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2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4%
投资要点
2020 年 08 月 01 日
行
业 相关报告
周 《【兴证公用周报】6 月全社会用电量同比增长 6.1%，增速较
报
5 月上升 1.5pct》2020-07-25
《【兴证公用周报】6 月，发电量同比增长 6.5%，天然气产量同比增长 11.3%》2020-07-18
《【兴证公用周报】5 月天然气表观消费量同比增长 9.1%，重点 关 注 汛 期 水 电 板 块 》2020-07-12
分析师： 蔡屹
电力指数上涨 2.40%，PE（TTM）估值 18 倍；燃气指数上涨 2.04%，PE（TTM） 估值 22 倍。（0727-0731）板块行情：上证综指上涨 3.54%，深证成指上涨 5.43%， 创业板指上涨 6.38%。A 股电力板块指数上涨 2.40%，港股电力板块指数上涨
2.51%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为+2.08%、+1.75%、+5.55%。A 股燃气板块指数上涨 2.04%，港股燃气板块指数上涨 0.61%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为+1.88%、+2.37%、+3.37%。
本周电力投资组合：国投电力+福能股份+长江电力+华电国际（H+A）+长源电力本周燃气投资组合：深圳燃气+新天然气+百川能源+蓝焰控股
电力行业新闻：国家发改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》。其中指出继续降低一般工商业电价：降低除高耗能行业用户外的现执行一般工商业、大工业电价的电力用户到户电价 5%至年底；全面完成第二监管周期省级和区域电
网输配电价核定，指导各地落实燃煤发电上网电价形成机制，开展电价改革相关政策跟踪评估；扩大电力市场化交易规模。
电力行业数据跟踪：截至 2020 年 7 月 31 日，煤价：秦皇岛港动力末煤（Q5500）
平仓价为 568 元/吨，相比 7 月 24 日下跌 0.18%，同比下跌 3.73%。库存：秦皇岛
港煤炭库存 508.5 万吨，相比 7 月 24 日下跌 4.33%，同比下跌 15.88%。水库流量相比 7 月 24 日，三峡水库站入库流量减少 25.1%，出库流量减少 16.0%。
燃气行业新闻：国家发改委：2020 年上半年天然气运行简况。上半年天然气产量
949.6 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气表观消费量 1556.1 亿立方米，同比增长
4%；进口天然气累计 667.4 亿立方米，同比增长 3.3%。6 月份，天然气产量 151.9 亿立方米，同比增长 11.30%；天然气进口量 116.7 亿立方米，同比增长 10.84%； 天然气表观消费量 246.9 亿立方米，同比增长 3.74%。
燃气行业数据跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%。截至 7
月 31 日，上海石油天然气中心 LNG 出厂价格全国指数 2548 元/吨，周环比+0.39%
国产气方面，液厂平均出厂价 2592 元/吨，周环比-0.54%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价 2919 元/吨，周环比+1.66%。
投资建议：
重点关注汛期水电板块。目前，全国已全面进入主汛期。以三峡为例，截至 2020
年 7 月 31 日，三峡水库站入库流量 29200 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 25.1%，
同比增加 2.5%；三峡水库站出库流量 38400 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 16.0%，
同比增加 15.0%。另据气象部门预测分析，今年 7 月至 8 月，全国降雨总体偏多， 建议重点关注汛期水电板块投资机会，如华能水电、桂冠电力、黔源电力、长江电力及国投电力等。
电力行业：1）火电行业：建议关注火电龙头华电国际（H+A），区域性火电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，赣能股份等。2）海上风电龙头：推荐福能股份。
燃气行业：1）管道运营商和城市燃气公司：推荐深圳燃气，建议关注百川能源。
2）燃气气源供应商：推荐新天然气，建议关注相关板块标的蓝焰控股。
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。
目 录
1、电力及煤炭板块数据跟踪 .- 3 –
2、LNG 价格跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%…….- 4 –
3、行业新闻：2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4% ….- 6 –
4、公司公告：黔源电力股东乌江电力增持公司股份超 1% …………………………..- 9 –
5、板块行情和个股涨跌幅排名……………………………………………………………………- 9 –
5.1、电力行业………………………………………………………………………………………….- 9 –
5.2、燃气行业………………………………………………………………………………………..- 10 –
6、上市公司重点价格情况一览………………………………………………………………….- 12 –
7、投资建议………………………………………………………………………………………………- 12 –
7.1、电力行业………………………………………………………………………………………..- 12 –
7.2、燃气行业………………………………………………………………………………………..- 13 –
图 1、煤价走势（秦港动力煤平仓价(Q5500),元/吨） ……………………………………- 3 –
图 2、秦皇岛港煤炭库存（万吨） ……………………………………………………………….- 3 –
图 3、六大发电集团煤炭库存（万吨） ………………………………………………………..- 3 –
图 4、六大发电集团日均耗煤量（万吨） …………………………………………………….- 3 –
图 5、三峡水库站出库入库流量…………………………………………………………………..- 4 –
图 6、上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数（单位：元/吨） ……………………..- 5 – 图 7、布伦特原油价格& JCC 指数&LNG 进口平均价格（美元/吨） …………….- 5 – 图 8、纽约期货交易所天然气期货价&亨利中心现货交割价（人民币元/吨）..- 6 – 图 9、NBP 现货价格&ICE 英国天然气期货价格（人民币元/吨） …………………- 6 – 图 10、火电板块PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 11、水电板块 PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 12、热电板块PE（TTM）：21 ………………………………………………………………. – 11 –
图 13、电力板块PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 14、城镇燃气板块PE（TTM）：23 ……………………………………………………….. – 11 –
图 15、气源开发板块PE（TTM）：19 ……………………………………………………….. – 11 –
图 16、管道运营板块PE（TTM）：17 ………………………………………………………..- 12 –
图 17、燃气板块PE（TTM）：22 ……………………………………………………………….- 12 –
表 1、LNG 国产液厂&接收站出厂价（2020/7/27-2020/7/31 单位：元/吨）…..- 4 –
表 2、燃气上市公司重点价格情况统计（数据截至 2020 年 7 月 31 日）……..- 12 –
表 3、电力行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日) ……- 13 –
表 4、燃气行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日) ……- 14 –
报告正文
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1、电力及煤炭板块数据跟踪
煤价：煤炭价格同比下跌3.73%。截至2020 年7 月31 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）
平仓价为 568 元/吨，相比 7 月 24 日下跌 0.18%，同比下跌 3.73%。
库存：相比 7 月 24 日，秦港库存下跌 4.33%。截至 2020 年 7 月 31 日，秦皇岛港
煤炭库存 508.5 万吨，相比 7 月 24 日下跌 4.33%，同比下跌 15.88%。
图 1、煤价走势（秦港动力煤平仓价(Q5500),元/吨） 图 2、秦皇岛港煤炭库存（万吨）
800
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2016 2017 2018 2019 2020
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2015-2019区间值 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图 3、六大发电集团煤炭库存（万吨） 图 4、六大发电集团日均耗煤量（万吨）
2,100 100
1,700 80
1,300 60
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2015-2019区间值 2020
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2015-2019区间值 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：7 月 7 日起六大电厂数据停止更新。
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：7 月 7 日起六大电厂数据停止更新。
水库流量：相比7 月24 日，三峡水库站入库流量减少25.1%，出库流量减少16.0%。
截至 2020 年 7 月 31 日，三峡水库站入库流量 29200 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 25.1%，同比增加 2.5%；三峡水库站出库流量 38400 立方米/秒，相比 7 月24 日减少 16.0%，同比增加 15.0%。
图 5、三峡水库站出库入库流量
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
流量:水库站:三峡(入库) 立方米/秒
流量:水库站:三峡(出库) 立方米/秒
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2、LNG 价格跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%
国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%。截至 7 月 31 日，上海石油天然气中心 LNG 出厂价格全国指数 2548 元/吨，周环比+0.39%。国产气方面，液
厂平均出厂价 2592 元/吨，周环比-0.54%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价
2919 元/吨，周环比+1.66%。
表 1、LNG 国产液厂&接收站出厂价（2020/7/27-2020/7/31 单位：元/吨）
| 报价日期 | 2020/7/27 | 2020/7/28 | 2020/7/29 | 2020/7/30 | 2020/7/31 | 周涨跌幅 |
| 国产气： | ||||||
| 液厂出厂均价① | 2606 | 2601 | 2605 | 2595 | 2592 | -0.54% |
| 进口气： | ||||||
| 中海油莆田 | 2710 | 2810 | 2810 | 2810 | 2810 | 3.69% |
| 中海油五号沟 | 2500 | 2500 | 2650 | 2650 | 2650 | 6.00% |
| 中海油粤东 | 3150 | 3200 | 3200 | 3200 | 3200 | 1.59% |
| 中海油迭福 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 0.00% |
| 广东九丰 | 3500 | 3500 | 3500 | 3500 | 3500 | 0.00% |
| 广东大鹏 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 0.00% |
| 珠海金湾 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 0.00% |
| 中石油如东 | 2470 | 2470 | 2570 | 2570 | 2570 | 8.44% |
| 广汇启东 | 3470 | 3470 | 3570 | 3570 | 3570 | 5.93% |
| 中石油曹妃甸 | 2250 | 2250 | 2250 | 2250 | 2280 | -2.15% |
