所在地公安交警部门设立的备案登记点申请备案登记,核

长沙 2023 年 12 月 31 日

湖南

株洲 2023 年 12 月 31 日

宜昌 2022 年 4 月 30 日

荆州 2022 年 9 月 30 日

湖北

武汉 无过渡期

只允许经过国家 3C 认证并标注认证标志的电动车进行上牌,新国标电动车上牌之后最长使用年限为 9 年,9 年之后必须强制报废。

数据来源:国泰君安证券研究

行业主要政策及法律法规

各项产业政策的颁布以及十三五规划都提出了可持续发展和绿色生态

转型的理念。这也有利于电动两轮车发挥低碳经济的优势,促进产品品质提升,提高产业综合实力。

表 6:电动两轮车产业政策

发布单位 发布时间 文件名称 主要内容

积极倡导骑行文化,促进产业升级,积极开展自行车骑行环保公益活动,大力宣传自行车、

电动两轮车低碳、绿色、健康、休闲、时尚的

中国自行车协会 2011 年 2 月

《中国自行车行业“十二

五”规划》

丰富优势,更好地发挥自行车行业在发展低碳经济中的作用。“十二五”期间,要进一步落实扩大内需的各项政策,把电动两轮车下乡扩大到全国范围,扩大内需市场。

把可持续发展作为建设制造强国的重要着力

点,加强节能环保技术、工艺、装备推广应

国务院 2015 年 5 月 《中国制造 2025》

《中华人民共和国节约能源

全国人大常委会 2016 年 7 月

法》

用,构建绿色制造体系,走生态文明的发展道路。

县级以上地方各级人民政府应当优先发展公共交通,加大对公共交通的投入,完善公共交通服务体系,鼓励利用公共交通工具出行,鼓励使用非机动交通工具出行。

工信部 2016 年 8 月

《轻工业发展规划(2016- 2020 年)》

推动自行车工业向轻量化、多样化、时尚化、智能化方向发展。加快高强度轻型材料、变速器、传动系统、新能源、只能传感技术和物联网技术等研发与应用。重点发展时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自

行车以及符合标准的锂离子电池电动两轮车

行业专题研究

国务院 2016 年 11 月

《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》

和智能电动两轮车。

把握全球能源变革发展趋势和我国产业绿色转型发展要求,着眼生态文明建设和应对气候变化,以绿色低碳技术创新和应用为重点, 引导绿色消费,推广绿色产品,大幅提升新能源交通工具和新能源的应用比例,全面推进高效节能、先进环保和资源循环利用产业体系建设,推动新能源交通工具、新能源和节能环保等绿色低碳产业成为支柱产业。

数据来源:中国自行车协会、工信部等,国泰君安证券研究

目前,我国国家层面发布的电动摩托车行业法律法规主要有《中华人民共和国道路交通安全法》《机动车运行安全技术条件》(GB 7258-2017)、

《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T 24158-2018)等。旨在加强电动两轮车管理,保障道路交通安全、畅通、有序,保护道路交通参与者的合法权益,促进电动两轮车产业健康、有序、持续的发展。

表 7:电动两轮车行业相关法律法规

发布单位 发布时间 文件名称 主要内容

依法应当登记的非机动车,经公安机关交通管理部门登记后,方可上道路行驶。依

法应当登记的非机动车的种类,由省、自

全国人民代表大会常

务委员会

工业和信息化部办公厅

国家质量监督检验检疫总局

国家质量监督检验检疫总局、国家标准化

2011 年 4 月

2014 年 2 月

2016 年 9 月

2017 年 9 月

《中华人民共和国道路交通

安全法》(2011 年修订)

《关于印发电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系的通知》

《助力车产品生产许可证实施细则》

《机动车运行安全技术条件》(GB 7258-2017)

管理委员会
国家市场监督管理总 《电动摩托车和电动轻便摩
局、国家标准化管理

委员会

2018 年 9 月 托车通用技术条件(GB/T

型号编制、技术要求和试验方法。

24158-2018)

治区、直辖市人民政府根据当地实际情况规定。非机动车的外形尺寸、质量、制动器、车铃等应符合非机动车安全技术标准。

电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系分为“基础通用”、“电芯及电池组”、“部件及附件”和“电池应用” 4 个部分。

在中华人民共和国境内生产规定的助力车产品(包括电动两轮车及汽油机助力自行车)的,应当依法取得助力车生产许可证。任何企业未取得生产许可证不得生产本实施细则规定的助力车产品。