| 中海油防城港 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 0.00% |
| 中石化北海 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 0.00% |
| 中石化董家口 | 2340 | 2340 | 2340 | 2370 | 2370 | 1.28% |
| 中海油宁波北仑 | 3120 | 3120 | 3120 | 3120 | 3120 | 3.31% |
| 中海油天津 | 2460 | 2460 | 2460 | 2460 | 2460 | 1.23% |
| 中石化天津 | 2450 | 2450 | 2450 | 2450 | 2450 | 0.00% |
| 中石油大连 | 2250 | 2250 | 2250 | – | 2250 | 0.00% |
| 接收站出厂均价 | 2886 | 2895 | 2916 | 2959 | 2919 | 1.66% |
数据来源：隆众资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图 6、上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数（单位：元/吨）
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017 2018 2019 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
我国进口 LNG 价格与日本原油综合指数 JCC 挂钩，其为东北亚定价中心。由于日本进口 LNG 最初的目的是替代本国原油，因此进口价格与原油价格挂钩。
图 7、布伦特原油价格& JCC 指数&LNG 进口平均价格（美元/吨）
700
600
500
400
300
200
100
布伦特原油期货价 JCC LNG进口平均单价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
北美定价中心：以亨利现货价格为价格中枢。因多条重要管道在亨利中心汇集， 其现货价格为美国天然气市场的中枢价格，是国内井口价的基准价。该价格不与油价挂钩，而是由气气竞争形成的市场价格。该价格也是美国纽约期货交易所期货价格的基准价格。
图 8、纽约期货交易所天然气期货价&亨利中心现货交割价（人民币元/吨）
2000
1500
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500
0
2017/02
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2018/02
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2020/02
纽约期货交易所价格 亨利中心现货交割价
资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：按“1 美元/吨=50 美元/MMBtu”“1 桶=5.5MMBtu”和美元兑人民币即期汇率换算
英国定价中心：以 NBP 价格为价格中枢。NBP 是 ICE(洲际交易所)天然气期货的交割地之一，NBP 天然气价格被认为是欧洲天然气现货市场的风向标。
图 9、NBP 现货价格&ICE 英国天然气期货价格（人民币元/吨）
6000
5000
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0
2017/02
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2019/02
2019/04
2019/06
2019/08
2019/10
2019/12
2020/02
ICE英国天然气期货价 NBP现货价格
资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：按“1 美元/吨=50 美元/MMBtu”“1therm=0.1MMbtu”和美元兑人民币即期汇率换算
3、行业新闻：2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4%
、电力行业
国家发改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》。7 月 28 日，国家发
改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》，其中指出继续降低一般工商业电价：降低除高耗能行业用户外的现执行一般工商业、大工业电价的电力用户到户电价 5%至年底；全面完成第二监管周期省级和区域电网输配电价核定，指导各地落实燃煤发电上网电价形成机制，开展电价改革相关政策跟踪评估；扩大电力市场化交易规模。
http://shupeidian.bjx.com.cn/html/20200728/1092664.shtml
能源局：2020 年上半年全国风电新增并网装机 632 万千瓦。1H20 全国风电新增并网装机 632 万千瓦，其中陆上风电、海上风电新增装机 526 万千瓦、106 万千
瓦。据中电联统计截止 6 月底，全国风电累计装机 2.17 亿千瓦，陆上风电、海上风电累计装机 2.1 亿千瓦、699 万千瓦。http://news.bjx.com.cn/html/20200731/1093721.shtml
福建：2020 年启动大型储能电站试点项目建设。福建工信厅印发《“电动福建” 建设三年行动计划（2020-2022 年）》指出，加快新能源汽车、储能电池和新能源
装备推广应用，2020 年，启动大型储能电站试点项目建设；到 2022 年，力争储能规模化发展和商业化应用取得突破。鼓励风力、光伏电站等配备储能设备，提升电能质量。加快完善电力现货市场、辅助服务市场政策体系，健全电力市场交易机制。推进一批风光储一体化、光储充一体化和储能电站项目建设，大力推动储能商业化应用。
http://chuneng.bjx.com.cn/news/20200727/1092346.shtml
国家能源局部署加快能源领域新型标准体系建设。国家能源局印发《关于加快能源领域新型标准体系建设的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的公告，在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能发电、生物质能、储能、氢能等新兴领域， 率先推进新型标准体系建设，发挥示范带动作用。稳妥推进电力、煤炭、油气及电工装备等传统领域标准体系优化，做好现行标准体系及标准化管理机制与新型体系机制的衔接和过渡。
http://news.bjx.com.cn/html/20200731/1093480.shtml
2020 年上半年全社会用电量排行榜：广东、山东、江苏列前三。广东、山东、江苏分别为 2965 亿千瓦时、2946 亿千瓦时、2813 亿千瓦时。http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200729/1093046.shtml
住建部、发改委等七部门《绿色建筑创建行动方案》。要求到 2022 年，城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%。提升建筑能效水效水平。结合北方地区清洁取暖、城镇老旧小区改造、海绵城市建设等工作，推动既有居住建筑节能节水改造。
http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200727/1092299.shtml
、燃气行业
国家发改委：2020 年上半年天然气运行简况。上半年天然气产量 949.6 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气表观消费量 1556.1 亿立方米，同比增长 4%；进口天然气
累计 667.4 亿立方米，同比增长 3.3%。6 月份，天然气产量 151.9 亿立方米，同比增长 11.30%；天然气进口量 116.7 亿立方米，同比增长 10.84%；天然气表观消费
量 246.9 亿立方米，同比增长 3.74%。https://www.ndrc.gov.cn/fgsj/tjsj/jjyx/mdyqy/202007/t20200731_1235109.html
浙江：《管道燃气特许经营评估管理办法》。浙江省建设厅牵头组织出台了《浙江省管道燃气特许经营评估管理办法》，这是全国首个管道燃气特许经营项目评估办
法。《管理办法》的出台将强化管道燃气企业市场准入，推进燃气企业规模化改革， 保障管道燃气用户权益。
https://mp.weixin.qq.com/s/QitHhMJvK3QPPiCMjHReEg
发改委批复两个 LNG 项目，总投资逾 280 亿元。7 月 31 日，发改委公告，同意北京燃气建设天津南港液化天然气应急储备项目，总投资估算为 201.3 亿元，该LNG 接收站项目最大能力为 618 万吨/年。资金来源包括业主自有资金，政府补助
资金，和亚洲基础设施投资银行 5 亿美元政府主权担保贷款。发改委同时公告， 同意山东保利协鑫环亚国际公司建设烟台港西港区LNG 接收站项目，总投资估算为 83.2 亿元，该站最大能力 590 万吨/年。
https://gas.in-en.com/html/gas-3379464.shtml
山东济南能源板块国企整合，4 家公司组建百亿集团。7 月 30 日上午，济南能源集团正式挂牌成立，由济南热力集团有限公司、济南热电有限公司、济南港华燃气有限公司、山东济华燃气有限公司 4 家公司组建。济南能源集团将加快热源规划和贮气设施建设，满足能源需求，构建可分、可组、可控一张能源网，互联互通，多能互补打造安全能源；加大环保投入，提升能源消费效率，加强能源合作， 推动科技创新，打造绿色能源，等等。
https://gas.in-en.com/html/gas-3379453.shtml
中亚天然气管道上半年向中国输气超 190 亿立方米。今年 1 月至 6 月，中亚天然
气管道输送进口天然气达到 190.88 亿立方米，为中国国内疫情防控提供了能源保障。中亚天然气管道目前实现 ABC 三线并行，入境后通过霍尔果斯压气站与西气东输二、三线管道相连。每年从中亚天然气管道输送到中国国内的天然气，约占中国同期天然气消费总量的 15%以上，惠及 27 个省市区的 5 亿多人口。https://gas.in-en.com/html/gas-3376840.shtml
中国新增 2 个亿吨级油田、3 个千亿方级天然气田。自然资源部发布的《全国石油天然气资源勘查开采通报（2019 年度）》显示，我国油气勘查取得多项重要突破，油气探明储量大幅增加，新增 2 个亿吨级油田、3 个千亿方级天然气田、3
个千亿方级页岩气田。同时，油气勘查开采投资大幅增长，勘查投资达到历史最高。
https://gas.in-en.com/html/gas-3377717.shtml
4、公司公告：黔源电力股东乌江电力增持公司股份超 1%
、电力行业
【皖能电力】公司董事长朱宜存、董事肖厚全辞职。
【黔源电力】股东乌江电力增持公司股份超过 1%，增持股数 351.54 万股。
【华能国际】公司以不超过人民币 6300 万元向霞浦核电进行增资，本次增资完成后，公司对霞浦核电的持股比例仍保持 22.5%不变。
【西昌电力】公司披露 1H20 业绩预亏公告，预计净利润-3457 万元，公司售电量同比+14.30%，营业收入同比-4.43%，售电均价同比-17.50%;公司购电量同比+ 4.59%，营业成本同比+4.17%。
【三峡水利】公司完成经营范围工商变更登记并取得重庆市万州区市场监督管理局换发《营业执照》。
、燃气行业
【沃施股份】股东於彩君累计减持公司 247.28 万股，占总股本的 2.01%。减持后持有公司 616.09 万股，占公司总股本 4.99%。
【皖天然气】公司披露 1H20 业绩，输售气量 12.40 亿方，同比+6.71%；实现营收 20.45 亿元，同比+5.22%；实现净利润 9,860 万元，同比-14.57%。
5、板块行情和个股涨跌幅排名
（0727-0731）板块行情：上证综指上涨 3.54%，深证成指上涨 5.43%，创业板指上涨 6.38%。A 股电力板块指数上涨 2.40%，港股电力板块指数上涨 2.51%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为+2.08%、+1.75%、+5.55%。A 股燃气板块指数上涨 2.04%，港股燃气板块指数上涨 0.61%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为+1.88%、+2.37%、+3.37%。
、电力行业
（0727-0731）涨幅前五公司是：节能风电(24.10%)、嘉泽新能(22.55%)、甘肃电投(19.51%)、江苏新能(14.23%)、文山电力(14.14%)。
（0727-0731）跌幅前五公司是：岷江水电(-2.64%)、*ST 新能(-2.45%)、京能电力
(-0.31%)、天富能源(-0.28%)、华电国际(-0.27%)。
、燃气行业
（0727-0731）涨幅前五公司是：南京公用(12.93%)、*ST 中天(11.72%)、升达林业(10.00%)、金鸿控股(8.56%)、安彩高科(8.52%)。
（0727-0731）跌幅前五公司是：胜利股份(-1.67%)、贵州燃气(-1.33%)、皖天然气
(-0.38%)、陕天然气(-0.15%)、百川能源(0.00%)。
图 10、火电板块 PE（TTM）：18 图 11、水电板块 PE（TTM）：18
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 12、热电板块 PE（TTM）：21 图 13、电力板块 PE（TTM）：18
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 14、城镇燃气板块 PE（TTM）：23 图 15、气源开发板块 PE（TTM）：19
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 16、管道运营板块 PE（TTM）：17 图 17、燃气板块 PE（TTM）：22
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
6、上市公司重点价格情况一览
表 2、燃气上市公司重点价格情况统计（数据截至 2020 年 7 月 31 日）
| 公司名称 | 现价 | 股东持股价格（除权除息后） | |||
| 增发价 | 大股东增持价 | 员工持股价 | 股权激励行权价 | ||
| *ST 金鸿 | 2.03 | 20.65 | 6.80 | 13.81 | 37.67 |
| *ST 中天 | 1.43 | 9.78 | – | – | – |
| 国新能源 | 5.01 | 12.99 | – | – | – |
| 广汇能源 | 5.41 | 13.05 | 14.09 | 14.85 | 15.61 |
| 百川能源 | 2.94 | 7.19 | – | – | – |
| 胜利股份 | 4.89 | 8.18 | – | – | 3.04 |
| 大众公用 | 4.13 | 6.11 | 3.84 | – | – |
| 派思股份 | 11.09 | 13.05 | – | – | 6.56 |
| 长春燃气 | 4.94 | – | 7.72 | – | – |
| 天壕环境 | 4.20 | 6.57 | – | – | – |
| 陕天然气 | 6.67 | 10.00 | – | – | – |
| 大通燃气 | 5.43 | 7.18 | 6.50 | 7.18 | – |
| 申能股份 | 5.70 | 5.51 | 5.08 | – | – |
| 深圳燃气 | 7.79 | 4.93 | 6.63 | – | 3.32 |
| 蓝焰控股 | 8.16 | 6.53 | – | – | – |
| ST 浩源 | 4.18 | – | – | – | – |
| 重庆燃气 | 7.32 | – | – | – | – |
| 皖天然气 | 10.58 | – | – | – | – |
| 新天然气 | 45.83 | – | – | – | – |
| 佛燃能源 | 16.14 | – | – | – | – |
| 贵州燃气 | 11.13 | – | – | – | – |
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：单位元/股
7、投资建议
、电力行业
- 火电行业：当前时点，火电龙头估值处于历史低分位，考虑到煤价“旺季不旺”
再现，煤价维持震荡或下行趋势，建议关注火电龙头华电国际（H+A），区域性火
电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，赣能股份等。
- 水电行业：近几年国家出台系列政策多维度引导解决“弃水”问题，2019 年全国水电设备平均利用小时有所回升。在保障电量消纳的前提下，水电公司的业绩增长的决定性因素为装机容量的提升。长江电力、雅砻江水电、国投电力规划空间分别为 58%、81%、52%，规划项目保障公司成长可期。建议配置国投电力（水
火并济攻守两宜，盈利复苏拐点已现），长江电力（装机超 4500 万千瓦水电龙头， 稳定分红傲视群雄），建议关注黔源电力、桂冠电力、华能水电。
- 海上风电龙头：推荐福能股份（海上风电补贴政策落地，三川海上风电项目成
为业绩增长核心；煤价下行趋势下火电资产业绩持续改善；拟 1.2 倍PB 购买宁德核电 10%股权，带来业绩新的增长极）。
表 3、电力行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日)
公司名称
股价（元）
总市值（亿
EPS（元/股）
PE
| 元） | 2019A | 2020E | 2021E | 2019A | 2020E | 2021E | ||
| 长江电力 | 18.37 | 4,041.40 | 0.98 | 1.05 | 1.07 | 18.8 | 17.5 | 17.2 |
| 国投电力 | 8.62 | 584.96 | 0.70 | 0.80 | 0.86 | 12.3 | 10.8 | 10.0 |
| 福能股份 | 8.84 | 155.62 | 0.80 | 0.97 | 1.08 | 11.0 | 9.1 | 8.2 |
| 长源电力 | 3.86 | 42.78 | 0.52 | 0.73 | 0.79 | 7.5 | 5.3 | 4.9 |
| 赣能股份* | 4.61 | 44.98 | 0.25 | – | – | 18.5 | – | – |
| 华能国际 | 4.69 | 656.01 | 0.11 | 0.49 | 0.60 | 43.7 | 9.6 | 7.8 |
| 华电国际 | 3.63 | 332.06 | 0.35 | 0.43 | 0.47 | 10.5 | 8.4 | 7.7 |
| 皖能电力* | 4.15 | 94.07 | 0.34 | 0.48 | 0.55 | 12.2 | 8.7 | 7.6 |
| 内蒙华电* | 2.53 | 146.96 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | 13.3 | 11.2 | 9.2 |
| 黔源电力* | 16.59 | 50.67 | 0.95 | 1.21 | 1.31 | 17.5 | 13.7 | 12.6 |
| 桂冠电力* | 4.46 | 351.55 | 0.27 | 0.29 | 0.31 | 16.6 | 15.3 | 14.4 |
| 华能水电* | 3.82 | 687.60 | 0.31 | 0.28 | 0.33 | 12.4 | 13.8 | 11.7 |
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院注：*为 Wind 一致预期数据
、燃气行业
- 管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城 市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG
接收站已于 2019 年 8 月投产），建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）。
- 燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增
速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）。
表 4、燃气行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日)
公司名称
股价（元）
总市值（亿
EPS（元/股）
PE（摊薄）
| 元） | 2019A | 2020E | 2021E | 2019A | 2020E | 2021E | ||
| 深圳燃气 | 7.79 | 224.10 | 0.37 | 0.47 | 0.53 | 21.2 | 16.6 | 14.7 |
| 百川能源* | 5.41 | 78.05 | 0.50 | 0.52 | 0.58 | 10.7 | 10.4 | 9.3 |
| 新天然气* | 45.83 | 143.72 | 1.89 | 1.79 | 2.20 | 24.3 | 25.6 | 20.9 |
| 蓝焰控股* | 8.16 | 78.95 | 0.58 | 0.70 | 0.81 | 14.2 | 11.7 | 10.0 |
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：*为 Wind 一致预期数据
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% |
| 审慎增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 | ||
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确
定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 |
||
| 行业评级 | 推荐 | 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 | |
| 中性 | 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 | ||
| 回避 | 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
信息披露
本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司
持股情况。
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
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地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2 座52楼
邮编：518035
行
业
研 证券研究报告
究
公用事业
推荐 （ 维 持 ）
2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4%
投资要点
2020 年 08 月 01 日
行
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周 《【兴证公用周报】6 月全社会用电量同比增长 6.1%，增速较
报
5 月上升 1.5pct》2020-07-25
《【兴证公用周报】6 月，发电量同比增长 6.5%，天然气产量同比增长 11.3%》2020-07-18
《【兴证公用周报】5 月天然气表观消费量同比增长 9.1%，重点 关 注 汛 期 水 电 板 块 》2020-07-12
分析师： 蔡屹
caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002
李春驰
lichunchi@xyzq.com.cn S0190520040001
电力指数上涨 2.40%，PE（TTM）估值 18 倍；燃气指数上涨 2.04%，PE（TTM） 估值 22 倍。（0727-0731）板块行情：上证综指上涨 3.54%，深证成指上涨 5.43%， 创业板指上涨 6.38%。A 股电力板块指数上涨 2.40%，港股电力板块指数上涨
2.51%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为+2.08%、+1.75%、+5.55%。A 股燃气板块指数上涨 2.04%，港股燃气板块指数上涨 0.61%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为+1.88%、+2.37%、+3.37%。
本周电力投资组合：国投电力+福能股份+长江电力+华电国际（H+A）+长源电力本周燃气投资组合：深圳燃气+新天然气+百川能源+蓝焰控股
电力行业新闻：国家发改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》。其中指出继续降低一般工商业电价：降低除高耗能行业用户外的现执行一般工商业、大工业电价的电力用户到户电价 5%至年底；全面完成第二监管周期省级和区域电
网输配电价核定，指导各地落实燃煤发电上网电价形成机制，开展电价改革相关政策跟踪评估；扩大电力市场化交易规模。
电力行业数据跟踪：截至 2020 年 7 月 31 日，煤价：秦皇岛港动力末煤（Q5500）
平仓价为 568 元/吨，相比 7 月 24 日下跌 0.18%，同比下跌 3.73%。库存：秦皇岛
港煤炭库存 508.5 万吨，相比 7 月 24 日下跌 4.33%，同比下跌 15.88%。水库流量相比 7 月 24 日，三峡水库站入库流量减少 25.1%，出库流量减少 16.0%。
燃气行业新闻：国家发改委：2020 年上半年天然气运行简况。上半年天然气产量
949.6 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气表观消费量 1556.1 亿立方米，同比增长
4%；进口天然气累计 667.4 亿立方米，同比增长 3.3%。6 月份，天然气产量 151.9 亿立方米，同比增长 11.30%；天然气进口量 116.7 亿立方米，同比增长 10.84%； 天然气表观消费量 246.9 亿立方米，同比增长 3.74%。
燃气行业数据跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%。截至 7
月 31 日，上海石油天然气中心 LNG 出厂价格全国指数 2548 元/吨，周环比+0.39%
国产气方面，液厂平均出厂价 2592 元/吨，周环比-0.54%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价 2919 元/吨，周环比+1.66%。
投资建议：
重点关注汛期水电板块。目前，全国已全面进入主汛期。以三峡为例，截至 2020
年 7 月 31 日，三峡水库站入库流量 29200 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 25.1%，
同比增加 2.5%；三峡水库站出库流量 38400 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 16.0%，
同比增加 15.0%。另据气象部门预测分析，今年 7 月至 8 月，全国降雨总体偏多， 建议重点关注汛期水电板块投资机会，如华能水电、桂冠电力、黔源电力、长江电力及国投电力等。