桂东了机动车的整车及主要总成、安全防护装置等有关运行安全的基本技术要求。

规定了电动摩托车和电动轻便摩托车的

质量发展局 2018 年 12 月

《中华人民共和国产品质量法》(2018 年修正本)

产品质量应当符合下列要求:

(一)不存在危及人身、财产安全的不合理的危险,有保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的,应当符合该标准;

行业专题研究

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会

2019 年 3 月

《电动摩托车和轻便摩托车术语 第 1 部分:车辆类型》

(GB/T 5359.1-2019)

(二)具备产品应当具备的使用性能,但

是,对产品存在使用性能的瑕疵作出说明的除外;

(三)符合在产品或者其包装上注明采用的产品标准,符合以产品说明、实物样品等方式表明的质量状况。

界定了摩托车和轻便摩托车车辆类型的术语及其定义。

数据来源:工信部,市场监管局等,国泰君安证券研究

部分地区出台限行政策,但影响有限

根据法律法规,目前部分省市出台了针对电动两轮车管理的限制性规定。

主要限制的地区为城市,且数量较少,并且部分城市仅为区域限行。出台限行政策的有北京市、广州市、深圳市、东莞市、珠海市、厦门市、福州市。其中北京市规定长安街等 10 条道路禁止非机动车(自行车除外)通行;东莞市人民政府规定在全市范围内对电动两轮车不予登记、不准上路行驶;厦门市规定在思明区、湖里区部分路段禁止电动两轮车行驶;福州市规定在各县(市)登记报牌的电动两轮车不得在五城区通行。

图 22:北京市长安街禁止非机动车(自行车除外)通行

数据来源:京华时报

目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升

2019 年我国超标车、国标车和电摩总销量超过 3800 万台,达到历史最高水平。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日

行业专题研究

电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智

能锂电动车品牌。

小牛电动:国内锂电动车龙头,积极拓展海外市场

小牛电动,成立于 2014 年,公司致力于为全球用户提供更便捷环保的智

能城市出行工具,改变出行,让城市生活更美好。小牛电动是中国城市出行领域第一家 lifestyle 品牌公司,传播科技、潮流、自由的品牌理念。目前,已推出小牛电动 NQi、MQi、UQi 三个系列多款电动车和周边文化产品 NIU POWER 以及专业户外运动自行车 NIU AERO 等。

图 23:小牛电动 MQi+产品 图 24:小牛电动 UQi 产品

数据来源:小牛电动官网 数据来源:小牛电动官网

小牛电动开创了智能两轮电动车这个新品类。小牛电动自主研发的第 4

代 NIU Energy™ 睿电™ AI 动力锂电系统科技,使电池续航更远、寿命更长、重量更轻、安全性更高、动力更强;同时,小牛电动自有的 NIU INSPIRE 智能技术和大数据算法,通过遍及车身的传感器,多维度采集和分析用户数据,挖掘用户骑行需求,不断优化产品线的分布,提升产品体验及服务。

图 25:小牛电动车不同系列产品

数据来源:小牛电动招股说明书

截至 2019 年末,小牛电动全球累计销售超过 100 万台智能两轮电动车,

在国内有 1050 个品牌体验店及专卖店,覆盖 181 个城市;同时,进入海

外 38 个国家,到目前,已为全球 13 个国家、20 个共享电动车运营商, 提供基于 SaaS 的两轮电动车智能共享业务解决方案。

小牛电动在国内主要采取城市合作伙伴和特许商店的模式。城市合作伙

行业专题研究

伴系统可以优化商店位置选择,有效管理商店以及将库存维持在较低水

平。目前欧洲是小牛电动最大的出口市场。国外的销售采取的是与当地的分销商合作的模式,这些分销商在各自的区域中充当小牛电动的独家分销商。除此之外,小牛电动还为一些共享电动车运营商在海外市场提供产品,已经布局的城市有纽约,华盛顿特区,迈阿密,阿姆斯特丹, 法兰克福,维也纳,马德里,布鲁塞尔,米兰,奥克兰和墨西哥城。