电力行业：1）火电行业：建议关注火电龙头华电国际（H+A），区域性火电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，赣能股份等。2）海上风电龙头：推荐福能股份。
燃气行业：1）管道运营商和城市燃气公司：推荐深圳燃气，建议关注百川能源。
2）燃气气源供应商：推荐新天然气，建议关注相关板块标的蓝焰控股。
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
目 录
1、电力及煤炭板块数据跟踪 .- 3 –
2、LNG 价格跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%…….- 4 –
3、行业新闻：2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4% ….- 6 –
4、公司公告：黔源电力股东乌江电力增持公司股份超 1% …………………………..- 9 –
5、板块行情和个股涨跌幅排名……………………………………………………………………- 9 –
5.1、电力行业………………………………………………………………………………………….- 9 –
5.2、燃气行业………………………………………………………………………………………..- 10 –
6、上市公司重点价格情况一览………………………………………………………………….- 12 –
7、投资建议………………………………………………………………………………………………- 12 –
7.1、电力行业………………………………………………………………………………………..- 12 –
7.2、燃气行业………………………………………………………………………………………..- 13 –
图 1、煤价走势（秦港动力煤平仓价(Q5500),元/吨） ……………………………………- 3 –
图 2、秦皇岛港煤炭库存（万吨） ……………………………………………………………….- 3 –
图 3、六大发电集团煤炭库存（万吨） ………………………………………………………..- 3 –
图 4、六大发电集团日均耗煤量（万吨） …………………………………………………….- 3 –
图 5、三峡水库站出库入库流量…………………………………………………………………..- 4 –
图 6、上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数（单位：元/吨） ……………………..- 5 – 图 7、布伦特原油价格& JCC 指数&LNG 进口平均价格（美元/吨） …………….- 5 – 图 8、纽约期货交易所天然气期货价&亨利中心现货交割价（人民币元/吨）..- 6 – 图 9、NBP 现货价格&ICE 英国天然气期货价格（人民币元/吨） …………………- 6 – 图 10、火电板块PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 11、水电板块 PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 12、热电板块PE（TTM）：21 ………………………………………………………………. – 11 –
图 13、电力板块PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 14、城镇燃气板块PE（TTM）：23 ……………………………………………………….. – 11 –
图 15、气源开发板块PE（TTM）：19 ……………………………………………………….. – 11 –
图 16、管道运营板块PE（TTM）：17 ………………………………………………………..- 12 –
图 17、燃气板块PE（TTM）：22 ……………………………………………………………….- 12 –
表 1、LNG 国产液厂&接收站出厂价（2020/7/27-2020/7/31 单位：元/吨）…..- 4 –
表 2、燃气上市公司重点价格情况统计（数据截至 2020 年 7 月 31 日）……..- 12 –
表 3、电力行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日) ……- 13 –
表 4、燃气行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日) ……- 14 –
报告正文
1、电力及煤炭板块数据跟踪
煤价：煤炭价格同比下跌3.73%。截至2020 年7 月31 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）
平仓价为 568 元/吨，相比 7 月 24 日下跌 0.18%，同比下跌 3.73%。
库存：相比 7 月 24 日，秦港库存下跌 4.33%。截至 2020 年 7 月 31 日，秦皇岛港
煤炭库存 508.5 万吨，相比 7 月 24 日下跌 4.33%，同比下跌 15.88%。
图 1、煤价走势（秦港动力煤平仓价(Q5500),元/吨） 图 2、秦皇岛港煤炭库存（万吨）
800
700
600
500
400
300
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2016 2017 2018 2019 2020
1,200
900
600
300
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2015-2019区间值 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图 3、六大发电集团煤炭库存（万吨） 图 4、六大发电集团日均耗煤量（万吨）
2,100 100
1,700 80
1,300 60
900 40
500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2015-2019区间值 2020
20
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2015-2019区间值 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：7 月 7 日起六大电厂数据停止更新。
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：7 月 7 日起六大电厂数据停止更新。
水库流量：相比7 月24 日，三峡水库站入库流量减少25.1%，出库流量减少16.0%。
截至 2020 年 7 月 31 日，三峡水库站入库流量 29200 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 25.1%，同比增加 2.5%；三峡水库站出库流量 38400 立方米/秒，相比 7 月24 日减少 16.0%，同比增加 15.0%。
图 5、三峡水库站出库入库流量
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
流量:水库站:三峡(入库) 立方米/秒
流量:水库站:三峡(出库) 立方米/秒
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2、LNG 价格跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%
国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%。截至 7 月 31 日，上海石油天然气中心 LNG 出厂价格全国指数 2548 元/吨，周环比+0.39%。国产气方面，液
厂平均出厂价 2592 元/吨，周环比-0.54%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价
2919 元/吨，周环比+1.66%。
表 1、LNG 国产液厂&接收站出厂价（2020/7/27-2020/7/31 单位：元/吨）
| 报价日期 | 2020/7/27 | 2020/7/28 | 2020/7/29 | 2020/7/30 | 2020/7/31 | 周涨跌幅 |
| 国产气： | ||||||
| 液厂出厂均价① | 2606 | 2601 | 2605 | 2595 | 2592 | -0.54% |
| 进口气： | ||||||
| 中海油莆田 | 2710 | 2810 | 2810 | 2810 | 2810 | 3.69% |
| 中海油五号沟 | 2500 | 2500 | 2650 | 2650 | 2650 | 6.00% |
| 中海油粤东 | 3150 | 3200 | 3200 | 3200 | 3200 | 1.59% |
| 中海油迭福 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 0.00% |
| 广东九丰 | 3500 | 3500 | 3500 | 3500 | 3500 | 0.00% |
| 广东大鹏 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 0.00% |
| 珠海金湾 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 0.00% |
| 中石油如东 | 2470 | 2470 | 2570 | 2570 | 2570 | 8.44% |
| 广汇启东 | 3470 | 3470 | 3570 | 3570 | 3570 | 5.93% |
| 中石油曹妃甸 | 2250 | 2250 | 2250 | 2250 | 2280 | -2.15% |
| 中海油防城港 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 0.00% |
| 中石化北海 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 0.00% |
| 中石化董家口 | 2340 | 2340 | 2340 | 2370 | 2370 | 1.28% |
| 中海油宁波北仑 | 3120 | 3120 | 3120 | 3120 | 3120 | 3.31% |
| 中海油天津 | 2460 | 2460 | 2460 | 2460 | 2460 | 1.23% |
| 中石化天津 | 2450 | 2450 | 2450 | 2450 | 2450 | 0.00% |
| 中石油大连 | 2250 | 2250 | 2250 | – | 2250 | 0.00% |
| 接收站出厂均价 | 2886 | 2895 | 2916 | 2959 | 2919 | 1.66% |
数据来源：隆众资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图 6、上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数（单位：元/吨）
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017 2018 2019 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
我国进口 LNG 价格与日本原油综合指数 JCC 挂钩，其为东北亚定价中心。由于日本进口 LNG 最初的目的是替代本国原油，因此进口价格与原油价格挂钩。
图 7、布伦特原油价格& JCC 指数&LNG 进口平均价格（美元/吨）
700
600
500
400
300
200
100
布伦特原油期货价 JCC LNG进口平均单价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
北美定价中心：以亨利现货价格为价格中枢。因多条重要管道在亨利中心汇集， 其现货价格为美国天然气市场的中枢价格，是国内井口价的基准价。该价格不与油价挂钩，而是由气气竞争形成的市场价格。该价格也是美国纽约期货交易所期货价格的基准价格。
图 8、纽约期货交易所天然气期货价&亨利中心现货交割价（人民币元/吨）
2000
1500
1000
500
0
2017/02
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2019/12
2020/02
纽约期货交易所价格 亨利中心现货交割价
资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：按“1 美元/吨=50 美元/MMBtu”“1 桶=5.5MMBtu”和美元兑人民币即期汇率换算
英国定价中心：以 NBP 价格为价格中枢。NBP 是 ICE(洲际交易所)天然气期货的交割地之一，NBP 天然气价格被认为是欧洲天然气现货市场的风向标。
图 9、NBP 现货价格&ICE 英国天然气期货价格（人民币元/吨）
6000
5000
4000
3000
2000
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0
2017/02
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2019/10
2019/12
2020/02
ICE英国天然气期货价 NBP现货价格
资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：按“1 美元/吨=50 美元/MMBtu”“1therm=0.1MMbtu”和美元兑人民币即期汇率换算
3、行业新闻：2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4%
、电力行业
国家发改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》。7 月 28 日，国家发
改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》，其中指出继续降低一般工商业电价：降低除高耗能行业用户外的现执行一般工商业、大工业电价的电力用户到户电价 5%至年底；全面完成第二监管周期省级和区域电网输配电价核定，指导各地落实燃煤发电上网电价形成机制，开展电价改革相关政策跟踪评估；扩大电力市场化交易规模。
http://shupeidian.bjx.com.cn/html/20200728/1092664.shtml
能源局：2020 年上半年全国风电新增并网装机 632 万千瓦。1H20 全国风电新增并网装机 632 万千瓦，其中陆上风电、海上风电新增装机 526 万千瓦、106 万千
瓦。据中电联统计截止 6 月底，全国风电累计装机 2.17 亿千瓦，陆上风电、海上风电累计装机 2.1 亿千瓦、699 万千瓦。http://news.bjx.com.cn/html/20200731/1093721.shtml
福建：2020 年启动大型储能电站试点项目建设。福建工信厅印发《“电动福建” 建设三年行动计划（2020-2022 年）》指出，加快新能源汽车、储能电池和新能源
装备推广应用，2020 年，启动大型储能电站试点项目建设；到 2022 年，力争储能规模化发展和商业化应用取得突破。鼓励风力、光伏电站等配备储能设备，提升电能质量。加快完善电力现货市场、辅助服务市场政策体系，健全电力市场交易机制。推进一批风光储一体化、光储充一体化和储能电站项目建设，大力推动储能商业化应用。
http://chuneng.bjx.com.cn/news/20200727/1092346.shtml
国家能源局部署加快能源领域新型标准体系建设。国家能源局印发《关于加快能源领域新型标准体系建设的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的公告，在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能发电、生物质能、储能、氢能等新兴领域， 率先推进新型标准体系建设，发挥示范带动作用。稳妥推进电力、煤炭、油气及电工装备等传统领域标准体系优化，做好现行标准体系及标准化管理机制与新型体系机制的衔接和过渡。
http://news.bjx.com.cn/html/20200731/1093480.shtml
2020 年上半年全社会用电量排行榜：广东、山东、江苏列前三。广东、山东、江苏分别为 2965 亿千瓦时、2946 亿千瓦时、2813 亿千瓦时。http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200729/1093046.shtml
住建部、发改委等七部门《绿色建筑创建行动方案》。要求到 2022 年，城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%。提升建筑能效水效水平。结合北方地区清洁取暖、城镇老旧小区改造、海绵城市建设等工作，推动既有居住建筑节能节水改造。
http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200727/1092299.shtml
、燃气行业
国家发改委：2020 年上半年天然气运行简况。上半年天然气产量 949.6 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气表观消费量 1556.1 亿立方米，同比增长 4%；进口天然气
累计 667.4 亿立方米，同比增长 3.3%。6 月份，天然气产量 151.9 亿立方米，同比增长 11.30%；天然气进口量 116.7 亿立方米，同比增长 10.84%；天然气表观消费
量 246.9 亿立方米，同比增长 3.74%。https://www.ndrc.gov.cn/fgsj/tjsj/jjyx/mdyqy/202007/t20200731_1235109.html
浙江：《管道燃气特许经营评估管理办法》。浙江省建设厅牵头组织出台了《浙江省管道燃气特许经营评估管理办法》，这是全国首个管道燃气特许经营项目评估办
法。《管理办法》的出台将强化管道燃气企业市场准入，推进燃气企业规模化改革， 保障管道燃气用户权益。
https://mp.weixin.qq.com/s/QitHhMJvK3QPPiCMjHReEg
发改委批复两个 LNG 项目，总投资逾 280 亿元。7 月 31 日，发改委公告，同意北京燃气建设天津南港液化天然气应急储备项目，总投资估算为 201.3 亿元，该LNG 接收站项目最大能力为 618 万吨/年。资金来源包括业主自有资金，政府补助
资金，和亚洲基础设施投资银行 5 亿美元政府主权担保贷款。发改委同时公告， 同意山东保利协鑫环亚国际公司建设烟台港西港区LNG 接收站项目，总投资估算为 83.2 亿元，该站最大能力 590 万吨/年。
https://gas.in-en.com/html/gas-3379464.shtml
山东济南能源板块国企整合，4 家公司组建百亿集团。7 月 30 日上午，济南能源集团正式挂牌成立，由济南热力集团有限公司、济南热电有限公司、济南港华燃气有限公司、山东济华燃气有限公司 4 家公司组建。济南能源集团将加快热源规划和贮气设施建设，满足能源需求，构建可分、可组、可控一张能源网，互联互通，多能互补打造安全能源；加大环保投入，提升能源消费效率，加强能源合作， 推动科技创新，打造绿色能源，等等。
https://gas.in-en.com/html/gas-3379453.shtml
中亚天然气管道上半年向中国输气超 190 亿立方米。今年 1 月至 6 月，中亚天然
气管道输送进口天然气达到 190.88 亿立方米，为中国国内疫情防控提供了能源保障。中亚天然气管道目前实现 ABC 三线并行，入境后通过霍尔果斯压气站与西气东输二、三线管道相连。每年从中亚天然气管道输送到中国国内的天然气，约占中国同期天然气消费总量的 15%以上，惠及 27 个省市区的 5 亿多人口。https://gas.in-en.com/html/gas-3376840.shtml
中国新增 2 个亿吨级油田、3 个千亿方级天然气田。自然资源部发布的《全国石油天然气资源勘查开采通报（2019 年度）》显示，我国油气勘查取得多项重要突破，油气探明储量大幅增加，新增 2 个亿吨级油田、3 个千亿方级天然气田、3
个千亿方级页岩气田。同时，油气勘查开采投资大幅增长，勘查投资达到历史最高。
https://gas.in-en.com/html/gas-3377717.shtml
4、公司公告：黔源电力股东乌江电力增持公司股份超 1%
、电力行业
【皖能电力】公司董事长朱宜存、董事肖厚全辞职。
【黔源电力】股东乌江电力增持公司股份超过 1%，增持股数 351.54 万股。
【华能国际】公司以不超过人民币 6300 万元向霞浦核电进行增资，本次增资完成后，公司对霞浦核电的持股比例仍保持 22.5%不变。
【西昌电力】公司披露 1H20 业绩预亏公告，预计净利润-3457 万元，公司售电量同比+14.30%，营业收入同比-4.43%，售电均价同比-17.50%;公司购电量同比+ 4.59%，营业成本同比+4.17%。
【三峡水利】公司完成经营范围工商变更登记并取得重庆市万州区市场监督管理局换发《营业执照》。
、燃气行业
【沃施股份】股东於彩君累计减持公司 247.28 万股，占总股本的 2.01%。减持后持有公司 616.09 万股，占公司总股本 4.99%。
【皖天然气】公司披露 1H20 业绩，输售气量 12.40 亿方，同比+6.71%；实现营收 20.45 亿元，同比+5.22%；实现净利润 9,860 万元，同比-14.57%。
5、板块行情和个股涨跌幅排名
（0727-0731）板块行情：上证综指上涨 3.54%，深证成指上涨 5.43%，创业板指上涨 6.38%。A 股电力板块指数上涨 2.40%，港股电力板块指数上涨 2.51%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为+2.08%、+1.75%、+5.55%。A 股燃气板块指数上涨 2.04%，港股燃气板块指数上涨 0.61%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为+1.88%、+2.37%、+3.37%。
、电力行业
（0727-0731）涨幅前五公司是：节能风电(24.10%)、嘉泽新能(22.55%)、甘肃电投(19.51%)、江苏新能(14.23%)、文山电力(14.14%)。
（0727-0731）跌幅前五公司是：岷江水电(-2.64%)、*ST 新能(-2.45%)、京能电力
(-0.31%)、天富能源(-0.28%)、华电国际(-0.27%)。
、燃气行业
（0727-0731）涨幅前五公司是：南京公用(12.93%)、*ST 中天(11.72%)、升达林业(10.00%)、金鸿控股(8.56%)、安彩高科(8.52%)。
（0727-0731）跌幅前五公司是：胜利股份(-1.67%)、贵州燃气(-1.33%)、皖天然气
(-0.38%)、陕天然气(-0.15%)、百川能源(0.00%)。
图 10、火电板块 PE（TTM）：18 图 11、水电板块 PE（TTM）：18
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 12、热电板块 PE（TTM）：21 图 13、电力板块 PE（TTM）：18
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 14、城镇燃气板块 PE（TTM）：23 图 15、气源开发板块 PE（TTM）：19
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 16、管道运营板块 PE（TTM）：17 图 17、燃气板块 PE（TTM）：22
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
6、上市公司重点价格情况一览
表 2、燃气上市公司重点价格情况统计（数据截至 2020 年 7 月 31 日）
| 公司名称 | 现价 | 股东持股价格（除权除息后） | |||
| 增发价 | 大股东增持价 | 员工持股价 | 股权激励行权价 | ||
| *ST 金鸿 | 2.03 | 20.65 | 6.80 | 13.81 | 37.67 |
| *ST 中天 | 1.43 | 9.78 | – | – | – |
| 国新能源 | 5.01 | 12.99 | – | – | – |
| 广汇能源 | 5.41 | 13.05 | 14.09 | 14.85 | 15.61 |
| 百川能源 | 2.94 | 7.19 | – | – | – |
| 胜利股份 | 4.89 | 8.18 | – | – | 3.04 |
| 大众公用 | 4.13 | 6.11 | 3.84 | – | – |
| 派思股份 | 11.09 | 13.05 | – | – | 6.56 |
| 长春燃气 | 4.94 | – | 7.72 | – | – |
| 天壕环境 | 4.20 | 6.57 | – | – | – |
| 陕天然气 | 6.67 | 10.00 | – | – | – |
| 大通燃气 | 5.43 | 7.18 | 6.50 | 7.18 | – |
| 申能股份 | 5.70 | 5.51 | 5.08 | – | – |
| 深圳燃气 | 7.79 | 4.93 | 6.63 | – | 3.32 |
| 蓝焰控股 | 8.16 | 6.53 | – | – | – |
| ST 浩源 | 4.18 | – | – | – | – |
| 重庆燃气 | 7.32 | – | – | – | – |
| 皖天然气 | 10.58 | – | – | – | – |
| 新天然气 | 45.83 | – | – | – | – |
| 佛燃能源 | 16.14 | – | – | – | – |
| 贵州燃气 | 11.13 | – | – | – | – |
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：单位元/股
7、投资建议
、电力行业
- 火电行业：当前时点，火电龙头估值处于历史低分位，考虑到煤价“旺季不旺”
再现，煤价维持震荡或下行趋势，建议关注火电龙头华电国际（H+A），区域性火
电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，赣能股份等。
- 水电行业：近几年国家出台系列政策多维度引导解决“弃水”问题，2019 年全国水电设备平均利用小时有所回升。在保障电量消纳的前提下，水电公司的业绩增长的决定性因素为装机容量的提升。长江电力、雅砻江水电、国投电力规划空间分别为 58%、81%、52%，规划项目保障公司成长可期。建议配置国投电力（水
火并济攻守两宜，盈利复苏拐点已现），长江电力（装机超 4500 万千瓦水电龙头， 稳定分红傲视群雄），建议关注黔源电力、桂冠电力、华能水电。
- 海上风电龙头：推荐福能股份（海上风电补贴政策落地，三川海上风电项目成
为业绩增长核心；煤价下行趋势下火电资产业绩持续改善；拟 1.2 倍PB 购买宁德核电 10%股权，带来业绩新的增长极）。
表 3、电力行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日)
公司名称
股价（元）
总市值（亿
EPS（元/股）
PE
| 元） | 2019A | 2020E | 2021E | 2019A | 2020E | 2021E | ||
| 长江电力 | 18.37 | 4,041.40 | 0.98 | 1.05 | 1.07 | 18.8 | 17.5 | 17.2 |
| 国投电力 | 8.62 | 584.96 | 0.70 | 0.80 | 0.86 | 12.3 | 10.8 | 10.0 |
| 福能股份 | 8.84 | 155.62 | 0.80 | 0.97 | 1.08 | 11.0 | 9.1 | 8.2 |
| 长源电力 | 3.86 | 42.78 | 0.52 | 0.73 | 0.79 | 7.5 | 5.3 | 4.9 |