图 26:小牛电动国内店铺 图 27:小牛电动海外店铺

数据来源:小牛电动招股说明书 数据来源:小牛电动招股说明书

2019 年小牛电动全年实现营收 20.76 亿元,同增 40.5%,全年实现净利

润 1.9 亿,实现连续四个季度的盈利,2018 年全年为净亏损 3.49 亿。截

至 2019 年,小牛电动通过海外 38 个国家的 29 个经销商销售电动滑板车。2017 年、2018 年和 2019 年,海外市场收入占比分别为 4.9%、10.8% 和 20.9%。

图 28:小牛电动营收自 2016 年起高速增长 图 29:小牛电动 2019 年首次实现净利润正增长

(万元)

数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究 数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究

小牛电动创造了智能电动两轮车的概念,在电动两轮车设计和零部件方面加入了许多智能元素,大大提升的了产品的科技感和用户体验。

行业专题研究

图 30:小牛电动两轮车身运用多个科技

数据来源:小牛电动招股说明书

CLOUD ECU 智能中央控制器,现已升级至 V3 版本。作为整车的智能中枢,它将每分钟 200 次监测、收集、分析多达 72 项车辆信息,并通过 app 让消费者实现对车辆状态的远程查看和控制,加强车辆的安防预警能力。独特的 OTA 无线升级功能,无需更换硬件,也能轻松完成功能更新和拓展。

通过大数据优化骑行体验。通过搜集和分析电池循环次数和电量变化曲线,帮助改进 BMS 智能电池管理系统,从而给电池更好的保护,减少电池事故。而通过对里程、陪伴时间、骑行轨迹等骑行数据的分析,协助优化 FOC 矢量控制器性能,降低能源消耗。并且,小牛电动还会应用数据来优化车辆安防、智能服务、驾驶体验。

小牛电动 APP 可以直接消费者掌握一手车辆信息,并且提高安防能力。可以随时查看电池电量、循环次数、电量变化曲线等信息,甚至还会根据剩余电量预估里程。在车辆设防状态下,一旦出现异动、震动、倾倒等情况 APP 都会第一时间察觉,将消息即时推送给用户。此外,车辆具备定位功能,遭遇失窃,用户可以通过 app 及时获得车辆位置。

请务必阅读正文之后的免责条款部分

23 of 30

行业专题研究

图 31:小牛电动 APP 可实时监控车辆状态

数据来源:小牛电动招股说明书

除此之外,公司还在积极培育品牌文化。比如推出了滑板车配件及众多周边产品。通过小牛 APP 构建社交圈等等。一系列的品牌营销都在帮助小牛电动在年轻消费者群体中打响了口碑。

新日股份:积极构建新零售渠道体系

新日股份是专业从事电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车等电动两轮车研发、生产与销售的企业。公司的主导产品为简易款电动两轮车

和豪华款电动两轮车。简易款电动两轮车是指可以人力骑行,也可以靠纯电力驱动,采用骑式车架或塑料件未覆盖车架的电动两轮车; 豪华款电动两轮车是指靠纯电力驱动, 具有骑行功能,采用坐式车架,塑料件覆盖车架的电动两轮车。公司还生产定制电动两轮车,定制电动两轮车是指根据特定区域客户的需求,在符合技术标准的情况下可以选配零部件的电动两轮车。

图 32:新日股份主要产品

行业专题研究

数据来源:新日股份公司官网,招股说明书,国泰君安证券研究

公司 2019 年度营业收入为 30.56 亿元,同增 0.16%;归母净利润

7,052.71 万元。公司主营业务构成中,豪华款电动车营业收入占比贡献

37.98%,简易款贡献 31.43%。

图 33:2019 年公司营业收入增速仅 0.16 图 34:2019 年公司归母净利润出现负增长

数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究

图 35:公司豪华款电动车业务占比最高 图 36:公司主营产品毛利率呈递减趋势

数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究

公司拥有良好的产品品质和品牌优势。始终坚持“用户需求为基础、研发创新为灵魂、文化底蕴为源泉、差异化为导向”的品牌理念,有效推

广“新日”品牌,宣传自己的品牌文化主张,形成了特有的品牌风格。根据 2019 年中国顾客满意度手册调查结果显示,新日电动两轮车满意

度获得了 75 分,其中性价比、满足需求程度、产品可靠性等指标都非常

突出。但在知名度方面,新日获得了 79 分,相较于爱玛 92 分,雅迪 90

分,新日品牌知名度还有待提高。

行业专题研究

图 37:电动两轮车满意度与一线品牌持平(分)