| 赣能股份* | 4.61 | 44.98 | 0.25 | – | – | 18.5 | – | – |
| 华能国际 | 4.69 | 656.01 | 0.11 | 0.49 | 0.60 | 43.7 | 9.6 | 7.8 |
| 华电国际 | 3.63 | 332.06 | 0.35 | 0.43 | 0.47 | 10.5 | 8.4 | 7.7 |
| 皖能电力* | 4.15 | 94.07 | 0.34 | 0.48 | 0.55 | 12.2 | 8.7 | 7.6 |
| 内蒙华电* | 2.53 | 146.96 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | 13.3 | 11.2 | 9.2 |
| 黔源电力* | 16.59 | 50.67 | 0.95 | 1.21 | 1.31 | 17.5 | 13.7 | 12.6 |
| 桂冠电力* | 4.46 | 351.55 | 0.27 | 0.29 | 0.31 | 16.6 | 15.3 | 14.4 |
| 华能水电* | 3.82 | 687.60 | 0.31 | 0.28 | 0.33 | 12.4 | 13.8 | 11.7 |
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院注：*为 Wind 一致预期数据
、燃气行业
- 管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城 市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG
接收站已于 2019 年 8 月投产），建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）。
- 燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增
速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）。
表 4、燃气行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日)
公司名称
股价（元）
总市值（亿
EPS（元/股）
PE（摊薄）
| 元） | 2019A | 2020E | 2021E | 2019A | 2020E | 2021E | ||
| 深圳燃气 | 7.79 | 224.10 | 0.37 | 0.47 | 0.53 | 21.2 | 16.6 | 14.7 |
| 百川能源* | 5.41 | 78.05 | 0.50 | 0.52 | 0.58 | 10.7 | 10.4 | 9.3 |
| 新天然气* | 45.83 | 143.72 | 1.89 | 1.79 | 2.20 | 24.3 | 25.6 | 20.9 |
| 蓝焰控股* | 8.16 | 78.95 | 0.58 | 0.70 | 0.81 | 14.2 | 11.7 | 10.0 |
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：*为 Wind 一致预期数据
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% |
| 审慎增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 | ||
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确
定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 |
||
| 行业评级 | 推荐 | 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 | |
| 中性 | 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 | ||
| 回避 | 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
信息披露
本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。
行
业
研 证券研究报告
究
公用事业
推荐 （ 维 持 ）
2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4%
投资要点
2020 年 08 月 01 日
行
业 相关报告
周 《【兴证公用周报】6 月全社会用电量同比增长 6.1%，增速较
报
5 月上升 1.5pct》2020-07-25
《【兴证公用周报】6 月，发电量同比增长 6.5%，天然气产量同比增长 11.3%》2020-07-18
《【兴证公用周报】5 月天然气表观消费量同比增长 9.1%，重点 关 注 汛 期 水 电 板 块 》2020-07-12
分析师： 蔡屹
caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002
李春驰
lichunchi@xyzq.com.cn S0190520040001
电力指数上涨 2.40%，PE（TTM）估值 18 倍；燃气指数上涨 2.04%，PE（TTM） 估值 22 倍。（0727-0731）板块行情：上证综指上涨 3.54%，深证成指上涨 5.43%， 创业板指上涨 6.38%。A 股电力板块指数上涨 2.40%，港股电力板块指数上涨
2.51%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为+2.08%、+1.75%、+5.55%。A 股燃气板块指数上涨 2.04%，港股燃气板块指数上涨 0.61%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为+1.88%、+2.37%、+3.37%。
本周电力投资组合：国投电力+福能股份+长江电力+华电国际（H+A）+长源电力本周燃气投资组合：深圳燃气+新天然气+百川能源+蓝焰控股
电力行业新闻：国家发改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》。其中指出继续降低一般工商业电价：降低除高耗能行业用户外的现执行一般工商业、大工业电价的电力用户到户电价 5%至年底；全面完成第二监管周期省级和区域电
网输配电价核定，指导各地落实燃煤发电上网电价形成机制，开展电价改革相关政策跟踪评估；扩大电力市场化交易规模。
电力行业数据跟踪：截至 2020 年 7 月 31 日，煤价：秦皇岛港动力末煤（Q5500）
平仓价为 568 元/吨，相比 7 月 24 日下跌 0.18%，同比下跌 3.73%。库存：秦皇岛
港煤炭库存 508.5 万吨，相比 7 月 24 日下跌 4.33%，同比下跌 15.88%。水库流量相比 7 月 24 日，三峡水库站入库流量减少 25.1%，出库流量减少 16.0%。
燃气行业新闻：国家发改委：2020 年上半年天然气运行简况。上半年天然气产量
949.6 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气表观消费量 1556.1 亿立方米，同比增长
4%；进口天然气累计 667.4 亿立方米，同比增长 3.3%。6 月份，天然气产量 151.9 亿立方米，同比增长 11.30%；天然气进口量 116.7 亿立方米，同比增长 10.84%； 天然气表观消费量 246.9 亿立方米，同比增长 3.74%。
燃气行业数据跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%。截至 7
月 31 日，上海石油天然气中心 LNG 出厂价格全国指数 2548 元/吨，周环比+0.39%
国产气方面，液厂平均出厂价 2592 元/吨，周环比-0.54%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价 2919 元/吨，周环比+1.66%。
投资建议：
重点关注汛期水电板块。目前，全国已全面进入主汛期。以三峡为例，截至 2020
年 7 月 31 日，三峡水库站入库流量 29200 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 25.1%，
同比增加 2.5%；三峡水库站出库流量 38400 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 16.0%，
同比增加 15.0%。另据气象部门预测分析，今年 7 月至 8 月，全国降雨总体偏多， 建议重点关注汛期水电板块投资机会，如华能水电、桂冠电力、黔源电力、长江电力及国投电力等。
电力行业：1）火电行业：建议关注火电龙头华电国际（H+A），区域性火电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，赣能股份等。2）海上风电龙头：推荐福能股份。
燃气行业：1）管道运营商和城市燃气公司：推荐深圳燃气，建议关注百川能源。
2）燃气气源供应商：推荐新天然气，建议关注相关板块标的蓝焰控股。
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
目 录
1、电力及煤炭板块数据跟踪 .- 3 –
2、LNG 价格跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%…….- 4 –
3、行业新闻：2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4% ….- 6 –
4、公司公告：黔源电力股东乌江电力增持公司股份超 1% …………………………..- 9 –
5、板块行情和个股涨跌幅排名……………………………………………………………………- 9 –
5.1、电力行业………………………………………………………………………………………….- 9 –
5.2、燃气行业………………………………………………………………………………………..- 10 –
6、上市公司重点价格情况一览………………………………………………………………….- 12 –
7、投资建议………………………………………………………………………………………………- 12 –
7.1、电力行业………………………………………………………………………………………..- 12 –
7.2、燃气行业………………………………………………………………………………………..- 13 –
图 1、煤价走势（秦港动力煤平仓价(Q5500),元/吨） ……………………………………- 3 –
图 2、秦皇岛港煤炭库存（万吨） ……………………………………………………………….- 3 –
图 3、六大发电集团煤炭库存（万吨） ………………………………………………………..- 3 –
图 4、六大发电集团日均耗煤量（万吨） …………………………………………………….- 3 –
图 5、三峡水库站出库入库流量…………………………………………………………………..- 4 –
图 6、上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数（单位：元/吨） ……………………..- 5 – 图 7、布伦特原油价格& JCC 指数&LNG 进口平均价格（美元/吨） …………….- 5 – 图 8、纽约期货交易所天然气期货价&亨利中心现货交割价（人民币元/吨）..- 6 – 图 9、NBP 现货价格&ICE 英国天然气期货价格（人民币元/吨） …………………- 6 – 图 10、火电板块PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 11、水电板块 PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 12、热电板块PE（TTM）：21 ………………………………………………………………. – 11 –
图 13、电力板块PE（TTM）：18 ………………………………………………………………. – 11 –
图 14、城镇燃气板块PE（TTM）：23 ……………………………………………………….. – 11 –
图 15、气源开发板块PE（TTM）：19 ……………………………………………………….. – 11 –
图 16、管道运营板块PE（TTM）：17 ………………………………………………………..- 12 –
图 17、燃气板块PE（TTM）：22 ……………………………………………………………….- 12 –
表 1、LNG 国产液厂&接收站出厂价（2020/7/27-2020/7/31 单位：元/吨）…..- 4 –
表 2、燃气上市公司重点价格情况统计（数据截至 2020 年 7 月 31 日）……..- 12 –
表 3、电力行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日) ……- 13 –
表 4、燃气行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日) ……- 14 –
报告正文
1、电力及煤炭板块数据跟踪
煤价：煤炭价格同比下跌3.73%。截至2020 年7 月31 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）
平仓价为 568 元/吨，相比 7 月 24 日下跌 0.18%，同比下跌 3.73%。
库存：相比 7 月 24 日，秦港库存下跌 4.33%。截至 2020 年 7 月 31 日，秦皇岛港
煤炭库存 508.5 万吨，相比 7 月 24 日下跌 4.33%，同比下跌 15.88%。
图 1、煤价走势（秦港动力煤平仓价(Q5500),元/吨） 图 2、秦皇岛港煤炭库存（万吨）
800
700
600
500
400
300
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2016 2017 2018 2019 2020
1,200
900
600
300
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2015-2019区间值 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图 3、六大发电集团煤炭库存（万吨） 图 4、六大发电集团日均耗煤量（万吨）
2,100 100
1,700 80
1,300 60
900 40
500
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月
2015-2019区间值 2020
20
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2015-2019区间值 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：7 月 7 日起六大电厂数据停止更新。
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：7 月 7 日起六大电厂数据停止更新。
水库流量：相比7 月24 日，三峡水库站入库流量减少25.1%，出库流量减少16.0%。
截至 2020 年 7 月 31 日，三峡水库站入库流量 29200 立方米/秒，相比 7 月 24 日减少 25.1%，同比增加 2.5%；三峡水库站出库流量 38400 立方米/秒，相比 7 月24 日减少 16.0%，同比增加 15.0%。
图 5、三峡水库站出库入库流量
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
流量:水库站:三峡(入库) 立方米/秒
流量:水库站:三峡(出库) 立方米/秒
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2、LNG 价格跟踪：国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%
国产气价格下跌 0.54%，进口气出厂价格上涨 1.66%。截至 7 月 31 日，上海石油天然气中心 LNG 出厂价格全国指数 2548 元/吨，周环比+0.39%。国产气方面，液
厂平均出厂价 2592 元/吨，周环比-0.54%。进口气方面，LNG 接收站平均出厂价
2919 元/吨，周环比+1.66%。
表 1、LNG 国产液厂&接收站出厂价（2020/7/27-2020/7/31 单位：元/吨）
| 报价日期 | 2020/7/27 | 2020/7/28 | 2020/7/29 | 2020/7/30 | 2020/7/31 | 周涨跌幅 |
| 国产气： | ||||||
| 液厂出厂均价① | 2606 | 2601 | 2605 | 2595 | 2592 | -0.54% |
| 进口气： | ||||||
| 中海油莆田 | 2710 | 2810 | 2810 | 2810 | 2810 | 3.69% |
| 中海油五号沟 | 2500 | 2500 | 2650 | 2650 | 2650 | 6.00% |
| 中海油粤东 | 3150 | 3200 | 3200 | 3200 | 3200 | 1.59% |
| 中海油迭福 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 0.00% |
| 广东九丰 | 3500 | 3500 | 3500 | 3500 | 3500 | 0.00% |
| 广东大鹏 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 0.00% |
| 珠海金湾 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 3300 | 0.00% |
| 中石油如东 | 2470 | 2470 | 2570 | 2570 | 2570 | 8.44% |
| 广汇启东 | 3470 | 3470 | 3570 | 3570 | 3570 | 5.93% |
| 中石油曹妃甸 | 2250 | 2250 | 2250 | 2250 | 2280 | -2.15% |
| 中海油防城港 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 3400 | 0.00% |
| 中石化北海 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 3000 | 0.00% |
| 中石化董家口 | 2340 | 2340 | 2340 | 2370 | 2370 | 1.28% |
| 中海油宁波北仑 | 3120 | 3120 | 3120 | 3120 | 3120 | 3.31% |
| 中海油天津 | 2460 | 2460 | 2460 | 2460 | 2460 | 1.23% |
| 中石化天津 | 2450 | 2450 | 2450 | 2450 | 2450 | 0.00% |
| 中石油大连 | 2250 | 2250 | 2250 | – | 2250 | 0.00% |
| 接收站出厂均价 | 2886 | 2895 | 2916 | 2959 | 2919 | 1.66% |
数据来源：隆众资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图 6、上海油气中心 LNG 出厂价格全国指数（单位：元/吨）
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017 2018 2019 2020
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
我国进口 LNG 价格与日本原油综合指数 JCC 挂钩，其为东北亚定价中心。由于日本进口 LNG 最初的目的是替代本国原油，因此进口价格与原油价格挂钩。
图 7、布伦特原油价格& JCC 指数&LNG 进口平均价格（美元/吨）
700
600
500
400
300
200
100
布伦特原油期货价 JCC LNG进口平均单价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
北美定价中心：以亨利现货价格为价格中枢。因多条重要管道在亨利中心汇集， 其现货价格为美国天然气市场的中枢价格，是国内井口价的基准价。该价格不与油价挂钩，而是由气气竞争形成的市场价格。该价格也是美国纽约期货交易所期货价格的基准价格。
图 8、纽约期货交易所天然气期货价&亨利中心现货交割价（人民币元/吨）
2000
1500
1000
500
0
2017/02
2017/04
2017/06
2017/08
2017/10
2017/12
2018/02
2018/04
2018/06
2018/08
2018/10
2018/12
2019/02
2019/04
2019/06
2019/08
2019/10
2019/12
2020/02
纽约期货交易所价格 亨利中心现货交割价
资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：按“1 美元/吨=50 美元/MMBtu”“1 桶=5.5MMBtu”和美元兑人民币即期汇率换算
英国定价中心：以 NBP 价格为价格中枢。NBP 是 ICE(洲际交易所)天然气期货的交割地之一，NBP 天然气价格被认为是欧洲天然气现货市场的风向标。
图 9、NBP 现货价格&ICE 英国天然气期货价格（人民币元/吨）
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2017/02
2017/04
2017/06
2017/08
2017/10
2017/12
2018/02
2018/04
2018/06
2018/08
2018/10
2018/12
2019/02
2019/04
2019/06
2019/08
2019/10
2019/12
2020/02
ICE英国天然气期货价 NBP现货价格
资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
注：按“1 美元/吨=50 美元/MMBtu”“1therm=0.1MMbtu”和美元兑人民币即期汇率换算
3、行业新闻：2020 年上半年天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比+4%
、电力行业
国家发改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》。7 月 28 日，国家发
改委印发《关于做好 2020 年降成本重点工作的通知》，其中指出继续降低一般工商业电价：降低除高耗能行业用户外的现执行一般工商业、大工业电价的电力用户到户电价 5%至年底；全面完成第二监管周期省级和区域电网输配电价核定，指导各地落实燃煤发电上网电价形成机制，开展电价改革相关政策跟踪评估；扩大电力市场化交易规模。
http://shupeidian.bjx.com.cn/html/20200728/1092664.shtml
能源局：2020 年上半年全国风电新增并网装机 632 万千瓦。1H20 全国风电新增并网装机 632 万千瓦，其中陆上风电、海上风电新增装机 526 万千瓦、106 万千
瓦。据中电联统计截止 6 月底，全国风电累计装机 2.17 亿千瓦，陆上风电、海上风电累计装机 2.1 亿千瓦、699 万千瓦。http://news.bjx.com.cn/html/20200731/1093721.shtml
福建：2020 年启动大型储能电站试点项目建设。福建工信厅印发《“电动福建” 建设三年行动计划（2020-2022 年）》指出，加快新能源汽车、储能电池和新能源
装备推广应用，2020 年，启动大型储能电站试点项目建设；到 2022 年，力争储能规模化发展和商业化应用取得突破。鼓励风力、光伏电站等配备储能设备，提升电能质量。加快完善电力现货市场、辅助服务市场政策体系，健全电力市场交易机制。推进一批风光储一体化、光储充一体化和储能电站项目建设，大力推动储能商业化应用。
http://chuneng.bjx.com.cn/news/20200727/1092346.shtml
国家能源局部署加快能源领域新型标准体系建设。国家能源局印发《关于加快能源领域新型标准体系建设的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见的公告，在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能发电、生物质能、储能、氢能等新兴领域， 率先推进新型标准体系建设，发挥示范带动作用。稳妥推进电力、煤炭、油气及电工装备等传统领域标准体系优化，做好现行标准体系及标准化管理机制与新型体系机制的衔接和过渡。
http://news.bjx.com.cn/html/20200731/1093480.shtml
2020 年上半年全社会用电量排行榜：广东、山东、江苏列前三。广东、山东、江苏分别为 2965 亿千瓦时、2946 亿千瓦时、2813 亿千瓦时。http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200729/1093046.shtml
住建部、发改委等七部门《绿色建筑创建行动方案》。要求到 2022 年，城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%。提升建筑能效水效水平。结合北方地区清洁取暖、城镇老旧小区改造、海绵城市建设等工作，推动既有居住建筑节能节水改造。
http://shoudian.bjx.com.cn/html/20200727/1092299.shtml
、燃气行业
国家发改委：2020 年上半年天然气运行简况。上半年天然气产量 949.6 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气表观消费量 1556.1 亿立方米，同比增长 4%；进口天然气
累计 667.4 亿立方米，同比增长 3.3%。6 月份，天然气产量 151.9 亿立方米，同比增长 11.30%；天然气进口量 116.7 亿立方米，同比增长 10.84%；天然气表观消费
量 246.9 亿立方米，同比增长 3.74%。https://www.ndrc.gov.cn/fgsj/tjsj/jjyx/mdyqy/202007/t20200731_1235109.html
浙江：《管道燃气特许经营评估管理办法》。浙江省建设厅牵头组织出台了《浙江省管道燃气特许经营评估管理办法》，这是全国首个管道燃气特许经营项目评估办
法。《管理办法》的出台将强化管道燃气企业市场准入，推进燃气企业规模化改革， 保障管道燃气用户权益。
https://mp.weixin.qq.com/s/QitHhMJvK3QPPiCMjHReEg
发改委批复两个 LNG 项目，总投资逾 280 亿元。7 月 31 日，发改委公告，同意北京燃气建设天津南港液化天然气应急储备项目，总投资估算为 201.3 亿元，该LNG 接收站项目最大能力为 618 万吨/年。资金来源包括业主自有资金，政府补助
资金，和亚洲基础设施投资银行 5 亿美元政府主权担保贷款。发改委同时公告， 同意山东保利协鑫环亚国际公司建设烟台港西港区LNG 接收站项目，总投资估算为 83.2 亿元，该站最大能力 590 万吨/年。
https://gas.in-en.com/html/gas-3379464.shtml
山东济南能源板块国企整合，4 家公司组建百亿集团。7 月 30 日上午，济南能源集团正式挂牌成立，由济南热力集团有限公司、济南热电有限公司、济南港华燃气有限公司、山东济华燃气有限公司 4 家公司组建。济南能源集团将加快热源规划和贮气设施建设，满足能源需求，构建可分、可组、可控一张能源网，互联互通，多能互补打造安全能源；加大环保投入，提升能源消费效率，加强能源合作， 推动科技创新，打造绿色能源，等等。