数据来源:2019 年中国顾客满意度手册,国泰君安证券研究

随着体验式营销及新零售概念的广泛传播,新日股份电商业务持续创新优化,转型深化与线下门店的合作关系,打通线上与线下壁垒,加速体验式营销落地,推动产业渠道升级。2019 年公司累计开通网络销售模式的商家门店数量达到 500 家,电商业务销售规模同增 9.52%。新日国贸高端产品也受到国际市场广泛好评,2019 年销售收入同增 41.82%。公司大力拓展战略合作伙伴,在外卖、快递行业建立了良好的口碑。随着团购业务的更加成熟,公司在传统商务合作的基础上,逐渐在产品的设计开发领域展开交流与合作,并取得良好的效果,2019 年团购销售规模实现同比增长 164.77%。

图 38:新日股份团购业务增速较快

数据来源:新日股份公司年报,国泰君安证券研究

2020 年,团购业务将成为新日股份的重要增量。公司利用新日品牌的影

响力,积极拓展直销渠道,团购业务实现连续三年增长。公司 2020 年

团购业务量不断增长, 4 月 20 日,公司已取得团购客户下达的需在二

季度交付的订单约为 30 万辆整车及相关配件。公司将在保质保量完成上述订单如期交付的同时,在新品开发、配件交付、售后服务等各方面进一步做好对团购客户的营销服务工作,2020 年内积极争取更多的团购业务订单。

雅迪控股:行业领先,销售网络覆盖全国

雅迪科技集团有限公司创立于 2001 年,经过十几年的高速发展,现已成为集电动两轮车、电动摩托车及其零配件研发、生产与销售于一体的高端两轮电动车制造企业。拥有天津、江苏、浙江、广东、重庆、安徽、

越南七大生产基地及一家工业设计技术中心,总占地面积约 2100 亩,年

行业专题研究

产能逾 672 万辆, 年销量 503 万台以上,销售网络遍布全球 77 个国家,

国内销售网点遍布 31 个省市,全国有 1889 家分销商、10120 家高标准的终端门店,渠道覆盖率居行业前列。

图 39:雅迪公司主要产品

数据来源:雅迪公司官网

作为电动两轮车的头部企业,雅迪控股近几年的电动两轮车销量一直处于行业领先地位,2019 年总销量达到 609 万台。公司全年营收实现 119.68亿元,成为电动两轮车行业首家突破百亿的企业。销量增加的主要原因是分销商和销售点的增加以及电商平台销量的大幅度增加。2019 年,雅迪通过电商平台(天猫、京东、拼多多、苏宁等)销售了 173000 台电动车,同增超 2100%。

图 40:各企业电动两轮车年销量(万辆)

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

2019 年 6 月,雅迪正式推出寿命长、充电快、续航远、耐寒性强的雅迪石墨烯电池,可支持 20A 的大电流充放电,电池循环可达 1,000 次以上, 寿命是普通电池的 3 倍。和传统铅酸电池相比,雅迪石墨烯电池采用石墨烯复合导电浆料、稀有金属制成的新型绿色环保动力合金,能量密度更高,储电能力大幅增强,最大续航能力比普通电池提升 10%以上。就算在低温环境下,依旧可以维持高强度放电能力,满足寒冷季节的骑行需求。这让电池的循环寿命大大增强,减缓了电池的更换频次,同时外壳使用特种共混增强的纳米复合 ABS 材料,也减少了电池损坏泄露、回收加工等情况的铅污染问题,更安全、耐用、绿色环保。

行业专题研究

图 41:雅迪 2019 年推出石墨烯电池

数据来源:雅迪控股年报

雅迪控股 2019 年录得收入 119.68 亿元,同增 20.7%。归母净利润 5.16

亿元。其中电动踏板车的销售收入由 2018 年的人民币 50.84 亿元增加约

25.8%至 2019 年的人民币 63.93 亿元,而电动两轮车的销售收入由 2018

年的人民币 25.15 亿元增加约 12.9%至 2019 年的人民币 28.38 亿元;毛利率则由 2018 年的 16.3%上升 1.1pct 至 2019 年的 17.4%。

图 42:公司营业收入自 2016 年高速增长 图 43:公司 2019 年归母净利润增速 19.81

数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

2019 年雅迪电动车营收和销量的增加的原因是公司本身营销活动的增加、电动两轮车平均售价的平稳、电动踏板车平均售价的微降。2019 年电动踏板车收入占比达 53.4%,电动两轮车收入占比达 23.7%,其余的营收来自于电池、充电器及一些零部件的销售。