https://gas.in-en.com/html/gas-3379453.shtml
中亚天然气管道上半年向中国输气超 190 亿立方米。今年 1 月至 6 月，中亚天然
气管道输送进口天然气达到 190.88 亿立方米，为中国国内疫情防控提供了能源保障。中亚天然气管道目前实现 ABC 三线并行，入境后通过霍尔果斯压气站与西气东输二、三线管道相连。每年从中亚天然气管道输送到中国国内的天然气，约占中国同期天然气消费总量的 15%以上，惠及 27 个省市区的 5 亿多人口。https://gas.in-en.com/html/gas-3376840.shtml
中国新增 2 个亿吨级油田、3 个千亿方级天然气田。自然资源部发布的《全国石油天然气资源勘查开采通报（2019 年度）》显示，我国油气勘查取得多项重要突破，油气探明储量大幅增加，新增 2 个亿吨级油田、3 个千亿方级天然气田、3
个千亿方级页岩气田。同时，油气勘查开采投资大幅增长，勘查投资达到历史最高。
https://gas.in-en.com/html/gas-3377717.shtml
4、公司公告：黔源电力股东乌江电力增持公司股份超 1%
、电力行业
【皖能电力】公司董事长朱宜存、董事肖厚全辞职。
【黔源电力】股东乌江电力增持公司股份超过 1%，增持股数 351.54 万股。
【华能国际】公司以不超过人民币 6300 万元向霞浦核电进行增资，本次增资完成后，公司对霞浦核电的持股比例仍保持 22.5%不变。
【西昌电力】公司披露 1H20 业绩预亏公告，预计净利润-3457 万元，公司售电量同比+14.30%，营业收入同比-4.43%，售电均价同比-17.50%;公司购电量同比+ 4.59%，营业成本同比+4.17%。
【三峡水利】公司完成经营范围工商变更登记并取得重庆市万州区市场监督管理局换发《营业执照》。
、燃气行业
【沃施股份】股东於彩君累计减持公司 247.28 万股，占总股本的 2.01%。减持后持有公司 616.09 万股，占公司总股本 4.99%。
【皖天然气】公司披露 1H20 业绩，输售气量 12.40 亿方，同比+6.71%；实现营收 20.45 亿元，同比+5.22%；实现净利润 9,860 万元，同比-14.57%。
5、板块行情和个股涨跌幅排名
（0727-0731）板块行情：上证综指上涨 3.54%，深证成指上涨 5.43%，创业板指上涨 6.38%。A 股电力板块指数上涨 2.40%，港股电力板块指数上涨 2.51%。子板块火电、水电、热电涨幅分别为+2.08%、+1.75%、+5.55%。A 股燃气板块指数上涨 2.04%，港股燃气板块指数上涨 0.61%。子板块城镇燃气、管道运营、气源开发涨幅分别为+1.88%、+2.37%、+3.37%。
、电力行业
（0727-0731）涨幅前五公司是：节能风电(24.10%)、嘉泽新能(22.55%)、甘肃电投(19.51%)、江苏新能(14.23%)、文山电力(14.14%)。
（0727-0731）跌幅前五公司是：岷江水电(-2.64%)、*ST 新能(-2.45%)、京能电力
(-0.31%)、天富能源(-0.28%)、华电国际(-0.27%)。
、燃气行业
（0727-0731）涨幅前五公司是：南京公用(12.93%)、*ST 中天(11.72%)、升达林业(10.00%)、金鸿控股(8.56%)、安彩高科(8.52%)。
（0727-0731）跌幅前五公司是：胜利股份(-1.67%)、贵州燃气(-1.33%)、皖天然气
(-0.38%)、陕天然气(-0.15%)、百川能源(0.00%)。
图 10、火电板块 PE（TTM）：18 图 11、水电板块 PE（TTM）：18
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 12、热电板块 PE（TTM）：21 图 13、电力板块 PE（TTM）：18
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 14、城镇燃气板块 PE（TTM）：23 图 15、气源开发板块 PE（TTM）：19
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
图 16、管道运营板块 PE（TTM）：17 图 17、燃气板块 PE（TTM）：22
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数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据截至 2020 年 7 月 31 日
6、上市公司重点价格情况一览
表 2、燃气上市公司重点价格情况统计（数据截至 2020 年 7 月 31 日）
| 公司名称 | 现价 | 股东持股价格（除权除息后） | |||
| 增发价 | 大股东增持价 | 员工持股价 | 股权激励行权价 | ||
| *ST 金鸿 | 2.03 | 20.65 | 6.80 | 13.81 | 37.67 |
| *ST 中天 | 1.43 | 9.78 | – | – | – |
| 国新能源 | 5.01 | 12.99 | – | – | – |
| 广汇能源 | 5.41 | 13.05 | 14.09 | 14.85 | 15.61 |
| 百川能源 | 2.94 | 7.19 | – | – | – |
| 胜利股份 | 4.89 | 8.18 | – | – | 3.04 |
| 大众公用 | 4.13 | 6.11 | 3.84 | – | – |
| 派思股份 | 11.09 | 13.05 | – | – | 6.56 |
| 长春燃气 | 4.94 | – | 7.72 | – | – |
| 天壕环境 | 4.20 | 6.57 | – | – | – |
| 陕天然气 | 6.67 | 10.00 | – | – | – |
| 大通燃气 | 5.43 | 7.18 | 6.50 | 7.18 | – |
| 申能股份 | 5.70 | 5.51 | 5.08 | – | – |
| 深圳燃气 | 7.79 | 4.93 | 6.63 | – | 3.32 |
| 蓝焰控股 | 8.16 | 6.53 | – | – | – |
| ST 浩源 | 4.18 | – | – | – | – |
| 重庆燃气 | 7.32 | – | – | – | – |
| 皖天然气 | 10.58 | – | – | – | – |
| 新天然气 | 45.83 | – | – | – | – |
| 佛燃能源 | 16.14 | – | – | – | – |
| 贵州燃气 | 11.13 | – | – | – | – |
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：单位元/股
7、投资建议
、电力行业
- 火电行业：当前时点，火电龙头估值处于历史低分位，考虑到煤价“旺季不旺”
再现，煤价维持震荡或下行趋势，建议关注火电龙头华电国际（H+A），区域性火
电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，赣能股份等。
- 水电行业：近几年国家出台系列政策多维度引导解决“弃水”问题，2019 年全国水电设备平均利用小时有所回升。在保障电量消纳的前提下，水电公司的业绩增长的决定性因素为装机容量的提升。长江电力、雅砻江水电、国投电力规划空间分别为 58%、81%、52%，规划项目保障公司成长可期。建议配置国投电力（水
火并济攻守两宜，盈利复苏拐点已现），长江电力（装机超 4500 万千瓦水电龙头， 稳定分红傲视群雄），建议关注黔源电力、桂冠电力、华能水电。
- 海上风电龙头：推荐福能股份（海上风电补贴政策落地，三川海上风电项目成
为业绩增长核心；煤价下行趋势下火电资产业绩持续改善；拟 1.2 倍PB 购买宁德核电 10%股权，带来业绩新的增长极）。
表 3、电力行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日)
公司名称
股价（元）
总市值（亿
EPS（元/股）
PE
| 元） | 2019A | 2020E | 2021E | 2019A | 2020E | 2021E | ||
| 长江电力 | 18.37 | 4,041.40 | 0.98 | 1.05 | 1.07 | 18.8 | 17.5 | 17.2 |
| 国投电力 | 8.62 | 584.96 | 0.70 | 0.80 | 0.86 | 12.3 | 10.8 | 10.0 |
| 福能股份 | 8.84 | 155.62 | 0.80 | 0.97 | 1.08 | 11.0 | 9.1 | 8.2 |
| 长源电力 | 3.86 | 42.78 | 0.52 | 0.73 | 0.79 | 7.5 | 5.3 | 4.9 |
| 赣能股份* | 4.61 | 44.98 | 0.25 | – | – | 18.5 | – | – |
| 华能国际 | 4.69 | 656.01 | 0.11 | 0.49 | 0.60 | 43.7 | 9.6 | 7.8 |
| 华电国际 | 3.63 | 332.06 | 0.35 | 0.43 | 0.47 | 10.5 | 8.4 | 7.7 |
| 皖能电力* | 4.15 | 94.07 | 0.34 | 0.48 | 0.55 | 12.2 | 8.7 | 7.6 |
| 内蒙华电* | 2.53 | 146.96 | 0.19 | 0.23 | 0.28 | 13.3 | 11.2 | 9.2 |
| 黔源电力* | 16.59 | 50.67 | 0.95 | 1.21 | 1.31 | 17.5 | 13.7 | 12.6 |
| 桂冠电力* | 4.46 | 351.55 | 0.27 | 0.29 | 0.31 | 16.6 | 15.3 | 14.4 |
| 华能水电* | 3.82 | 687.60 | 0.31 | 0.28 | 0.33 | 12.4 | 13.8 | 11.7 |
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院注：*为 Wind 一致预期数据
、燃气行业
- 管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城 市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG
接收站已于 2019 年 8 月投产），建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）。
- 燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增
速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）。
表 4、燃气行业重点公司盈利预测及估值（数据截至 2020 年 7 月 31 日)
公司名称
股价（元）
总市值（亿
EPS（元/股）
PE（摊薄）
| 元） | 2019A | 2020E | 2021E | 2019A | 2020E | 2021E | ||
| 深圳燃气 | 7.79 | 224.10 | 0.37 | 0.47 | 0.53 | 21.2 | 16.6 | 14.7 |
| 百川能源* | 5.41 | 78.05 | 0.50 | 0.52 | 0.58 | 10.7 | 10.4 | 9.3 |
| 新天然气* | 45.83 | 143.72 | 1.89 | 1.79 | 2.20 | 24.3 | 25.6 | 20.9 |
| 蓝焰控股* | 8.16 | 78.95 | 0.58 | 0.70 | 0.81 | 14.2 | 11.7 | 10.0 |
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：*为 Wind 一致预期数据
风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% |
| 审慎增持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 | ||
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% | ||
| 无评级 | 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确
定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 |
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| 行业评级 | 推荐 | 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 | |
| 中性 | 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 | ||
| 回避 | 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
信息披露
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持股情况。
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除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
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除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
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