行业专题研究

图 44:雅迪 2019 年电动踏板车占总营收的 53.4

数据来源:雅迪控股年报,国泰君安证券研究

除业务增长外,雅迪控股也在积极发挥着企业社会责任,形成了 ESG 议题重大性矩阵。针对废气、废水、有害物质等进行了严格的控制和有效排放。

图 45:雅迪 2019ESG 议题矩阵

数据来源:雅迪控股年报

投资建议

我们认为电动两轮车行业已进入成熟期期,行业将迎来集中度提升,龙头公司最为受益。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

受益标的:小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

行业专题研究
表 8:重点公司盈利与估值表
公司代码 公司名称 现价 PE EPS 投资评级
(元) 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E
NIU.O 小牛电动 20.47 16.51 14.12 7.58 1.24 1.45 2.70
603787.SH 新日股份 19.17 54.77 18.98 13.04 0.35 1.01 1.47
603129.SH 春风动力 95.40 70.67 58.53 41.48 1.35 1.63 2.30
002105.SZ 信隆健康 9.34 84.91 0.11

数据来源:wind,国泰君安证券研究。其中小牛电动现价为 2020 年 7 月 29 日收盘价,其余公司现价是 2020

年 7 月 30 日收盘价,其中小牛电动单位为美元,其余公司对应单位为人民币元。

风险提示

1、电动两轮车相关政策推进不及预期

若电动两轮车相关政策推进不及预期,则整个市场电动两轮车更新需求降低,对龙头企业的增长造成一定影响。

2. 中美贸易摩擦风险

若中美贸易摩擦加剧,则我国电动两轮车的出口将持续受到影响。

行业专题研究

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析

逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司

的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明

  1. 投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的 12 个月内的市场表现

为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。

  1. 投资建议的评级标准

报告发布日后的 12 个月内的公司股价

(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。

国泰君安证券研究所

股票投资评级

行业投资评级

评级 说明

增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上

谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%

减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上

增持 明显强于沪深 300 指数

中性 基本与沪深 300 指数持平

减持 明显弱于沪深 300 指数

E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

请务必阅读正文之后的免责条款部分

30 of 30

上海 深圳 北京
地址

邮编

上海市静安区新闸路 669 号博华广

场 20 层

200041

深圳市福田区益田路 6009 号新世界

商务中心 34 层

518026

北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层

100032

电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888

 

免责声明:文章内容不代表本站立场,本站不对其内容的真实性、完整性、准确性给予任何担保、暗示和承诺,仅供读者参考,文章版权归原作者所有。如本文内容影响到您的合法权益(内容、图片等),请及时联系本站,我们会及时删除处理。

为您推荐

大牛证券-线上配资炒股专业的公司 高瓴资本出手,豪掷16亿大买基建白马!“回购王”曝光,股价保卫战打响,4股最土豪(名单)

大牛证券-线上配资炒股专业的公司 高瓴资本出手,豪掷16亿大买基建白马!“回购王”曝光,股价保卫战打响,4股最土豪(名单)

大牛证券-线上配资炒股专业的公司 高瓴资本出手,豪掷16亿大买基建白马!“回购王”曝光,股价保卫战打响,4股最土豪(名单...

大牛证券 在线配资炒股 随着黄金销售的提速,印度珠宝商为下一个节日做好准备

大牛证券 在线配资炒股 随着黄金销售的提速,印度珠宝商为下一个节日做好准备 印度人周日庆祝杜塞赫拉节,现在等待11月的排...

双十一概念股多吗?现在就投资合适吗?

每年的双十一虽然电商行业收获满满,但是在股市里,也有一些个股也因此股价上涨,提前布局的股民基本都能赚一点,一些还没有试过...

风能概念股出现异动 风能概念股能买吗

今日开盘,风能概念股再现异动拉升,双一科技涨20%,金风科技、天顺风能等涨停,泰胜风能涨逾13%、吉鑫科技涨近8%。那我...

虎牙斗鱼概念股多吗 斗鱼虎牙合并后会怎么样

作为游戏直播行业里面的头部企业,虎牙和斗鱼一直是竞争对手,不过这个状况在昨日就成为过去式了,因为这两家公司宣布要合并了,...
返回顶部